Pencatatan, prospektus, dan keterbukaan

Listing Rules dan Regulatory Board

Penerimaan saham pada segmen utama SIX Swiss Exchange diatur oleh Listing Rules (Peraturan Pencatatan), seperangkat peraturan yang diterbitkan oleh Regulatory Board SIX dan disetujui oleh Otoritas Pengawas Pasar Keuangan Swiss (FINMA). Versi yang berlaku saat ini bertanggal 6 November 2024 dan mulai berlaku pada 12 Mei 2025. Pasal pertama menyatakan tujuannya: memberikan kepada emiten akses ke perdagangan bursa yang sebebas dan sesetara mungkin serta menjamin transparansi bagi investor. Emiten efek ekuitas harus telah berdiri sebagai perusahaan sekurang-kurangnya tiga tahun dan harus melaporkan modal ekuitas sekurang-kurangnya CHF 25 juta. Pada saat pencatatan, sekurang-kurangnya 20 persen dari efek beredar dalam kelas tersebut harus dimiliki publik, dengan kapitalisasi sekurang-kurangnya CHF 25 juta.¹

Dalam kerangka ini, bursa menawarkan beberapa standar regulasi. Emiten dapat memilih antara International Reporting Standard, dengan pelaporan keuangan berdasarkan IFRS atau US GAAP, dan Swiss Reporting Standard, yang juga menerima Swiss GAAP FER. Standar tambahan tersedia bagi perusahaan investasi, perusahaan properti, perusahaan akuisisi bertujuan khusus (special purpose acquisition company), dan, dalam segmen yang disebut Sparks, bagi usaha kecil dan menengah dengan kapitalisasi pasar di bawah CHF 500 juta.² Pilihan standar menentukan kerangka akuntansi serta kelayakan saham untuk dimasukkan ke dalam indeks dan ekspektasi investor internasional, yang sebagian besar mensyaratkan International Reporting Standard.

Regulatory Board merupakan badan pembuat peraturan bursa Swiss. Badan ini memiliki tiga belas anggota yang terbagi dalam Issuers Committee, yang mewakili perusahaan tercatat dan investor, serta Participants and Surveillance Committee, yang mewakili peserta perdagangan. SER menyebut seorang wakil UBS sebagai ketuanya dan seorang wakil Bank Vontobel sebagai wakil ketuanya. SIX Exchange Regulation AG (SER) menggambarkan dirinya sebagai badan yang mengatur dirinya sendiri dan independen, yang mengatur dan memantau bursa-bursa SIX di bawah pengawasan FINMA. SER terbagi dalam satu unit Listing and Enforcement, yang menerima efek untuk dicatatkan dan memantau kewajiban informasi emiten, serta satu unit Surveillance and Enforcement, yang memantau perdagangan, menyelidiki transaksi yang mencurigakan, dan bekerja sama dengan FINMA serta otoritas penuntutan. Sanksi dijatuhkan oleh Komisi Sanksi (Sanctions Commission) yang beranggotakan tujuh orang, yang putusannya dapat diajukan banding ke Dewan Banding (Appeals Board) dan pada akhirnya ke Badan Arbitrase SIX (SIX Board of Arbitration). Denda yang dipungut digunakan untuk proyek-proyek penelitian dan untuk organisasi amal yang tersertifikasi.³

Struktur ini sering digambarkan sebagai pemisahan kekuasaan di dalam bursa. Regulatory Board membuat peraturan, SER menerapkannya, dan badan-badan peradilan memutus sanksi. Peraturan Regulatory Board wajib diajukan kepada FINMA untuk disetujui.⁴ Badan-badan peradilan SIX merupakan lembaga hukum privat yang putusannya didasarkan pada penundukan diri emiten secara kontraktual terhadap peraturan bursa, yang terjadi melalui permohonan pencatatan. Bagi emiten internasional, hasilnya adalah suatu sistem disipliner yang cepat dan terspesialisasi, tetapi beroperasi di luar pengadilan umum.

