Prapembiayaan, prapenjualan, dan prosedur ruling

Pedoman tersebut juga membahas dua praktik di pasar token. Dalam pra-pembiayaan (pre-financing), investor membayar di muka untuk token yang baru akan diciptakan kemudian, dan dalam pra-penjualan (pre-sale), investor memperoleh, sebelum penawaran utama, tagihan atas token yang akan diserahkan pada tahap selanjutnya. Otoritas Pengawas Pasar Keuangan Swiss (FINMA) menyatakan bahwa apabila tahap-tahap ini memberikan tagihan untuk memperoleh token di masa depan, tagihan tersebut akan diperlakukan sebagai efek, sama seperti token aset, apabila tagihan tersebut terstandardisasi dan cocok untuk perdagangan massal.¹ Lampiran pedoman tersebut menetapkan informasi minimum yang diharapkan FINMA dalam suatu permohonan: informasi umum mengenai proyek, orang-orang yang terlibat, dan izin yang dimiliki; deskripsi proyek beserta tujuan, teknologi, dan jumlah dana yang akan dihimpun; penciptaan dan fungsi token serta hak-hak yang diperoleh pembeli; pengalihannya dan pasar sekunder, jika ada; keterlibatan perantara keuangan yang tunduk pada Undang-Undang Anti Pencucian Uang (AMLA); serta jadwal yang direncanakan untuk berbagai tahap penawaran.

Pada bulan-bulan pertama setelah publikasi, prosedur permohonan penetapan (ruling) menjadi jalur yang lazim bagi proyek-proyek yang serius. Penggagas di Lugano yang ingin menerbitkan token biasanya akan menugaskan seorang advokat untuk menyusun memorandum mengenai klasifikasinya dan menyampaikannya kepada FinTech desk FINMA. “No-action letter” yang dihasilkan menyatakan apakah FINMA menganggap token tersebut sebagai efek dan apakah penerbit harus bergabung dengan organisasi swaregulasi. Penilaian FINMA tidak mengikat pengadilan perdata maupun otoritas pajak. Penilaian tersebut memberikan kepastian yang memadai bagi penerbit dan banknya untuk membuka rekening dan menerima mata uang fiat dari konversi hasil penjualan, yang dalam praktiknya merupakan pertanyaan yang menentukan. Pada tahun 2018, bank-bank Swiss enggan menerima hasil penjualan token tanpa penilaian FINMA dan tanpa asal-usul yang jelas dari bitcoin dan ether yang diterima.²

Pokok-pokok. Pedoman FINMA tanggal 16 Februari 2018 mengklasifikasikan token menurut fungsi ekonominya ke dalam token pembayaran, token utilitas, dan token aset serta mengakui bentuk hibrida. ICO token pembayaran tunduk pada Undang-Undang Anti Pencucian Uang. Token aset, dan token utilitas yang memiliki fungsi investasi, merupakan efek apabila terstandardisasi dan cocok untuk perdagangan massal. Klasifikasi merupakan persoalan substansi yang diputuskan kasus per kasus, dan pedoman FINMA tidak mengikat pengadilan maupun otoritas pajak.

