Dari investment trust ke Undang-Undang Skema Investasi Kolektif

Dana-dana Swiss pertama pada tahun 1930-an

Gagasan untuk menghimpun tabungan banyak investor kecil di bawah pengelolaan profesional datang ke Swiss dari Inggris dan Amerika Serikat. Investment trust Skotlandia dan Inggris pada abad ke-19 dan reksa dana (mutual fund) Amerika pada tahun 1920-an menjadi modelnya. Perusahaan induk (holding) dan perusahaan pembiayaan Swiss, yang dibahas dalam Bagian C buku ini, telah membiasakan investor kaya dengan penyertaan tidak langsung dalam perusahaan-perusahaan asing. Pengelolaan kekayaan milik asing pada waktu itu sudah merupakan usaha yang substansial: menurut Historisches Lexikon der Schweiz, aset yang dikelola dari Swiss pada 1930 berjumlah sekitar tiga kali produk domestik bruto negara tersebut.¹ Literatur Swiss mengenai regulasi dana menempatkan asal-usul dana investasi Swiss pada tahun 1930-an, ketika bank-bank mulai menawarkan wahana yang terinspirasi oleh model Anglo-Saxon agar penabung kecil dapat menitipkan uangnya untuk dikelola secara profesional.²

Zurich berada di pusat perkembangan ini. Menurut sejarah korporat UBS, Union Bank of Switzerland mendirikan INTRAG di Zurich pada 1938 untuk mengelola investment trust milik bank tersebut. INTRAG meluncurkan America-Canada Trust Fund, yang dikenal sebagai AMCA, yang digambarkan UBS sebagai dana investasi Swiss pertama dengan modal variabel. Setelah 1945, AMCA menjadi investment trust Eropa terbesar untuk saham-saham Amerika Utara. Pada tahun yang sama, Swiss Bank Corporation turut mendirikan dana properti Swiss pertama, Swissimmobil Series D.³ Sumber-sumber lain menempatkan dana pertama Union Bank of Switzerland pada 1943, di tengah perang.⁴ Perbedaan tersebut tidak terlalu penting untuk keperluan di sini. Yang penting adalah bahwa dana investasi masuk ke dunia keuangan Swiss melalui bank-bank besar Zurich dan Basel, dan bahwa bentuk awalnya berorientasi ke seberang Atlantik.

Pilihan atas Amerika Utara bukanlah kebetulan. Pada tahun-tahun sebelum dan selama Perang Dunia Kedua, investor Swiss mencari perlindungan terhadap risiko perang di Eropa dan terhadap pengendalian devisa yang diberlakukan negara-negara tetangga. Dana yang memegang saham-saham Amerika dan Kanada, yang dikelola dari Zurich, menawarkan diversifikasi menjauh dari benua yang sedang bergerak menuju perang. Setelah perang, wahana yang sama memungkinkan penabung Swiss ikut serta dalam masa kemakmuran panjang Amerika. Pola yang terbentuk pada 1938 terbukti langgeng: investor Swiss selalu memegang porsi besar portofolionya di luar negeri, dan para manajer aset Zurich membangun reputasinya di atas diversifikasi internasional dari basis dalam negeri yang kecil.

Dana properti dan Undang-Undang Dana Investasi tahun 1966

Dua dasawarsa setelah 1945 membawa ekspansi dana yang pesat, terutama dana properti yang membiayai pembangunan gedung-gedung apartemen selama ledakan perumahan pascaperang. Bank-bank kanton meluncurkan dana properti bersama yang pertama pada 1959, sebagaimana dicatat oleh organisasi penerusnya, Swisscanto.⁵ Hingga pertengahan tahun 1960-an, wahana-wahana ini beroperasi tanpa undang-undang khusus.⁶ Beberapa kegagalan dana dan semakin besarnya volume yang diinvestasikan oleh penabung kecil menimbulkan tekanan politik untuk regulasi.