Prospektus berdasarkan Undang-Undang Jasa Keuangan

Hingga 2019, prospektus untuk penawaran umum di Swiss diatur oleh ketentuan-ketentuan sederhana dalam Kitab Undang-Undang Hukum Perikatan Swiss (CO) dan, untuk pencatatan, oleh Listing Rules. Undang-Undang Jasa Keuangan (FinSA, FIDLEG) tanggal 15 Juni 2018, yang mulai berlaku pada 1 Januari 2020, untuk pertama kalinya menciptakan rezim prospektus yang seragam bagi penawaran umum efek dan bagi penerimaan untuk diperdagangkan di tempat perdagangan Swiss.⁵ Prospektus wajib memuat informasi pokok mengenai emiten, efek, dan penawaran, beserta suatu ringkasan. Sebelum dipublikasikan, prospektus harus ditelaah dan disetujui oleh suatu badan penelaah, yang telaahnya mencakup kelengkapan, koherensi, dan kejelasan. Tanggung jawab atas kebenaran informasi tetap berada pada emiten dan orang-orang yang bertanggung jawab atas prospektus, yang memikul tanggung jawab perdata.

Pada 28 Mei 2020, FINMA memberikan izin kepada SIX Exchange Regulation AG dan BX Swiss AG sebagai badan penelaah pertama yang berlaku sejak 1 Juni 2020. Masa transisi selama enam bulan menyusul, sehingga sejak 1 Desember 2020 prospektus untuk penawaran umum dan penerimaan untuk diperdagangkan harus disetujui terlebih dahulu oleh salah satu badan tersebut. Badan-badan penelaah wajib melaporkan perubahan penting kepada FINMA dan menyampaikan laporan kegiatan tahunan, meskipun badan-badan tersebut tidak tunduk pada pengawasan kehati-hatian (prudential supervision).⁶ Dalam praktiknya, kantor prospektus SER telah menjadi badan penelaah utama untuk emisi saham dan obligasi Swiss, sementara prospektus asing yang disetujui berdasarkan European Prospectus Regulation dalam kasus tertentu dapat diakui di Swiss tanpa telaah baru.

Rezim prospektus Swiss lebih ringan daripada padanannya di Eropa dalam beberapa hal. Kategori pengecualiannya luas, termasuk penawaran yang semata-mata ditujukan kepada nasabah profesional, penawaran kepada kurang dari 500 investor, dan penawaran dengan denominasi minimum CHF 100.000.⁷ Prosedur telaahnya juga relatif cepat. Emiten dan bank internasional menyambut baik pragmatisme ini, yang turut menyumbang daya tarik Swiss khususnya bagi pencatatan obligasi dan produk terstruktur.

Keterbukaan informasi ad hoc

Kewajiban perusahaan tercatat untuk mengungkapkan fakta yang sensitif terhadap harga tanpa penundaan merupakan landasan transparansi pasar. Di Swiss, kewajiban ini diatur dalam Pasal 53 Listing Rules, suatu instrumen pengaturan mandiri bursa, yang dilengkapi dengan Directive on Ad hoc Publicity. Emiten wajib memberitahukan kepada pasar fakta-fakta sensitif terhadap harga yang timbul dalam lingkup kegiatannya. Fakta yang sensitif terhadap harga adalah fakta yang dapat memicu perubahan signifikan pada harga pasar. Berdasarkan Pasal 54, emiten dapat menunda pengungkapan apabila fakta tersebut didasarkan pada rencana atau keputusan emiten dan penyebarannya dapat merugikan kepentingan sah emiten, dengan syarat kerahasiaan dijamin melalui peraturan dan proses internal yang memadai.

