Sebelum bursa: saudagar, makelar, dan wesel

Kaufmännisches Direktorium dan pengaturan para makelar

Zurich telah memiliki pasar jauh sebelum memiliki bursa. Kebutuhan akan perantara yang mempertemukan pembeli dan penjual pertama kali dirasakan dalam perdagangan barang dan surat wesel. Badan yang mengatur perdagangan ini selama hampir dua abad adalah Kaufmännisches Direktorium, yang piagam pendiriannya dikukuhkan oleh dewan kota pada 30 Oktober 1662. Badan ini tumbuh dari kebutuhan perdagangan tekstil yang berkembang pesat pada akhir abad ke-16, yang pada pertengahan abad ke-17 membutuhkan organisasi tetap para pedagang. Tujuh direktur terpilih, yang jumlahnya ditambah menjadi dua belas setelah tahun 1710, mengatur urusan bea cukai, layanan pos, dan usaha para makelar, mengawasi para pekerja putting-out industri tekstil, menegakkan aturan mutu, dan menengahi sengketa dagang. Direktorium juga mempekerjakan Sensale, makelar yang bekerja dengan komisi, dan membiayai kegiatannya melalui pungutan atas tekstil impor dan ekspor yang dihimpun dalam sebuah Direktorial-Fond.¹

Sebagai lembaga Ancien Régime, Direktorium bergantung pada hak-hak istimewa yang disapu bersih oleh Revolusi Prancis dan Republik Helvetik. Ketika monopoli pos beralih kepada negara pada tahun 1803, badan ini kehilangan kegiatannya yang paling menguntungkan. Pada tahun 1834, kedudukannya digantikan oleh kamar dagang kanton, dan sejak itu badan ini terutama mengelola harta kekayaannya yang terhimpun dalam jumlah besar, yang menurut uraian arsip Staatsarchiv bernilai lebih dari 1,14 juta gulden. Bagi sejarah bursa, Direktorium penting karena meletakkan dua tradisi yang bertahan setelah pembubarannya. Pertama, gagasan bahwa perantara dalam transaksi dagang harus tunduk pada tata perilaku publik, dengan aturan tentang siapa yang boleh bertindak sebagai makelar dan dengan syarat apa. Kedua, praktik para pedagang bertemu pada waktu-waktu tertentu untuk bertukar informasi, menyelesaikan surat wesel, dan menyepakati harga. Praktik ini diuraikan dalam bab pembuka sejarah seabad bursa Zurich di bawah judul abad ke-18 “Kauffmanns-Zusammenkünffte, Mäckler, Sensale und Wechselbriefe”.²

Sensalenordnungen kota lama mengatur perdagangan yang objek perantaraannya adalah sutra, kapas, kain, dan surat wesel yang ditarik atas Lyon, Frankfurt, Augsburg, atau Venesia. Saham dan obligasi hampir tidak berperan. Rumah-rumah dagang Zurich yang diuraikan dalam Bagian C buku ini membiayai diri dari modal sendiri, dari simpanan keluarga, dan dari hasil sistem putting-out, sementara utang publik negara-kota itu kecil dan sebagian besar dipegang oleh lembaga-lembaga domestik. Apabila modal Zurich ditanamkan dalam efek, seperti dalam investasi Leu & Co. pada utang publik asing sejak tahun 1755, transaksinya dirundingkan secara langsung antara lembaga tersebut dan para bankir asing, tanpa pasar lokal tempat harga terbentuk secara terbuka. Pada abad ke-18, Kanton Bern memegang saham dalam English South Sea Company, sebuah contoh awal modal publik Swiss yang ditanamkan dalam saham asing.³ Kepemilikan semacam itu merupakan pengecualian. Di sebagian besar wilayah Konfederasi lama, pasar efek publik sama sekali tidak ada.