Undang-Undang Federal tentang Dana Investasi tanggal 1 Juli 1966 menciptakan dasar hukum pertama bagi dana di Swiss. Undang-undang tersebut mulai berlaku pada 1 Februari 1967, bersama dengan ordonansi pelaksanaan tanggal 20 Januari 1967, dan kemudian dilengkapi dengan ordonansi lebih lanjut pada 1971.⁷ Undang-undang tersebut memilih model kontraktual yang telah digunakan oleh bank-bank. Suatu dana merupakan kumpulan aset yang dipegang untuk kepentingan para investor berdasarkan kontrak investasi kolektif dengan perusahaan manajemen dana, sementara bank kustodian menjaga aset tersebut dan mengawasi perusahaan manajemen. Pengawasan dipercayakan kepada Komisi Perbankan Federal, yang dengan demikian memperoleh bidang tanggung jawab kedua di samping bank-bank. Bahan-bahan legislatif menggambarkan perlindungan investor sebagai tujuan utama undang-undang tersebut, suatu tujuan yang tetap konstan melalui semua revisi selanjutnya.⁸

Bentuk kontraktual tahun 1966 masih membentuk praktik Swiss. Ketika seorang manajer aset di Zurich saat ini berbicara tentang dana Swiss, yang dimaksud biasanya adalah dana kontraktual yang dikelola oleh perusahaan manajemen dana, dengan sebuah bank sebagai kustodian. SICAV, bentuk korporasi yang dominan di Luksemburg, baru hadir di Swiss pada 2007 dan tetap kurang lazim. Literatur praktisi menegaskan bahwa dana investasi kontraktual tetap merupakan struktur Swiss yang paling umum.⁹ Bertahannya model kontraktual mencerminkan ketergantungan jalur (path dependence) dalam hukum dana. Begitu bank-bank telah membangun perusahaan manajemen dana, departemen kustodian, dan saluran distribusinya di sekitar suatu bentuk hukum, mereka tidak banyak memiliki alasan untuk mengubahnya.

Revisi tahun 1994

Pada awal tahun 1990-an, undang-undang tahun 1966 telah usang. Masyarakat Eropa telah mengesahkan direktifnya mengenai lembaga investasi kolektif dalam efek yang dapat dipindahtangankan (UCITS) pada 1985, yang menciptakan pasar tunggal bagi dana ritel di antara negara-negara anggota. Setelah para pemilih Swiss menolak Kawasan Ekonomi Eropa pada 6 Desember 1992, dana-dana Swiss tidak memiliki prospek untuk mengakses pasar tunggal tersebut. Meskipun demikian, pembentuk undang-undang berupaya mendekatkan hukum Swiss dengan standar Eropa agar dana Swiss dapat bersaing dalam kualitas dan agar dana asing dapat diterima di Swiss dengan syarat-syarat yang sebanding.¹⁰ Undang-Undang Dana Investasi yang direvisi tanggal 18 Maret 1994 menggantikan undang-undang semula. Undang-undang ini memperkenalkan kategori dana yang lebih jelas, termasuk dana efek yang secara garis besar sesuai dengan jenis UCITS Eropa, ketentuan mengenai distribusi dana asing, dan kewajiban perilaku yang lebih terperinci. Nieto menggambarkannya sebagai tahap kedua dalam perkembangan hukum distribusi dana Swiss.¹¹

Undang-undang tahun 1994 membiarkan satu pertanyaan penting tetap terbuka. Ruang lingkupnya terbatas pada dana kontraktual, dan tidak pasti apakah perusahaan investasi yang berbentuk perseroan termasuk di dalamnya. Pertanyaan tersebut semakin sering sampai ke Mahkamah Agung Federal. Sementara itu, perusahaan investasi tercatat seperti perusahaan induk ekuitas swasta dan bioteknologi pada tahun 1990-an beroperasi di luar hukum dana dan hanya tunduk pada ketentuan bursa.¹² Kekosongan tersebut semakin tampak ketika dana lindung nilai (hedge fund), dana ekuitas swasta (private equity), dan strategi alternatif lainnya menyebar pada akhir tahun 1990-an. Banyak manajer aset Swiss mendirikan produk-produknya di Luksemburg, Irlandia, Kepulauan Cayman, atau Kepulauan Channel, karena hukum Swiss tidak menawarkan wahana korporasi yang sesuai ataupun persekutuan komanditer untuk strategi tertutup (closed-ended).

Undang-Undang Skema Investasi Kolektif tahun 2006

Undang-Undang Federal tentang Skema Investasi Kolektif tanggal 23 Juni 2006, yang dalam bahasa Jerman dikenal sebagai Kollektivanlagengesetz (KAG) dan dimuat dalam himpunan peraturan sistematis sebagai SR 951.31, mulai berlaku pada 1 Januari 2007. Undang-undang ini mengganti istilah “dana investasi” dengan konsep yang lebih luas, yaitu “skema investasi kolektif”, dan memperluas regulasi ke semua bentuk investasi kolektif, apa pun struktur hukumnya.¹³ Di samping dana kontraktual, undang-undang ini memperkenalkan perusahaan investasi dengan modal variabel (SICAV), perusahaan investasi dengan modal tetap (SICAF), dan persekutuan komanditer untuk investasi kolektif (Kommanditgesellschaft für kollektive Kapitalanlagen, KmGK). Yang terakhir dirancang untuk ekuitas swasta dan modal ventura serta mengikuti model Anglo-Amerika berupa persekutuan komanditer (limited partnership) dengan sekutu komplementer berbentuk perseroan.

