Dari lantai bursa ke layar

SOFFEX dan Swiss Exchange

Transformasi pasar Swiss dari ring ke layar telah diuraikan dalam Bagian F buku ini, sehingga ringkasan sudah memadai di sini. Pada 1988, Swiss Options and Financial Futures Exchange, SOFFEX, mulai beroperasi sebagai bursa yang sepenuhnya elektronik tanpa lantai perdagangan, yang mengintegrasikan perdagangan dan kliring dalam satu sistem. Swiss Market Index dibentuk pada 30 Juni 1988 dengan nilai dasar 1.500 poin untuk menyediakan aset acuan bagi derivatif indeks.¹ SOFFEX kemudian melisensikan sistemnya kepada Deutsche Terminbörse. Pada 1998, kedua bursa derivatif tersebut bergabung membentuk Eurex, yang selama bertahun-tahun dimiliki bersama oleh bursa Swiss dan Deutsche Börse.

Model elektronik tersebut segera menjangkau bursa saham. Setelah pindah pada 1991 ke gedung baru di Selnaustrasse, yang dirancang dengan ruang untuk perdagangan ring yang jauh lebih kecil daripada aula lama, bursa Zurich bergabung dengan bursa Basel dan Jenewa pada 1995 membentuk SWX Swiss Exchange.² Perdagangan elektronik dimulai untuk saham asing pada 8 Desember 1995 dan untuk saham serta opsi Swiss pada 2 Agustus 1996. Pada 15 Agustus 1996, para pedagang membunyikan lonceng ring Zurich untuk terakhir kalinya, menutup suatu era yang telah berlangsung lebih dari satu abad. Bursa-bursa yang lebih kecil di Bern, Lausanne, Neuchâtel, dan St. Gallen telah mengakhiri perdagangan ringnya pada 1991.³

Konsekuensinya bagi Zurich cukup besar. Integrasi seluruh perdagangan Swiss ke dalam satu sistem elektronik yang berkedudukan di Zurich mengakhiri persaingan di antara bursa-bursa kanton yang telah ditelusuri dalam Bagian D hingga abad ke-19. Jenewa dan Basel kehilangan bursanya sebagai lembaga tersendiri, sementara Zurich memperoleh kedudukan bursa nasional, teknologinya, stafnya, dan terutama pemusatan meja-meja perdagangan yang menyusul kemudian. Swiss Finance Museum menggambarkan perubahan ini sebagai pergeseran paradigma yang menghapus keharusan kehadiran fisik di ring dan menyebabkan peningkatan besar dalam omzet dan likuiditas.⁴

Undang-Undang Bursa Federal tahun 1995

Hingga tahun 1990-an, bursa efek di Swiss diatur oleh hukum kanton. Undang-undang Zurich tahun 1883, 1896, dan 1912 telah menciptakan suatu model tempat sebuah perkumpulan swasta menyelenggarakan pasar berdasarkan izin kanton, sementara kanton menyediakan tempat dan mengumumkan harga resmi. Meskipun model ini telah berfungsi selama satu abad, model tersebut tidak dapat mengatur bursa elektronik nasional dan tidak memberikan jawaban atas pertanyaan-pertanyaan yang timbul akibat internasionalisasi pasar: perlakuan yang setara terhadap investor, transparansi kepemilikan saham, pengaturan pengambilalihan, dan pencegahan penyalahgunaan pasar.

Undang-Undang Federal tentang Bursa Efek dan Perdagangan Efek (Undang-Undang Bursa, BEHG) tanggal 24 Maret 1995 memberikan jawaban tersebut. Tujuan yang dinyatakannya adalah menciptakan kondisi bagi berfungsinya pasar efek serta menjamin transparansi dan perlakuan yang setara bagi investor. Undang-undang tersebut mulai berlaku pada 1 Februari 1997, sementara bab-babnya mengenai pengungkapan kepemilikan saham dan penawaran pengambilalihan publik menyusul pada 1 Januari 1998.⁵ Oleh karena itu, Kamus Sejarah Swiss menempatkan penggantian undang-undang bursa kanton oleh undang-undang federal pada 1997.⁶

BEHG mempertahankan tradisi Swiss berupa pengaturan mandiri (self-regulation). Undang-undang ini mewajibkan bursa memiliki organisasi operasional, administratif, dan pengawasan yang sesuai dengan kegiatannya, dan menyerahkan kepada bursa untuk menerbitkan peraturannya sendiri mengenai perdagangan, penerimaan, dan pencatatan, dengan persetujuan otoritas pengawas federal, yang pada waktu itu adalah Komisi Perbankan Federal. Undang-undang ini memperkenalkan rezim perizinan bagi perantara pedagang efek, kewajiban untuk mengungkapkan kepemilikan saham yang signifikan setelah ambang batas hak suara tertentu terlampaui, serta penawaran wajib apabila seorang pengambil alih melampaui sepertiga hak suara suatu perusahaan tercatat, dengan kemungkinan bagi perusahaan untuk menaikkan ambang batas itu menjadi 49 persen atau mengecualikan kewajiban tersebut sama sekali dalam anggaran dasarnya.⁷ Ketiga pilar ini, yaitu pengaturan mandiri atas pencatatan, pengungkapan kepemilikan saham, dan penawaran wajib, bertahan dalam hukum yang berlaku saat ini hampir tanpa perubahan. Komisi Pengambilalihan (Takeover Board), otoritas khusus untuk penawaran publik, juga dibentuk berdasarkan BEHG dan berkedudukan di Zurich.⁸

