Akses ke Uni Eropa dan pasar lainnya

Paspor yang tidak ada

Hambatan struktural terbesar bagi pengelolaan aset Swiss adalah tidak adanya akses ke pasar tunggal Eropa untuk dana. Dana Swiss tidak dapat menjadi dana UCITS, karena direktif UCITS hanya berlaku bagi dana yang didirikan di negara anggota Wilayah Ekonomi Eropa. Oleh karena itu, dana Swiss hanya dapat dipasarkan kepada investor ritel di Uni Eropa (UE/EU) dalam kasus-kasus langka di mana suatu negara anggota menerima dana asing berdasarkan hukum nasionalnya. Untuk dana investasi alternatif, direktif tentang pengelola dana investasi alternatif (AIFMD) tahun 2011 mengatur kemungkinan perluasan paspor pemasaran kepada pengelola dan dana dari negara ketiga. Perluasan tersebut mensyaratkan penilaian oleh Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA) dan tindakan terdelegasi dari Komisi Eropa.

ESMA menerbitkan saran pertamanya mengenai perluasan tersebut pada 30 Juli 2015. Sehubungan dengan Swiss, ESMA menyimpulkan bahwa tidak akan ada hambatan berarti bagi penerapan paspor tersebut, dengan syarat bahwa manajer Swiss yang bersangkutan diawasi oleh Otoritas Pengawas Pasar Keuangan Swiss (FINMA). Industri Swiss memperkirakan paspor tersebut paling cepat akan berlaku pada musim gugur 2016.¹ Komisi tidak pernah mengadopsi tindakan terdelegasi tersebut. Alasannya bersifat politis. Penilaian positif atas beberapa yurisdiksi bertepatan dengan referendum Brexit tahun 2016, yang setelahnya setiap paspor negara ketiga juga akan menguntungkan Britania Raya. Hubungan antara Swiss dan UE kemudian semakin terbebani oleh perselisihan panjang mengenai perjanjian kerangka kelembagaan.² Per September 2026 paspor bagi pengelola dari negara ketiga tetap tidak tersedia.

Penempatan privat nasional, permintaan balik dan delegasi

Dalam ketiadaan paspor, manajer Swiss menjangkau investor Eropa melalui tiga jalur. Pertama adalah rezim penempatan privat nasional masing-masing negara anggota berdasarkan Pasal 42 AIFMD, yang memungkinkan pemasaran dana alternatif negara ketiga kepada investor profesional dengan tunduk pada persyaratan nasional. Direktif yang direvisi, yang dikenal sebagai AIFMD II dan wajib diterapkan negara anggota sejak 16 April 2026, menambahkan persyaratan lebih lanjut. Pengelola dari negara ketiga yang menggunakan penempatan privat nasional tidak boleh berkedudukan di yurisdiksi yang tercantum sebagai berisiko tinggi berdasarkan aturan antipencucian uang Eropa atau sebagai tidak kooperatif untuk keperluan perpajakan.³ Swiss tidak tercantum dalam kedua daftar tersebut, sehingga persyaratan itu tidak menghalangi manajer Swiss. Namun, hal ini menunjukkan betapa jalur penempatan privat bergantung pada penilaian politis yang tidak dapat dipengaruhi oleh Swiss.

Kedua adalah permintaan balik (reverse solicitation), yaitu penerimaan investasi yang dilakukan investor profesional di UE atas inisiatif mereka sendiri tanpa pemasaran sebelumnya. Jalur ini sempit dan secara hukum tidak pasti, karena otoritas pengawas menafsirkan pengertian inisiatif sendiri secara restriktif. Jalur ini tidak cocok sebagai dasar suatu model bisnis.⁴ Ketiga, dan yang paling penting, adalah delegasi. Seorang manajer di Zurich mendirikan dana di Luksemburg atau Irlandia dengan perusahaan manajemen Eropa, yang memegang paspor dan mendelegasikan pengelolaan portofolio kepada perusahaan Swiss tersebut. Dana Eropa itu kemudian dapat dipasarkan di seluruh UE, sementara keahlian investasinya tetap berada di Zurich.