Wahana-wahana baru tersebut tidak membawa repatriasi dana yang diharapkan. Literatur praktisi menggambarkan SICAF sebagai wahana yang secara teoretis tersedia tetapi tidak digunakan dalam praktik, sementara persekutuan komanditer hanya digunakan secara terbatas.¹⁴ Hambatan utamanya terletak di luar hukum dana. Dana Swiss tidak dapat dipasarkan di Uni Eropa (UE/EU) berdasarkan paspor UCITS atau kemudian paspor Alternative Investment Fund Managers Directive (AIFMD), dan pajak pemotongan (withholding tax) sebesar 35 persen atas penghasilan dana Swiss membuat wahana Swiss tidak menarik bagi investor asing. Kedua hal tersebut dibahas kemudian dalam bab ini.

Undang-undang ini telah diubah beberapa kali sejak 2007. Revisi tahun 2013, yang menyusul direktif Eropa tentang manajer dana investasi alternatif, memperluas ruang lingkup pengawasan ke manajer skema investasi kolektif yang lebih kecil serta ke perwakilan dan distributor dana asing. Revisi tersebut juga memperketat konsep distribusi.¹⁵ Reformasi yang lebih besar datang dengan Undang-Undang Jasa Keuangan (FinSA) dan Undang-Undang Lembaga Keuangan (FinIA), yang keduanya mulai berlaku pada 1 Januari 2020. FinSA mengambil alih ketentuan mengenai penawaran instrumen keuangan, termasuk unit dana, sementara FinIA mengambil alih perizinan perusahaan manajemen dana dan manajer aset kolektif. Dengan demikian, KAG menjadi undang-undang tentang produk, sementara ketentuan mengenai lembaga dan perilaku berpindah ke undang-undang baru tersebut. Nieto menghitung hal ini sebagai tahap kelima dalam perkembangan hukum distribusi dana Swiss.¹⁶ Penambahan besar terakhir sebelum September 2026 adalah Limited Qualified Investor Fund (L-QIF) tahun 2024, yang dibahas dalam bagian tersendiri di bawah.