Sebaliknya, larangan perdagangan orang dalam (insider trading) lebih tua daripada BEHG. Larangan tersebut dimasukkan ke dalam Kitab Undang-Undang Hukum Pidana Swiss (SCC) pada 1988 sebagai Pasal 161, sebagian karena tekanan Amerika setelah beberapa kasus orang dalam yang penyidikannya oleh Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) terhambat oleh kerahasiaan bank Swiss. Manipulasi harga menyusul sebagai tindak pidana tersendiri berdasarkan Pasal 161bis SCC pada 1997.⁹ Sejarah ketentuan-ketentuan ini mengingatkan bahwa hukum pasar modal Swiss sering berkembang sebagai tanggapan atas tuntutan asing, suatu pola yang akan terulang dalam sengketa dengan Uni Eropa (UE/EU) pada 2019.

Catatan

1. SIX Group, “30 years at a glance”, lini masa ulang tahun SMI, https://www.six-group.com/en/site/smi-30years/time-journey.html. Lini masa tersebut mencatat bahwa SMI diluncurkan pada 30 Juni 1988 dengan nilai standar 1.500 poin, bahwa indeks ini dibentuk dalam konteks bursa derivatif SOFFEX (kini Eurex), dan bahwa opsi indeks pertama diperdagangkan pada 7 Desember 1988. ↩
2. VeZR, “Die Börse”, https://vezr.ch/DIE-BOeRSE/. ↩
3. HLS, Meyerhans, “Börsen”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013741/. HLS menyebutkan tahun 1993 sebagai tahun didirikannya SWX sebagai suatu entitas, sementara sumber-sumber lain menyebutkan tahun 1995 untuk penggabungan ketiga bursa. Perbedaan ini mencerminkan selang waktu antara pendirian perusahaan dan selesainya penggabungan. ↩
4. Swiss Finance Museum, “The history of trading”, https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html. ↩
5. Bundesgesetz über die Börsen und den Effektenhandel (Börsengesetz, BEHG) vom 24. März 1995, SR 954.1, teks per 1 Januari 2013, dipublikasikan oleh takeoverpractice.ch, https://www.takeoverpractice.ch/tl_files/inhalte/Rechtsgrundlagen/BEHG/Ausser_Kraft_gesetzter_Gesetzestext/Alt_Boersengesetz_954.1_Stand_01_01_2013_de.pdf. Catatan kaki undang-undang tersebut mencatat mulai berlakunya ketentuan umum pada 1 Februari 1997 dan ketentuan mengenai pengungkapan dan pengambilalihan (antara lain Pasal 20–33) pada 1 Januari 1998. Pasal 1 menyatakan tujuan untuk menjamin transparansi dan perlakuan yang setara bagi investor. ↩
6. HLS, Meyerhans, “Börsen”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013741/. ↩
7. BEHG, Pasal 4, 20, 22, dan 32, teks per 1 Januari 2013, https://www.takeoverpractice.ch/tl_files/inhalte/Rechtsgrundlagen/BEHG/Ausser_Kraft_gesetzter_Gesetzestext/Alt_Boersengesetz_954.1_Stand_01_01_2013_de.pdf. Dalam versi tahun 2013, Pasal 20 mencantumkan ambang batas 3, 5, 10, 15, 20, 25, 33⅓, 50, dan 66⅔ persen hak suara. ↩
8. Komisi Pengambilalihan Swiss (Übernahmekommission, UEK), halaman beranda, https://www.takeover.ch/. Komisi tersebut menggambarkan dirinya sebagai dibentuk berdasarkan BEHG dan menyebutkan alamatnya di Stockerstrasse 54, 8002 Zurich. ↩
9. Wolfgang Wohlers, “Insiderhandel aus straf- und aufsichtsrechtlicher Perspektive”, presentasi, Universitas Zurich, 17 Desember 2013, https://www.finreg.uzh.ch/dam/jcr:00000000-21e2-3cf8-0000-000056f9f9a1/FF17.12.2013_Praesentation.pdf, mengenai mulai berlakunya Pasal 161 SCC pada 1 Juli 1988 dan penggantiannya oleh Pasal 40 BEHG pada 1 Mei 2013. Pasal 161bis SCC (manipulasi harga) disisipkan oleh Pasal 46 Undang-Undang Bursa tanggal 24 Maret 1995, yang mulai berlaku pada 1 Februari 1997; lihat teks BEHG di LexFind, https://www.lexfind.ch/tolv/148081/de. Mengenai pemindahan kedua tindak pidana tersebut ke dalam BEHG pada 2013, lihat Mondaq, “Revision of the Stock Exchange Act: New Rules on Insider Trading”, https://webiis08.mondaq.com/commercial/252046/revision-of-the-stock-exchange-act-new-rules-on-insider-trading. Ketentuan-ketentuan tersebut dialihkan ke dalam Undang-Undang Infrastruktur Pasar Keuangan (FinfraG) pada 2016. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.