Model delegasi telah berada di bawah tekanan selama bertahun-tahun. Otoritas pengawas Eropa mempertanyakan apakah perusahaan manajemen yang mendelegasikan sebagian besar fungsinya kepada manajer negara ketiga masih memiliki substansi yang cukup untuk menjadi pengelola yang sesungguhnya, atau apakah mereka telah menjadi entitas kotak surat. AIFMD II menanggapinya dengan pelaporan yang diperluas mengenai pengaturan delegasi, termasuk informasi tentang penerima delegasi dan sub-penerima delegasi serta uji tuntas (due diligence) yang dilakukan, dan dengan persyaratan yang lebih ketat mengenai sumber daya teknis dan manusia yang memadai pada tingkat pengelola Eropa. Manajer Swiss tetap diterima sebagai penerima delegasi, dengan syarat diawasi oleh FINMA dan terdapat pengaturan kerja sama antara FINMA dan otoritas pengawas Eropa yang bersangkutan. Bagi perusahaan yang tidak ingin memperoleh izin FINMA, telah muncul suatu model penasihat. Pengelola Eropa mengambil keputusan investasi sendiri berdasarkan rekomendasi dari perusahaan Swiss. Sebuah kantor hukum Luksemburg pada Maret 2026 menggambarkan model ini sebagai kompromi yang dapat diterima, yang menjamin akses ke UE dengan imbalan melepaskan kendali akhir atas keputusan investasi.⁵

UCITS sebagai saluran pilihan

Akibat dari keterbatasan-keterbatasan ini terlihat pada domisili dana yang dipromosikan oleh lembaga-lembaga di Zurich. Lembaga-lembaga besar di Zurich dan sebagian besar manajer independen menjalankan rangkaian dana di Luksemburg atau Irlandia di samping rangkaian dana Swiss mereka.⁶ Dana Luksemburg atau Irlandia dijual kepada investor Eropa dan sering kali kepada klien Asia dan Amerika Latin, sementara dana Swiss melayani dana pensiun dan klien perorangan Swiss. Dana asing yang didistribusikan di Swiss menikmati akses yang mudah ke pasar Swiss, sebagaimana diuraikan di atas. Industri Swiss, yang mengelola sekitar sepertiga asetnya untuk klien asing, memasukkan akses pasar yang lebih baik dan komitmen politik yang lebih jelas terhadap pusat keuangan ke dalam syarat-syarat daya saingnya.⁷ Paket perjanjian yang perundingannya diselesaikan Swiss dan UE pada Desember 2024 tidak mencakup jasa keuangan.⁸ Oleh karena itu, akses pasar bagi manajer aset tetap merupakan persoalan aturan Eropa yang bersifat sepihak.

Arti penting saluran UCITS bagi strategi tertentu terlihat pada segmen obligasi bencana (catastrophe bond), yang diuraikan dalam Bagian E. Di segmen tersebut, manajer di Zurich menjalankan sebagian besar pasar global dana obligasi bencana UCITS dari kantor-kantor di Swiss melalui sarana Irlandia dan Luksemburg. Ketika ESMA pada tahun 2025 merekomendasikan agar obligasi bencana dikeluarkan dari aset yang memenuhi syarat bagi dana UCITS, Zurich termasuk tempat yang paling terdampak.⁹ Peristiwa ini menggambarkan ketergantungan suatu industri Swiss pada keputusan regulasi di Brussel yang tidak dapat ia pengaruhi secara formal.

