Warisan dan prospek
Apa yang ditinggalkan abad ini
Jika dilihat kembali dari tahun 2026, sejarah pasar modal Swiss sejak 1914 dapat dibaca sebagai serangkaian sentralisasi. Bursa-bursa kanton abad ke-19 digantikan oleh satu bursa nasional di Zurich pada 1995. Perusahaan-perusahaan yang terpisah untuk perdagangan, penyelesaian transaksi, dan informasi bergabung menjadi SIX pada 2008. Undang-undang kanton digantikan oleh Undang-Undang Bursa federal pada 1997, yang pada gilirannya diserap ke dalam Undang-Undang Infrastruktur Pasar Keuangan (FinfraG) tahun 2016. Penuntutan perdagangan orang dalam (insider trading) berpindah dari kanton-kanton ke Konfederasi pada 2013. Pada setiap langkah, Zurich memperoleh keuntungan. Kota yang pada abad ke-19 bersaing dengan Jenewa dan Basel untuk pencatatan obligasi federal dan saham perusahaan kereta api menjadi kedudukan infrastruktur pasar Swiss yang tidak terbantahkan.
Beberapa ciri bertahan melewati setiap reformasi. Bank-bank masih memiliki infrastruktur pasar, sebagaimana para anggota Effektenbörsenverein memiliki bursa Zurich pada abad ke-19. Pengaturan mandiri (self-regulation) masih mengatur pencatatan dan keterbukaan informasi, meskipun revisi FinfraG yang sedang berjalan dapat memindahkan keterbukaan informasi ad hoc ke dalam hukum federal. Preferensi Swiss terhadap prinsip ketimbang ketentuan yang terperinci, terhadap otoritas yang pragmatis, dan terhadap prosedur yang cepat telah membentuk Komisi Pengambilalihan (Takeover Board) sebagaimana membentuk SIX Exchange Regulation (SER). Akhirnya, pasar modal Swiss tetap terbuka bagi dunia, sebagaimana dinyatakan oleh peta Giacometti di aula tahun 1930. Pasar ini terus menarik emiten asing, investor asing, dan perusahaan perdagangan asing.
Tantangan ke depan
Pasar Swiss menghadapi beberapa tantangan. Pertama, terpusatnya kapitalisasi pasar pada segelintir perusahaan yang sangat besar dan menyusutnya jumlah perusahaan tercatat berukuran menengah, yang mengurangi keragaman pasar dan daya tariknya bagi investor yang mencari pertumbuhan. Kedua, persaingan dari New York untuk pencatatan perusahaan Swiss yang memiliki usaha global, sebagaimana digambarkan oleh pencatatan ganda Amrize. Ketiga, transformasi infrastruktur pasar melalui teknologi buku besar terdistribusi (distributed ledger technology), tempat SIX telah berinvestasi melalui SIX Digital Exchange dan yang dikaji dalam Bagian J buku ini. Keempat, hubungan dengan Uni Eropa (UE/EU). Paket perjanjian yang dirundingkan antara Swiss dan UE pada akhir 2024 tidak mencakup jasa keuangan, sehingga akses bank dan infrastruktur Swiss ke pasar Eropa tetap bergantung pada keputusan ekuivalensi dan pada itikad baik Komisi Eropa.1
Tantangan kelima menyangkut struktur kepemilikan. Setelah Credit Suisse diserap oleh UBS pada 2023, satu bank memiliki bobot yang lebih besar di antara pemilik dan nasabah SIX daripada yang pernah dimiliki bank mana pun sebelumnya. Keseimbangan antara kepentingan pemilik terbesar, kepentingan bank-bank yang lebih kecil, serta kepentingan para emiten dan investor yang bergantung pada infrastruktur tersebut akan memerlukan tata kelola yang cermat. Otoritas Swiss memiliki kepentingan yang jelas atas tetap terjaganya independensi dan ketangguhan suatu infrastruktur yang penting secara sistemik bagi negara.
Perspektif praktisi
Bagi praktisi yang menasihati nasabah internasional, pasar modal Swiss menawarkan seperangkat ketentuan yang koheren dan diterapkan oleh lembaga-lembaga yang berpengalaman. Titik kontak utamanya sedikit: Otoritas Pengawas Pasar Keuangan Swiss (FINMA) untuk persoalan pengawasan dan penyalahgunaan pasar, SER untuk pencatatan, persetujuan prospektus, dan keterbukaan informasi ad hoc, Disclosure Office SIX untuk kepemilikan saham, Komisi Pengambilalihan untuk penawaran publik, dan Kejaksaan Agung Swiss untuk perkara pidana. Masing-masing lembaga ini memublikasikan praktiknya, dan sebagian besar di antaranya dapat didekati secara informal sebelum suatu transaksi. Ketentuan Swiss pada umumnya lebih ringkas dan lebih fleksibel daripada padanannya di Eropa, sementara penegakannya menjadi lebih ketat selama dua dasawarsa terakhir.
Beberapa hal praktis muncul berulang kali dalam pekerjaan lintas batas. Ambang batas pengungkapan dimulai dari 3 persen dan mencakup derivatif. Ambang batas penawaran wajib sebesar 33⅓ persen dapat diubah melalui anggaran dasar, sehingga pemeriksaan anggaran dasar perusahaan sasaran mutlak diperlukan. Ketentuan harga minimum tidak lagi memperbolehkan premi kendali. Hukum orang dalam Swiss berlaku bagi semua perdagangan efek yang tercatat di Swiss, di mana pun pedagangnya berada. Nasabah dari Jerman dan yurisdiksi Eropa lainnya juga perlu memperhatikan bahwa hukum Swiss membedakan secara lebih tegas daripada European Market Abuse Regulation antara kewajiban pengaturan mandiri emiten berdasarkan Listing Rules dan larangan penyalahgunaan pasar menurut undang-undang. Perbedaan tersebut dapat menyempit setelah revisi FinfraG yang sedang berjalan mulai berlaku.
Catatan
- Departemen Luar Negeri Federal, “Package Switzerland–EU (Bilaterals III)”, https://www.europa.eda.admin.ch/en/package-switzerland-eu, dan Dewan Federal, “Swiss–EU package: Federal Council approves agreements and opens consultation process”, 13 Juni 2025, https://www.admin.ch/en/newnsb/gjJJsduojrsl43zOAsGVq. Tidak satu pun dari keduanya mencantumkan jasa keuangan di antara bidang-bidang paket tersebut. Setelah konsultasi yang berlangsung hingga 31 Oktober 2025, pesan (Botschaft) Dewan Federal disampaikan kepada Parlemen pada Maret 2026. ↩
Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.