Mengapa Zurich terlambat memasuki perdagangan efek

Pada awal abad ke-19, Zurich merupakan salah satu dari beberapa kota dagang Swiss dengan bobot yang kurang lebih sebanding. Historisches Lexikon der Schweiz (HLS) mencatat bahwa hingga pertengahan abad tersebut Zurich tertinggal dari Basel, Jenewa, dan St. Gallen sebagai tempat keuangan.⁴ Jenewa memiliki tradisi bankir swasta yang terlibat dalam keuangan publik Prancis, sedangkan Basel memiliki sekelompok bankir pedagang dengan hubungan erat dengan Alsace, Jerman selatan, dan perdagangan Rhein. Modal Zurich terutama ditanamkan dalam industri tekstilnya sendiri. Republik Helvetik dan masa Mediasi telah memutus pengaturan lama tentang makelar tanpa menggantinya dengan tatanan baru. Karena kanton-kanton pada masa Restorasi merupakan yurisdiksi kecil yang terpecah-pecah dengan mata uang logam masing-masing, perdagangan efek lintas batas kanton tetap sulit.

Kedatangan perkeretaapian mengubah skala modal yang harus dihimpun. Perusahaan kereta api membutuhkan puluhan juta franc, jauh melampaui sumber daya rumah-rumah dagang perorangan, sehingga saham dan obligasi yang mereka terbitkan harus disebarkan kepada khalayak investor yang luas. Sebuah bab buku pegangan tentang pasar saham Swiss mencatat bahwa industrialisasi negeri itu yang relatif lambat dan tingginya proporsi perusahaan milik pribadi menunda munculnya bursa. Menurut bab tersebut, baru kebutuhan pembiayaan yang sangat besar pada paruh kedua abad ke-19, terutama untuk perkeretaapian, yang menciptakan permintaan akan pembiayaan ekuitas publik.⁵ Konstitusi Federal tahun 1848, Undang-Undang Mata Uang Logam tahun 1850, dan Undang-Undang Perkeretaapian tahun 1852, yang dibahas dalam Bagian C dan dalam Bab D.I, menciptakan syarat bagi pasar semacam itu dengan menyatukan mata uang, menghapus bea cukai internal, dan menyerahkan pembangunan jalur kereta api kepada perusahaan swasta.

Catatan

1. Staatsarchiv des Kantons Zürich, “D Archiv des Kaufmännischen Direktoriums, 15. Jh.–19. Jh. (Fonds)”, uraian arsip, https://suche.staatsarchiv.djiktzh.ch/detail.aspx?ID=259089. Uraian tersebut menyebut piagam tanggal 30 Oktober 1662, tujuh (kemudian dua belas) direktur, dan fungsi-fungsi perantaraan. ↩
2. Hans Rudolf Schmid dan Richard T. Meier, Die Geschichte der Zürcher Börse, diterbitkan oleh Effektenbörsenverein Zürich untuk peringatan seabad bursa tersebut, daftar isi (bab-bab “Von Kauffmanns-Zusammenkünfften, Mäcklern, Sensalen und Wechselbriefen”, “Das Sensalenwesen im Staate ‘Meiner Gnädigen Herren’”, “Das Kaufmännische Direktorium”, “Die erste Sensalenordnung von Zürich”, dan “Die Sensale Zürichs bis zum Umsturz 1798”), https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf. ↩
3. Swiss Finance Museum (SIX), “The history of trading”, https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html, yang merujuk pada pembelian saham South Sea Company oleh Bern antara tahun 1719 dan 1734. Krisis perbankan Bern tahun 1720 mengingatkan bahwa para investor Swiss ikut serta dalam episode-episode spekulatif dekade tersebut. ↩
4. Historisches Lexikon der Schweiz (HLS), Nicola Behrens, “Zürich (Gemeinde)”, versi 25.01.2015, http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D171.php. ↩
5. “Swiss Equity Markets”, bab 9 dalam sebuah jilid terbitan Springer tentang pasar saham Eropa (2023), https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9. Para penulis menyatakan bahwa kebutuhan tersebut “overwhelmed traditional private financing sources, such as bank loans and net earnings”. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.