Suplemen stablecoin tahun 2019

Pada 11 September 2019, Otoritas Pengawas Pasar Keuangan Swiss (FINMA) menerbitkan suplemen atas pedoman ICO-nya yang membahas stablecoin, yaitu token yang nilainya dikaitkan dengan suatu aset seperti mata uang, komoditas, real estat, atau efek. FINMA menyatakan bahwa FINMA akan menerapkan prinsip “substansi di atas bentuk” (substance over form) dan “risiko yang sama, aturan yang sama” (same risks, same rules). Kualifikasi hukum suatu stablecoin bergantung pada hak-hak yang diperoleh pemegangnya terhadap penerbit atau pihak ketiga dan pada sifat aset yang mendasarinya. Apabila suatu token dikaitkan dengan mata uang fiat tertentu dengan tagihan penebusan yang tetap, seperti satu token untuk satu franc, FINMA menganggap klasifikasi sebagai simpanan berdasarkan hukum perbankan sebagai hal yang tepat. Apabila kaitannya adalah dengan sekeranjang aset yang dikelola untuk kepentingan dan atas risiko para pemegang, dengan tagihan penebusan yang bergantung pada harga, kemungkinan besar terdapat skema investasi kolektif. Token yang dikaitkan dengan komoditas yang semata-mata membuktikan hak kepemilikan pemegang pada umumnya tidak memenuhi syarat sebagai efek. Sebaliknya, tagihan yang semata-mata bersifat kontraktual terhadap penerbit mengarah pada simpanan dalam hal logam mulia bank dan, untuk komoditas lainnya, pada efek dan mungkin juga derivatif.¹

Suplemen tersebut diterbitkan bersama dengan tanggapan FINMA atas permohonan Libra Association di Jenewa, konsorsium yang dibentuk Facebook pada Juni 2019 untuk menerbitkan stablecoin global. FINMA menyatakan bahwa proyek sebagaimana diuraikan akan memerlukan izin sebagai sistem pembayaran berdasarkan Undang-Undang Infrastruktur Pasar Keuangan (FMIA), bahwa proyek tersebut akan tunduk pada ketentuan anti pencucian uang, dan bahwa pengelolaan cadangannya harus memenuhi persyaratan yang sebanding dengan persyaratan bagi bank. FINMA juga mensyaratkan agar imbal hasil dan risiko cadangan ditanggung sepenuhnya oleh asosiasi, sehingga pemegang token tidak memiliki eksposur terhadapnya.² Proyek Libra berganti nama menjadi Diem pada Desember 2020, dan pada Januari 2022 Diem Association menghentikannya dan menjual asetnya kepada Silvergate Capital. Meskipun demikian, analisis FINMA telah mengantisipasi suatu tema yang akan muncul kembali pada tahun 2024 dan 2025: stablecoin yang menjanjikan penebusan pada nilai nominal menjalankan fungsi moneter dan harus diatur secara proporsional dengan fungsi tersebut.

Penegakan hukum awal terhadap penawaran tanpa izin

Praktik penegakan hukum FINMA menegaskan pedoman tersebut. Kasus yang paling terdokumentasi menyangkut sebuah perusahaan yang melakukan ICO pada tahun 2017 dan 2018, di mana perusahaan tersebut menghimpun aset dari sekitar 37.000 investor dengan nilai lebih dari CHF 90 juta dan menerbitkan token yang digambarkannya sebagai obligasi. Dalam penetapannya tanggal 15 Maret 2019, FINMA menyatakan bahwa perusahaan tersebut telah menerima simpanan masyarakat secara komersial tanpa izin perbankan dan dengan demikian telah secara serius melanggar Pasal 1 ayat (2) Undang-Undang Federal tentang Bank dan Bank Tabungan tanggal 8 November 1934 (Undang-Undang Perbankan, BankA), SR 952.0. Pengadilan Tata Usaha Negara Federal menolak untuk memeriksa banding pada 2 Maret 2021, sehingga penetapan tersebut menjadi final.³ Perusahaan tersebut telah menjanjikan kepada pemegang token bagian dari labanya dan hak kontraktual yang menyerupai tagihan pembayaran kembali. Karena token tersebut tidak memenuhi persyaratan obligasi berdasarkan hukum perbankan, pengecualian untuk obligasi tidak berlaku. Siaran pers tanggal 27 Maret 2019 menyebut nama perusahaan tersebut, yaitu envion AG, yang telah menerbitkan token EVN dengan pembayaran dalam dolar AS, ether, dan bitcoin dan yang telah dinyatakan pailit oleh Pengadilan Kanton Zug pada Maret 2019, sehingga likuidasinya beralih ke kantor kepailitan Zug.⁴