Hukum efek setelah FinSA

Konsekuensi dari klasifikasi sebagai efek berubah dengan berlakunya Undang-Undang Jasa Keuangan (FinSA) dan Undang-Undang Lembaga Keuangan (FinIA) pada 1 Januari 2020. Berdasarkan Pasal 3 huruf b FinSA, efek adalah surat berharga bersertifikat dan tanpa sertifikat yang terstandardisasi, khususnya hak tanpa sertifikat (uncertificated securities) berdasarkan Pasal 973c Kitab Undang-Undang Hukum Perikatan Swiss (CO) dan efek berbasis buku besar (ledger-based securities) berdasarkan Pasal 973d CO, serta derivatif dan efek yang ditatausahakan perantara (intermediated securities), yang cocok untuk perdagangan massal. Penawaran umum atas efek semacam itu memerlukan prospektus berdasarkan Pasal 35 dst. FinSA, kecuali berlaku suatu pengecualian, misalnya karena penawaran hanya ditujukan kepada nasabah profesional, kepada kurang dari 500 investor, atau dengan denominasi minimum CHF 100.000.³ Oleh karena itu, token aset yang memenuhi syarat sebagai efek memicu kewajiban prospektus. Pencatatannya untuk diperdagangkan memerlukan tempat perdagangan berizin atau, sejak tahun 2021, fasilitas perdagangan DLT. Perdagangan token semacam itu secara komersial untuk nasabah dapat memerlukan izin perusahaan efek berdasarkan Pasal 41 FinIA.

Undang-undang yang sama memberikan pembedaan lebih lanjut bagi pasar token. Berdasarkan Pasal 3 huruf a FinSA, instrumen keuangan adalah efek ekuitas dan instrumen utang, yang keduanya didefinisikan dengan merujuk pada efek, serta unit dalam skema investasi kolektif, produk terstruktur, derivatif, simpanan yang nilai penebusan atau bunganya bergantung pada risiko atau harga, dan obligasi dalam arti unit dalam suatu pinjaman keseluruhan yang tunduk pada syarat-syarat yang seragam. Dengan demikian, token yang memberikan bagian dalam suatu pinjaman, imbal hasil terstruktur, atau tagihan pembayaran kembali yang bergantung pada risiko dapat merupakan instrumen keuangan berdasarkan salah satu kategori tersebut, bahkan apabila klasifikasinya sebagai efek diragukan. Akibatnya, ketentuan perilaku FinSA akan berlaku pada penawarannya kepada nasabah. Bagi penasihat di Lugano, hal ini berarti bahwa analisis atas suatu token harus dilakukan dua kali, sekali untuk pertanyaan apakah token tersebut merupakan efek dan sekali untuk pertanyaan apakah token tersebut merupakan instrumen keuangan. Jawabannya menentukan kewajiban prospektus, ketentuan perilaku, izin pedagang, dan, dalam konteks Eropa yang dibahas di bawah, batas antara MiCAR dan Markets in Financial Instruments Directive.

Catatan

1. FINMA, pedoman ICO (lihat di atas), bagian 3.2.3 (“In the case of the pre-financing and pre-sale phases of an ICO which confer claims to acquire tokens in the future, these claims will also be treated as securities (i.e. in the same way as asset tokens) if they are standardised and suitable for mass standardised trading”) dan lampiran “Minimum information requirements for ICO enquiries” (informasi umum; deskripsi proyek; penerbitan token; pengalihan dan pasar sekunder; penugasan “a financial intermediary who is subject to AMLA in Switzerland”; “timing of the various ICO phases, milestones”). ↩
2. Asosiasi Bankir Swiss (Swiss Bankers Association), pedoman tentang pembukaan rekening perusahaan untuk perusahaan blockchain (edisi pertama 2018), yang menetapkan harapan bank mengenai asal-usul dana dari penjualan token. ↩
3. Undang-Undang Federal tentang Jasa Keuangan tanggal 15 Juni 2018 (Undang-Undang Jasa Keuangan, FinSA), SR 950.1, Pasal 3 huruf a dan b, https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/950.1-3-6.html, Pasal 35 ayat (1), https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/950.1-35-38.html, dan Pasal 36 ayat (1) huruf a, b dan d (“addressed solely at investors classified as professional clients”; “fewer than 500 investors”; “minimum denomination per unit of CHF 100,000”), https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/950.1-36-39.html; Undang-Undang Federal tentang Lembaga Keuangan tanggal 15 Juni 2018 (FinIA), SR 954.1, Pasal 41 (perusahaan efek yang memperdagangkan efek “in its own name for the account of clients” secara komersial), https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/954.1-41-44.html. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.