Membiayai Genentech: penerbitan obligasi 2009

Episode paling instruktif dalam sejarah keuangan kelompok-kelompok usaha farmasi Basel adalah akuisisi kepemilikan saham minoritas di Genentech oleh Roche pada tahun 2009. Roche telah mengakuisisi mayoritas saham perusahaan bioteknologi asal South San Francisco tersebut pada tahun 1990 dan membiarkannya tetap menjadi perusahaan yang tercatat secara terpisah dengan otonomi yang cukup besar. Pada bulan Juli 2008, Roche menawarkan untuk mengakuisisi saham Genentech yang belum dimilikinya, yang berjumlah sekitar 44 persen dari perusahaan. Setelah negosiasi berbulan-bulan, yang selama itu komite khusus direksi Genentech menolak harga awal, para pihak pada bulan Maret 2009 menyepakati harga USD 95 per saham, yang menilai kepemilikan minoritas tersebut sekitar USD 47 miliar.¹

Waktunya luar biasa. Transaksi tersebut harus dibiayai selama fase terburuk krisis keuangan global, beberapa bulan setelah kebangkrutan Lehman Brothers, pada saat penyaluran kredit bank sangat terbatas dan banyak pasar kredit tidak lagi berfungsi secara normal. Roche menanggapinya dengan serangkaian penerbitan obligasi yang termasuk penerbitan obligasi korporasi terbesar yang pernah dilakukan hingga saat itu. Pada akhir Februari 2009, kelompok usaha ini menempatkan obligasi di Amerika Serikat sebesar sekitar USD 16,5 miliar, yang tersebar dalam beberapa jangka waktu jatuh tempo. Pada periode yang sama, kelompok usaha ini menerbitkan obligasi dalam denominasi euro senilai beberapa miliar euro serta obligasi lebih lanjut dalam franc Swiss dan poundsterling.²

Bersama dengan surat berharga komersial (commercial paper) dan dana likuid yang ada, penerbitan-penerbitan ini menyediakan kas yang diperlukan untuk menyelesaikan akuisisi, yang ditutup pada bulan Maret 2009. Keberhasilan penempatan tersebut menunjukkan bahwa para investor di tengah krisis bersedia meminjamkan jumlah besar kepada peminjam yang arus kasnya dianggap tahan terhadap resesi. Permintaan farmasi hanya sedikit bergantung pada siklus ekonomi, karena pasien tetap membutuhkan obat terlepas dari keadaan perekonomian. Dengan kelebihan permintaan yang sangat besar, obligasi Roche menjadi acuan harga bagi penerbit korporasi berkualitas tinggi lainnya pada bulan-bulan berikutnya.³

Pembiayaan Genentech meningkatkan utang Roche ke tingkat yang tidak lazim bagi kelompok usaha ini. Utang bersih naik menjadi beberapa puluh miliar franc, dan setelah itu perusahaan mengumumkan niatnya untuk menurunkannya dengan cepat dari arus kas operasional. Selama tahun-tahun berikutnya, Roche melunasi sebagian besar obligasi pada saat jatuh tempo dan menggunakan arus kasnya untuk kembali ke neraca yang lebih konservatif. Episode ini menunjukkan bahwa perusahaan dengan tradisi leverage rendah dapat memanfaatkan kedudukan kreditnya ketika peluang strategis muncul, dan bahwa pasar modal utang memandang perusahaan semacam itu mampu menanggung pinjaman besar untuk jangka waktu terbatas.⁴

Dari sudut pandang pusat keuangan, patut dicatat bahwa bagian terbesar pembiayaan Genentech dihimpun di Amerika Serikat dan di pasar euro. Pasar obligasi franc Swiss, meskipun berkembang dengan baik, tidak akan mampu menyerap penerbitan sebesar itu. Hal ini menggambarkan ciri struktural keuangan perusahaan di Basel: kantor pusat operasional berada di Swiss, sementara modal yang mendanai transaksi-transaksi terbesar terutama berasal dari investor Amerika dan Eropa. Bank-bank Swiss berperan sebagai bagian dari sindikasi, meskipun posisi utama dalam penerbitan dolar dipegang oleh bank-bank investasi besar Amerika dan Eropa.⁵

Catatan

1. Mengenai akuisisi saham minoritas Genentech oleh Roche pada tahun 2009, penawaran awal bulan Juli 2008, harga yang disepakati sebesar USD 95 per saham, dan nilai total sekitar USD 46,8 miliar, lihat siaran pers Roche Holding AG tanggal 21 Juli 2008 dan 12 Maret 2009 serta laporan tahunan Roche 2009. Angka-angka perlu diverifikasi. ↩
2. Mengenai penerbitan obligasi Roche pada bulan Februari dan Maret 2009, termasuk penerbitan dalam dolar AS sebesar sekitar USD 16,5 miliar, penerbitan dalam euro, serta penerbitan dalam franc Swiss dan poundsterling, lihat siaran pers Roche bulan Februari dan Maret 2009, laporan tahunan Roche 2009, dan pemberitaan pers keuangan pada masa itu. Jumlah dan tranche perlu diverifikasi. ↩
3. Mengenai penyelesaian transaksi Genentech pada bulan Maret 2009, penggunaan surat berharga komersial, dan kelebihan permintaan atas penerbitan obligasi Roche, lihat laporan tahunan Roche 2009 dan pemberitaan pada masa itu dalam Financial Times dan Neue Zürcher Zeitung. Perlu diverifikasi. ↩
4. Mengenai perkembangan utang bersih Roche setelah akuisisi Genentech dan penurunannya selanjutnya, lihat laporan tahunan Roche 2009–2013. Angka-angka perlu diverifikasi. ↩
5. Mengenai susunan sindikasi penjamin emisi untuk penerbitan obligasi Roche tahun 2009, lihat dokumen penawaran dan pemberitaan pers pada masa itu. Peran bank-bank perlu diverifikasi. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.