Kasus ini menunjukkan bahwa label yang diberikan penerbit pada tokennya tidak menentukan apa pun. FINMA memeriksa kewajiban-kewajiban yang telah diambil oleh penerbit dan menyimpulkan bahwa kewajiban tersebut merupakan simpanan, terlepas dari teknologinya. Bagi praktik di Ticino, pelajarannya adalah bahwa penjualan token yang menjanjikan imbal hasil tetap atau variabel kepada investor tanpa struktur obligasi yang sesuai dengan ketentuan prospektus atau tanpa izin perbankan menghadapkan penerbit dan direkturnya pada seluruh rangkaian tindakan penegakan hukum berdasarkan Pasal 31 sampai dengan 37 Undang-Undang Pengawasan Pasar Keuangan (FINMASA), termasuk likuidasi dan kepailitan. Direktur dan manajer juga dapat menghadapi proses pidana oleh Departemen Keuangan Federal berdasarkan Pasal 44 FINMASA atas kegiatan tanpa izin.

Catatan

1. FINMA, siaran pers “FINMA publishes ‘stable coin’ guidelines”, 11 September 2019, https://www.finma.ch/en/news/2019/09/20190911-mm-stable-coins/ (aset dasar: mata uang, komoditas, real estat, efek; “substance over form”; “same risks, same rules”). FINMA, “Supplement to the guidelines for enquiries regarding the regulatory framework for initial coin offerings (ICOs)”, 11 September 2019, https://www.finma.ch/en/~/media/finma/dokumente/dokumentencenter/myfinma/ 1bewilligung/fintech/wegleitung-stable-coins.pdf (tagihan penebusan tetap dalam mata uang fiat: “classification as a deposit under banking law is indicated”; keranjang dengan tagihan penebusan yang bergantung pada harga: “a collective investment scheme is probable”; semata-mata hak kepemilikan: “generally does not qualify as a security”; tagihan kontraktual atas “bank precious metals”: simpanan “probable”; komoditas lainnya: efek “and possibly ... a derivative”). ↩
2. FINMA, siaran pers tanggal 11 September 2019 (lihat di atas) (permohonan Libra Association, Jenewa; izin sistem pembayaran berdasarkan FMIA; anti pencucian uang (AML); risiko dan imbal hasil cadangan “borne entirely by the Libra Association”). Mengenai perubahan nama dan berakhirnya proyek, Wikipedia (digunakan sebagai upaya terakhir), “Diem (digital currency)”, https://en.wikipedia.org/wiki/Diem_(digital_currency) (berganti nama menjadi Diem pada Desember 2020; pada Januari 2022 Diem Association dibubarkan dan asetnya dijual kepada Silvergate Capital dengan nilai yang dilaporkan sebesar USD 200 juta). ↩
3. FINMA, Laporan kasus penegakan hukum 2019-15, https://www.finma.ch/it/documentazione/rendicontazione-in-materia-di-enforcement/ kasuistik/2019-15/ (penetapan tanggal 15 Maret 2019; sekitar 37.000 investor; lebih dari CHF 90 juta; simpanan masyarakat tanpa izin, Pasal 1 ayat (2) BankA; Pengadilan Tata Usaha Negara Federal B-2237/2019, putusan tanggal 2 Maret 2021 untuk tidak memeriksa banding; siaran pers tanggal 27 Maret 2019). ↩
4. FINMA, siaran pers “FINMA ascertains illegal activity by envion AG”, 27 Maret 2019, https://www.finma.ch/en/news/2019/03/20190327---mm---envion/ (sekurang-kurangnya 37.000 investor; lebih dari CHF 90 juta; token EVN; pembayaran dalam dolar AS, ether, dan bitcoin; kepailitan dibuka oleh Pengadilan Kanton Zug pada Maret 2019). Laporan kasus 2019-15 (lihat di atas) memuat tautan ke siaran pers ini. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.