Efek berbasis buku besar dalam sistem keuangan

Undang-Undang DLT menghubungkan kategori baru tersebut dengan hukum yang ada tentang efek yang ditatausahakan perantara (intermediated securities). Efek yang ditatausahakan perantara tercipta ketika efek berbasis buku besar dialihkan kepada kustodian dan hak-hak yang bersangkutan dikreditkan ke satu atau lebih rekening efek. Pada saat pengalihan tersebut, efek berbasis buku besar diimobilisasi dalam buku besar efek. Dengan demikian, bank dapat memegang efek berbasis buku besar untuk nasabahnya di buku besar itu sendiri atau memasukkannya ke dalam rantai kustodi tradisionalnya sebagai efek yang ditatausahakan perantara.¹ Hukum perdata internasional diubah secara paralel. Berdasarkan Pasal 145a Undang-Undang Federal tentang Hukum Perdata Internasional (PILA), pertanyaan apakah suatu surat bukti hak mewakili suatu tagihan dan apakah tagihan tersebut dialihkan dengan pengalihan surat bukti hak tersebut diatur oleh hukum yang ditunjuk dalam surat bukti hak tersebut, dan apabila tidak ada penunjukan demikian, oleh hukum negara tempat penerbit berkedudukan atau, jika tidak ada, tempat kediaman sehari-harinya. Karena ketentuan tersebut mencakup surat bukti hak “dalam bentuk kertas atau bentuk yang setara”, ketentuan ini menjangkau efek berbasis buku besar dan instrumen asing yang sebanding. Hal ini penting bagi pembeli Italia atas token Swiss dan bagi pemegang di Lugano atas token yang diterbitkan di Uni Eropa (UE/EU).²

Italia menempuh jalan yang berbeda. Decree-Law No. 25 tanggal 17 Maret 2023, yang dikonversi menjadi undang-undang dengan Law No. 52 tanggal 10 Mei 2023 dan dikenal sebagai Decreto FinTech, menciptakan rezim untuk penerbitan dan peredaran instrumen keuangan dalam bentuk digital melalui buku besar terdistribusi. Dekret tersebut menerapkan Rezim Percontohan DLT Eropa (DLT Pilot Regime), Peraturan (EU) 2022/858, yang berlaku sejak 23 Maret 2023, dan mengatur register pihak-pihak yang bertanggung jawab atas buku besar yang diselenggarakan oleh CONSOB.³ Efek berbasis buku besar Swiss merupakan kategori hukum privat yang terbuka bagi setiap hak, sedangkan rezim Italia merupakan rezim khusus hukum pasar keuangan untuk instrumen keuangan. Oleh karena itu, penerbit di Lugano yang ingin menempatkan obligasi yang ditokenisasi kepada investor Italia harus memenuhi baik ketentuan Swiss tentang penciptaan instrumen maupun ketentuan Italia tentang penawaran dan peredarannya, bersama dengan rezim prospektus Eropa yang dibahas dalam Bab E.IV.

Fasilitas perdagangan DLT

Unsur kedua Undang-Undang DLT adalah fasilitas perdagangan DLT (DLT-Handelssystem), yang diatur dalam Pasal 73a sampai dengan 73f Undang-Undang Federal tentang Infrastruktur Pasar Keuangan dan Perilaku Pasar dalam Perdagangan Efek dan Derivatif tanggal 19 Juni 2015 (Undang-Undang Infrastruktur Pasar Keuangan, FMIA), SR 958.1. Pasal 73a FMIA mendefinisikannya sebagai lembaga yang dioperasikan secara komersial untuk perdagangan multilateral efek DLT yang bertujuan untuk pertukaran penawaran secara simultan antara beberapa peserta dan penutupan kontrak berdasarkan ketentuan yang tidak diskresioner. Lembaga tersebut juga harus memenuhi sekurang-kurangnya satu kriteria tambahan: lembaga tersebut menerima sebagai peserta orang pribadi dan badan hukum lain yang berpartisipasi atas nama sendiri dan untuk kepentingan sendiri, memegang efek DLT dalam kustodi terpusat berdasarkan ketentuan dan prosedur yang seragam, atau melakukan kliring dan penyelesaian transaksi efek DLT berdasarkan ketentuan dan prosedur yang seragam.⁴ Efek DLT adalah efek dalam bentuk efek berbasis buku besar atau hak tanpa sertifikat lainnya yang dipegang dalam register elektronik terdistribusi dan menggunakan proses teknologi yang memberikan kepada para kreditur, tetapi tidak kepada debitur, kewenangan untuk melakukan tindakan kepemilikan.

