Contingent convertible ala Swiss

Usulan Komisi Ahli memberikan peran sentral kepada suatu instrumen yang pada tahun 2010 nyaris belum ada: utang yang dikonversi menjadi ekuitas atau dihapusbukukan apabila modal bank penerbit turun di bawah tingkat tertentu. Gagasannya sederhana. Bank yang mengalami kesulitan akan memperoleh ekuitas baru secara otomatis, berdasarkan kontrak, tanpa harus meminta dana baru kepada pemegang sahamnya atau kepada negara pada saat yang paling buruk. Pemegang obligasi akan menanggung kerugian sebelum pembayar pajak. Usulan akademis mengenai instrumen semacam itu telah beredar sebelum krisis. Lloyds Banking Group menerbitkan enhanced capital notes dengan fitur konversi menjadi ekuitas pada tahun 2009, tetapi belum ada regulator yang menjadikannya unsur struktural dalam persyaratan permodalan.¹

Bank-bank Swiss menjadi pelopor pasar ini. Pada Februari 2011, sebelum undang-undangnya disahkan, Credit Suisse bersepakat dengan dua investor lamanya, Qatar Holding dan Olayan Group, mengenai penerbitan buffer capital notes yang akan dikonversi menjadi saham apabila rasio ekuitas biasa (common equity ratio) bank turun di bawah tujuh persen. Beberapa hari kemudian, bank tersebut melakukan penawaran umum obligasi konversi kontingen (contingent convertibles) dengan pemicu tinggi (high-trigger) kepada investor institusional. Pada Februari 2012, UBS menerbitkan instrumen pemicu rendah (low-trigger) yang pertama, yakni surat utang tier 2 yang akan dihapusbukukan secara permanen, tanpa konversi menjadi saham, apabila rasio ekuitas biasa bank turun di bawah lima persen atau apabila Otoritas Pengawas Pasar Keuangan Swiss (FINMA) menyatakan bahwa bank telah mencapai titik ketidaklayakan usaha (point of non-viability).²

Pilihan antara konversi menjadi ekuitas dan penghapusbukuan permanen dibentuk oleh hukum perseroan dan hukum pajak Swiss. Konversi memerlukan modal bersyarat yang disetujui oleh rapat umum pemegang saham, sehingga membatasi jumlah yang dapat dikonversi dan mendilusi pemegang saham yang ada. Penghapusbukuan menghindari batasan tersebut. Mekanisme ini juga sesuai bagi banyak investor yang menurut mandat investasinya tidak dapat memegang saham. Bagi bank penerbit, penghapusbukuan menghasilkan keuntungan seketika yang memperkuat ekuitasnya. Pajak pemotongan (withholding tax) Swiss, yang berlaku atas bunga obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan Swiss, mendorong bank-bank menerbitkan instrumen pertamanya melalui entitas asing di Guernsey dan Jersey. Pada tahun 2012, Parlemen membebaskan bunga obligasi konversi kontingen dan obligasi penghapusbukuan (write-down bonds) bank-bank Swiss dari pajak pemotongan untuk jangka waktu terbatas, sehingga instrumen tersebut dapat diterbitkan dari Swiss. Pembebasan tersebut sejak itu telah diperpanjang.³

Ketika definisi modal menurut Basel III mulai berlaku, instrumen-instrumen Swiss disesuaikan dengan kriteria internasional untuk modal inti tambahan (additional tier 1/AT1), yang mensyaratkan instrumen tanpa jatuh tempo dengan kupon yang sepenuhnya diskresioner serta mekanisme penyerapan kerugian. Definisi Komite Basel memungkinkan baik konversi maupun penghapusbukuan, dan menyerahkan pilihannya kepada hukum nasional. Sebagian besar bank Eropa memilih konversi atau penghapusbukuan sementara yang dapat dipulihkan apabila bank pulih. Bank-bank Swiss memilih penghapusbukuan permanen dalam sebagian besar penerbitannya. Desain ini menempatkan pemegang AT1 pada posisi yang berbeda dari yang tersirat dalam urutan prioritas tagihan yang lazim. Apabila instrumen dihapusbukukan sementara saham tetap ada, pemegang obligasi kehilangan seluruhnya, sedangkan pemegang saham masih memiliki nilai sisa.⁴

Investor membeli instrumen ini dalam volume besar karena tertarik pada imbal hasil yang jauh di atas obligasi senior. Ketentuan dan persyaratan instrumen AT1 Credit Suisse menguraikan keadaan yang akan mengakibatkan penghapusbukuan, termasuk peristiwa kelayakan usaha (viability event), yaitu apabila otoritas Swiss memberikan dukungan luar biasa untuk mencegah kepailitan bank. Selama satu dasawarsa, klausul ini merupakan ketentuan kontraktual yang makna praktisnya belum pernah diuji oleh siapa pun. Penafsirannya menjadi pertanyaan sentral dalam litigasi setelah Maret 2023, yang dibahas pada bagian selanjutnya.

Catatan

1. Mengenai usulan akademis awal tentang modal kontingen (misalnya Mark Flannery, “No Pain, No Gain? Effecting Market Discipline via Reverse Convertible Debentures”, 2005) dan enhanced capital notes Lloyds Banking Group bulan November 2009, lihat literatur terkait. Perlu diverifikasi. ↩
2. Mengenai buffer capital notes yang disepakati Credit Suisse dengan Qatar Holding dan Olayan Group pada Februari 2011, penawaran umum obligasi konversi kontingen dengan pemicu tinggi oleh Credit Suisse pada Februari 2011, dan surat utang penyerap kerugian dengan pemicu rendah yang pertama dari UBS pada Februari 2012, lihat siaran pers kedua bank tersebut. Angka dan tanggal perlu diverifikasi. ↩
3. Mengenai pembebasan dari pajak pemotongan Swiss atas bunga obligasi konversi kontingen dan obligasi penghapusbukuan yang diterbitkan berdasarkan rezim too-big-to-fail (Pasal 5 ayat (1) huruf g Undang-Undang Pajak Pemotongan (WTA), SR 642.21), yang diberlakukan sejak tahun 2013 untuk jangka waktu terbatas dan kemudian diperpanjang, lihat Undang-Undang Pajak Pemotongan dan pesan-pesan (dispatches) Dewan Federal. Status tenggat waktu yang berlaku saat ini perlu diverifikasi. ↩
4. Mengenai kriteria Basel III untuk modal inti tambahan (Komite Basel untuk Pengawasan Perbankan (BCBS), Basel III: A global regulatory framework for more resilient banks and banking systems, Desember 2010, direvisi Juni 2011, paragraf 55, serta persyaratan minimum untuk menjamin penyerapan kerugian pada titik ketidaklayakan usaha bulan Januari 2011) dan desain instrumen AT1 Swiss dengan penghapusbukuan permanen, lihat publikasi Bank untuk Penyelesaian Internasional (BIS) dan prospektus instrumen-instrumen tersebut. Perlu diverifikasi. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.