Catatan

1. Historisches Lexikon der Schweiz (HLS), Sébastien Guex, “Finanzplatz”, mengenai integrasi pusat-pusat lokal Zurich, Basel, dan Jenewa menjadi pusat keuangan Swiss sebelum Perang Dunia Pertama, besarnya aset yang dikelola dari Swiss, yang pada 1930 sudah berjumlah sekitar tiga kali produk domestik bruto, dan akumulasi modal dalam dana pensiun dan dana investasi setelah deregulasi tahun 1980-an, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/045549/. ↩
2. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), pendahuluan dan tinjauan historis, mengenai munculnya dana investasi Swiss pada tahun 1930-an berdasarkan model Anglo-Saxon dan tahap-tahap berturut-turut hukum dana Swiss dari 1966 hingga Undang-Undang Jasa Keuangan, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩
3. UBS, “1935–1944”, sejarah korporat, mengenai pendirian INTRAG di Zurich oleh Union Bank of Switzerland pada 1938 untuk mengelola investment trust milik bank tersebut, peluncuran America-Canada Trust Fund (AMCA) sebagai dana investasi Swiss pertama dengan modal variabel, kedudukannya setelah 1945 sebagai investment trust Eropa terbesar untuk saham-saham Amerika Utara, dan pendirian bersama oleh Swiss Bank Corporation atas dana properti Swiss pertama, Swissimmobil Series D, https://www.ubs.com/global/de/our-firm/our-history/ubs-in-the-world/1935-1944.html. ↩
4. Wikipedia (bahasa Jerman), “Anlagefonds”, yang menyatakan bahwa Schweizerische Bankgesellschaft meluncurkan dana Swiss pertama pada 1943, https://de.wikipedia.org/wiki/Anlagefonds. Perbedaan tersebut kemungkinan mencerminkan pembedaan antara pendirian perusahaan manajemen dan peluncuran seri-seri dana tertentu. Sejarah korporat UBS merupakan sumber yang lebih otoritatif. ↩
5. Swisscanto, “Swisscanto Erfolgsgeschichte: Zukunft auf Erfahrung bauen”, mengenai dana properti pertama yang diluncurkan bersama oleh bank-bank kanton pada 1959, https://www.swisscanto.com/ch/de/ueber-uns/geschichte.html. ↩
6. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), tinjauan historis, yang menyatakan bahwa Undang-Undang Federal tentang Dana Investasi tanggal 1 Juli 1966 untuk pertama kalinya menciptakan dasar hukum bagi dana di Swiss, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩
7. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), mengenai Undang-Undang Federal tentang Dana Investasi tanggal 1 Juli 1966, yang berlaku sejak 1 Februari 1967, ordonansi-ordonansi tanggal 20 Januari 1967 dan 13 Januari 1971, undang-undang yang direvisi tanggal 18 Maret 1994, dan Undang-Undang Skema Investasi Kolektif tanggal 23 Juni 2006, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩
8. Thomas Jutzi dan Damian Sieradzki, Geltungsbereich des Kollektivanlagenrechts (EIZ Publishing, 2022), mengenai perlindungan investor sebagai motif pendorong perundang-undangan dana Swiss sejak Undang-Undang Dana Investasi, prinsip “same business, same risks, same rules”, ketidakpastian berdasarkan undang-undang tahun 1994 mengenai wahana yang berbentuk perseroan, dan perluasan ruang lingkup dalam revisi tahun 2013, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2022/01/Geltungsbereich-des-Kollektivanlagenrechts-Digital-V1_02-20220121.pdf. ↩
9. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), “Switzerland: An Investment Funds Overview”, Chambers and Partners, mengenai dana investasi kontraktual sebagai struktur Swiss yang paling umum, SICAV, persekutuan komanditer untuk investasi kolektif dan SICAF, kategori-kategori dana, persyaratan bank kustodian Swiss, serta rezim liberal untuk distribusi kepada investor yang memenuhi syarat, https://chambers.com/content/item/6915. ↩
10. Council Directive 85/611/EEC of 20 December 1985 on undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS), OJ L 375 tanggal 31 Desember 1985, https://eur-lex.europa.eu/eli/dir/1985/611/oj. Swissvotes, “Bundesbeschluss über den Europäischen Wirtschaftsraum (EWR)”, pemungutan suara tanggal 6 Desember 1992 (ditolak), https://swissvotes.ch/vote/388.00. Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), menyebutkan penyelarasan dengan regulasi Eropa (“Anlehnung an die europäische Regulierung”) sebagai ciri Undang-Undang Dana Investasi yang direvisi tahun 1994, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩
11. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), mengenai Undang-Undang Dana Investasi yang direvisi tanggal 18 Maret 1994 sebagai tahap kedua hukum dana Swiss, dengan ketentuan mengenai distribusi internasional dan kewajiban perilaku yang diperjelas, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩
12. Thomas Jutzi dan Damian Sieradzki, Geltungsbereich des Kollektivanlagenrechts (EIZ Publishing, 2022), mengenai semakin banyaknya putusan pengadilan terkait penerapan Undang-Undang Dana Investasi terhadap investasi kolektif yang berbentuk perseroan, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2022/01/Geltungsbereich-des-Kollektivanlagenrechts-Digital-V1_02-20220121.pdf. ↩
13. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), mengenai Undang-Undang Skema Investasi Kolektif tanggal 23 Juni 2006, yang berlaku sejak 1 Januari 2007, dan perubahan terminologi dari “Anlagefonds” menjadi “kollektive Kapitalanlagen”, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. Perluasan ke semua bentuk investasi kolektif dianalisis dalam Jutzi dan Sieradzki, Geltungsbereich des Kollektivanlagenrechts (EIZ Publishing, 2022). ↩
14. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), “Switzerland: An Investment Funds Overview”, Chambers and Partners, mengenai terbatasnya penggunaan praktis persekutuan komanditer Swiss untuk investasi kolektif dan pengamatan bahwa SICAF secara teoretis dimungkinkan tetapi tidak digunakan dalam praktik, https://chambers.com/content/item/6915. ↩
15. Thomas Jutzi dan Damian Sieradzki, Geltungsbereich des Kollektivanlagenrechts (EIZ Publishing, 2022), mengenai revisi tahun 2013 dan perluasan ruang lingkup ke distributor dan perwakilan skema investasi kolektif asing, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2022/01/Geltungsbereich-des-Kollektivanlagenrechts-Digital-V1_02-20220121.pdf. ↩
16. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), mengenai Undang-Undang Jasa Keuangan dan Undang-Undang Lembaga Keuangan tahun 2018, yang berlaku sejak 2020, sebagai tahap kelima hukum distribusi dana Swiss, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.