Perbedaan yang menentukan dengan bursa efek terletak pada peserta dan pada penggabungan fungsi. Bursa efek hanya menerima peserta yang diatur seperti bank dan perusahaan efek. Fasilitas perdagangan DLT juga dapat menerima orang pribadi dan badan hukum lain yang menyatakan bahwa mereka berpartisipasi atas nama sendiri dan untuk kepentingan sendiri, sehingga memungkinkan investor ritel untuk berdagang secara langsung tanpa bank sebagai perantara. Fasilitas tersebut dapat menggabungkan perdagangan dengan kustodi serta dengan kliring dan penyelesaian, yang di pasar tradisional dibagi antara tempat perdagangan, lembaga penyimpanan efek sentral, dan pihak lawan sentral (central counterparty). Pasal 73f FMIA memungkinkan Dewan Federal untuk memperingan persyaratan bagi fasilitas perdagangan DLT kecil yang menimbulkan risiko rendah bagi perlindungan pelaku pasar karena terbatasnya jumlah peserta, volume perdagangan, aset dalam kustodi, atau volume kliring dan penyelesaian. Fasilitas semacam itu wajib mengungkapkan keringanan tersebut kepada nasabahnya.⁵

Catatan

1. Undang-Undang Federal tentang Efek yang Ditatausahakan Perantara tanggal 3 Oktober 2008 (FISA), SR 957.1, Pasal 5 huruf h (“ledger-based securities means rights within the meaning of Article 973d of the Code of Obligations”), https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/957.1-5-8.html, dan Pasal 6 ayat (1) huruf d dan ayat (3) (penciptaan “when ledger-based securities are transferred to a custodian”; imobilisasi “in the securities ledger”), https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/957.1-6-9.html, keduanya sebagaimana diubah oleh Undang-Undang DLT yang berlaku sejak 1 Februari 2021. ↩
2. Undang-Undang Federal tentang Hukum Perdata Internasional tanggal 18 Desember 1987 (PILA), SR 291, Pasal 145a, https://www.droit-bilingue.ch/de-en/2/29/291-145a-169.html (“represented by an instrument in paper or equivalent form”; hukum yang ditunjuk dalam instrumen, jika tidak, hukum tempat kedudukan penerbit “or, failing such, its habitual residence”), disisipkan oleh Undang-Undang DLT yang berlaku sejak 1 Februari 2021. ↩
3. Peraturan (EU) 2022/858 tanggal 30 Mei 2022 tentang rezim percontohan untuk infrastruktur pasar berbasis teknologi buku besar terdistribusi, https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/? uri=CELEX:32022R0858; ESMA, “DLT Pilot Regime”, https://www.esma.europa.eu/esmas-activities/digital-finance-and-innovation/dlt-pilot-regime (“The DLT Pilot Regime has started applying in the EU as of 23 March 2023”). ↩
4. Pasal 73a FMIA, teks bahasa Inggris di https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/958.1-73a-77.html (“a commercially operated institution for multilateral trading of DLT securities whose purpose is the simultaneous exchange of bids between several participants and the conclusion of contracts based on non-discretionary rules”; kriteria tambahan). Definisi efek DLT terdapat dalam Pasal 2 huruf bbis FMIA, https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/958.1-2-5.html, disisipkan oleh Undang-Undang DLT yang berlaku sejak 1 Agustus 2021. Versi bahasa Inggris Pasal 73a ayat (1) huruf a merujuk pada “Article 73c paragraph 2 letter e”, sedangkan penerimaan orang pribadi dan badan hukum lain terdapat dalam Pasal 73c ayat (1) huruf e, https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/958.1-73c-79.html. ↩
5. Pasal 73f FMIA, https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/958.1-73f-82.html (keringanan bagi fasilitas dengan “low risk in terms of the protection of financial market participants” karena terbatasnya peserta, volume perdagangan, aset dalam kustodi, atau volume kliring dan penyelesaian; kewajiban untuk “disclose this to their clients”). Penerimaan orang pribadi dan badan hukum lain “provided that they declare that they are participating in their own name and for their own account” diatur dalam Pasal 73c ayat (1) huruf e FMIA (lihat di atas). ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.