Britania Raya dan sekitarnya

Satu-satunya perjanjian komprehensif mengenai akses pasar timbal balik di bidang jasa keuangan yang telah dibuat Swiss adalah dengan Britania Raya. Perjanjian Layanan Keuangan Bern ditandatangani pada 21 Desember 2023 dan mulai berlaku pada 1 Januari 2026. Perjanjian ini didasarkan pada pengakuan timbal balik atas kedua kerangka regulasi, yang oleh para pihak dipandang setara dalam hasilnya.¹⁰ Bagi manajer aset, perjanjian ini memungkinkan perusahaan Swiss memberikan jasa dari Swiss kepada klien profesional dan klien kaya tertentu di Britania Raya tanpa izin Inggris penuh, dengan tunduk pada pendaftaran pada Financial Conduct Authority. Perjanjian ini juga menjamin model-model yang sudah ada maupun yang akan datang, di mana dana Inggris mendelegasikan pengelolaan portofolio kepada manajer Swiss. Bisnis ritel secara tegas tetap diserahkan kepada hukum nasional.¹¹ Perjanjian ini tidak menggantikan ketiadaan akses ke Eropa, karena pasar Inggris bagi manajer Swiss lebih kecil daripada pasar kontinental. Namun, perjanjian ini menunjukkan bahwa akses berdasarkan pengakuan timbal balik dimungkinkan antara yurisdiksi yang saling memercayai pengawasan masing-masing.

Di luar Eropa, manajer Swiss bergantung pada pengaturan bilateral dan aturan nasional. Di Amerika Serikat, Securities and Exchange Commission dan FINMA pada Juni 2025 menyepakati dilanjutkannya pemrosesan pendaftaran penasihat investasi Swiss, yang sebelumnya tertunda karena pertanyaan mengenai akses terhadap catatan.¹² Di Asia, manajer Swiss terutama bekerja melalui anak perusahaan di Singapura dan Hong Kong serta melalui skema pengakuan timbal balik dan fund connect di yurisdiksi tersebut, di mana dana Swiss sendiri tidak berperan. Bagi manajer di Zurich yang memiliki ambisi global, konsekuensi praktisnya adalah struktur multidomisili. Rangkaian dana Swiss melayani pasar domestik, rangkaian dana Luksemburg atau Irlandia melayani Eropa dan sebagian besar wilayah dunia lainnya, dan sarana lokal melayani pasar-pasar tertentu.

Catatan

1. Blum&Grob Attorneys at Law, “ESMA Advises on Extension of AIFMD Passport to Swiss Asset Managers”, mengenai saran ESMA tanggal 30 Juli 2015 bahwa tidak akan ada hambatan berarti bagi perluasan paspor AIFMD ke Swiss, syarat pengawasan FINMA, dan perkiraan asosiasi industri Swiss bahwa paspor tersebut paling cepat dapat berlaku sejak musim gugur 2016, https://blumgrob.ch/en/update/ausdehnung-des-aifmd-passes-auf-schweizer-asset-manager-2/. ↩
2. ESMA, “ESMA advises extension of funds passport to 12 non-EU countries”, 19 Juli 2016, yang menyimpulkan tidak ada hambatan berarti bagi perluasan paspor AIFMD ke Swiss, https://www.esma.europa.eu/press-news/esma-news/esma-advises-extension-funds-passport-12-non-eu-countries. Dewan Federal, “No signing of Swiss–EU institutional agreement”, siaran pers, 26 Mei 2021, yang mencatat keputusan untuk tidak menandatangani perjanjian tersebut dan berakhirnya perundingan, https://www.admin.ch/gov/en/start/documentation/media-releases.msg-id-83705.html. ↩
3. Audrey Zegers dan Elias Nys, “16 April 2026: AIFMD II Finally Takes Effect”, Chambers and Partners, mengenai penerapan AIFMD II sejak 16 April 2026, pelaporan yang diperluas mengenai pengaturan delegasi, persyaratan substansi bagi pengelola, rezim baru untuk pemberian pinjaman (loan origination), kewajiban memilih sekurang-kurangnya dua perangkat manajemen likuiditas, dan persyaratan baru untuk penggunaan rezim penempatan privat nasional berdasarkan Pasal 42 AIFMD, https://chambers.com/articles/16-april-2026-aifmd-ii-finally-takes-effect. ↩
4. ESMA, pernyataan publik mengenai permintaan balik (ESMA35-43-2509), 13 Januari 2021, https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/esma35-43-2509_statement_on_reverse_solicitation.pdf. Pernyataan tersebut menyangkut pengecualian paralel dalam Pasal 42 MiFID II dan menggambarkan penafsiran restriktif otoritas pengawas atas inisiatif eksklusif klien sendiri: setiap ajakan, promosi atau iklan oleh perusahaan di UE meniadakan pengecualian tersebut, terlepas dari klausul kontrak atau penafian. ↩
5. Loyens & Loeff, “The Swiss investment advisory model: a practical route to managing Luxembourg funds” (23 Maret 2026), mengenai model delegasi pengelolaan portofolio yang mensyaratkan izin FINMA bagi manajer Swiss, model penasihat di mana AIFM Luksemburg tetap memegang kewenangan pengambilan keputusan, dan penilaian model penasihat sebagai cara menjamin akses pasar UE dengan imbalan melepaskan kendali akhir atas keputusan investasi, https://www.loyensloeff.com/insights/news--events/news/the-swiss-investment-advisory-model-a-practical-route-to-managing-luxembourg-funds/. ↩
6. Rangkaian dana Swiss dan Luksemburg atau Irlandia yang berjalan paralel pada promotor-promotor besar di Zurich dapat dilihat dalam dokumentasi dana publik mereka. Tidak ada satu sumber terkonsolidasi pun yang dibuka untuk bab ini. ↩
7. Allnews, “Le secteur suisse de l’asset management reste solide” (10 Juni 2026), mengenai porsi sekitar sepertiga aset yang dikelola di Swiss untuk klien asing dan akses ke pasar internasional sebagai prioritas strategis, https://www.allnews.ch/content/news/le-secteur-suisse-de-l%E2%80%99asset-management-reste-solide. Asset Management Association Switzerland (AMAS), “Swiss Asset Management Study 2026”, yang menyebut regulasi yang kompatibel secara internasional, akses pasar yang lebih baik dan komitmen politik yang lebih jelas terhadap pusat keuangan Swiss sebagai syarat yang diperlukan, https://www.am-switzerland.ch/en/services/data-and-reports/swiss-asset-management-study/swiss-asset-management-study-2026. ↩
8. Departemen Luar Negeri Federal, “Package Switzerland–EU (Bilaterals III)”, https://www.europa.eda.admin.ch/en/package-switzerland-eu, yang mencantumkan transportasi, kebebasan bergerak orang, hambatan teknis perdagangan, pertanian, listrik, keamanan pangan, kesehatan dan program kerja sama tanpa menyebut jasa keuangan; Dewan Federal, “Swiss–EU package: Federal Council approves agreements and opens consultation process”, 13 Juni 2025, https://www.admin.ch/en/newnsb/gjJJsduojrsl43zOAsGVq. ↩
9. Artemis, “Plenum urges European Commission not to adopt ESMA’s UCITS cat bond recommendation” (31 Maret 2026), mengenai rekomendasi ESMA bulan Juni 2025 untuk mengeluarkan obligasi bencana dari aset yang memenuhi syarat bagi UCITS dan argumen manajer Zurich Plenum Investments yang menentangnya, https://www.artemis.bm/news/plenum-european-commission-esma-ucits-catastrophe-bond-recommendation/. ↩
10. Lenz & Staehelin, “Investment Funds 2026 – Switzerland: Trends and Developments”, Chambers Global Practice Guides, mengenai berlakunya Perjanjian Layanan Keuangan Bern pada 1 Januari 2026, https://practiceguides.chambers.com/practice-guides/investment-funds-2026/switzerland/trends-and-developments. ↩
11. velaw.ch, “BFSA: New market access between Switzerland and the UK – What asset managers need to know now” (29 November 2025), mengenai penandatanganan pada 21 Desember 2023, pemberian jasa kepada klien profesional dan klien kaya tertentu di Britania Raya, perlindungan atas delegasi pengelolaan portofolio oleh dana Inggris kepada manajer aset Swiss, dan pengecualian bisnis ritel, https://www.velaw.ch/en/bfsa-new-market-access-between-switzerland-and-the-uk-what-asset-managers-need-to-know-now/. ↩
12. Lenz & Staehelin, “Investment Funds 2026 – Switzerland: Trends and Developments”, Chambers Global Practice Guides, mengenai perjanjian SEC-FINMA tanggal 10 Juni 2025 yang melanjutkan pemrosesan permohonan pendaftaran penasihat investasi Swiss, https://practiceguides.chambers.com/practice-guides/investment-funds-2026/switzerland/trends-and-developments. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.