Ketentuan-ketentuan tersebut direvisi dengan berlaku sejak 1 Juli 2021. Sejak itu, pengumuman yang memuat fakta sensitif terhadap harga harus secara tegas ditandai sebagai “ad hoc announcement pursuant to Art. 53 LR”. Revisi tersebut menghapus katalog sebelumnya mengenai fakta-fakta yang dianggap sensitif terhadap harga dengan sendirinya, kecuali laporan keuangan, sehingga setiap peristiwa kini harus dinilai secara tersendiri. Emiten wajib menyimpan pengumuman ad hoc mereka pada bagian tersendiri di situs web mereka selama tiga tahun, dan emiten saham dengan pencatatan primer menyampaikannya melalui platform Connexor milik SIX.⁸

SER menegakkan ketentuan-ketentuan tersebut secara konsisten. Dalam putusan tanggal 31 Maret 2023, yang dipublikasikan pada 13 Juni 2023, Komisi Sanksi SIX menjatuhkan denda sebesar CHF 125.000 kepada Relief Therapeutics Holding SA. Perusahaan tersebut telah menunda pengungkapan penolakan seorang anggota direksi untuk menerima pemilihannya sebagai wakil ketua selama sekitar tiga setengah bulan, yang dikualifikasikan oleh Komisi sebagai disengaja, dan berulang kali memublikasikan informasi yang sensitif terhadap harga satu hari atau lebih setelah mitra kontraktualnya melakukannya, yang dikualifikasikan sebagai kelalaian berat.⁹ Kasus-kasus semacam ini menunjukkan bahwa ketentuan Swiss diterapkan dengan memperhatikan ketepatan waktu dan juga isi. Bagi perusahaan tercatat dengan pemegang saham pengendali atau dengan mitra di luar negeri, koordinasi pengungkapan antaryurisdiksi merupakan sumber risiko yang berulang.

Revisi FinfraG yang sedang berjalan akan memindahkan kewajiban ad hoc ke dalam hukum federal dan pengawasannya kepada FINMA. Perubahan itu akan mendekatkan hukum Swiss dengan European Market Abuse Regulation, yang memperlakukan pengungkapan informasi orang dalam sebagai bagian dari hukum yang menentang penyalahgunaan pasar. Perubahan itu juga akan mengakhiri salah satu ciri paling khas dari pengaturan mandiri Swiss, tempat bursa selama hampir tiga dasawarsa mengawasi perilaku informasi para emitennya.

Pengungkapan kepemilikan saham yang signifikan

Setiap orang yang secara langsung, tidak langsung, atau bersama-sama dengan pihak ketiga memperoleh atau melepaskan saham atau hak beli atau hak jual atas saham dari suatu perusahaan yang berkedudukan di Swiss yang efek ekuitasnya tercatat di Swiss, atau dari suatu perusahaan asing yang efek ekuitasnya terutama tercatat di Swiss, wajib memberitahukan kepada perusahaan dan bursa efek apabila kepemilikannya mencapai, melampaui, atau turun di bawah ambang batas 3, 5, 10, 15, 20, 25, 33⅓, 50, atau 66⅔ persen hak suara.¹⁰ Pemberitahuan tersebut dipublikasikan oleh perusahaan dan pada platform elektronik Disclosure Office SIX, yang juga mengeluarkan penetapan mengenai persoalan penafsiran. Pelanggaran kewajiban pemberitahuan merupakan tindak pidana berdasarkan Undang-Undang Infrastruktur Pasar Keuangan (FinfraG) dan dapat menyebabkan pengadilan, atas permintaan FINMA, perusahaan, atau seorang pemegang saham, menangguhkan hak suara orang yang bersangkutan.¹¹

Rezim pengungkapan ini telah diuji oleh beberapa situasi yang dipersengketakan, khususnya pembangunan kepemilikan melalui derivatif dan pertanyaan kapan para pemegang saham bertindak bersama-sama. Ketentuan Swiss mewajibkan pengungkapan posisi beli dan posisi jual secara terpisah, termasuk instrumen yang diselesaikan secara tunai, sehingga akumulasi kepentingan ekonomi yang tersembunyi melalui total return swap ikut tercakup. Ambang batas terendah sebesar 3 persen lebih rendah daripada 5 persen dalam hukum Amerika, tetapi sama dengan ambang batas terendah dalam hukum Jerman. Usulan revisi yang sedang berjalan untuk menghapusnya akan mengurangi beban administratif bagi manajer aset, meskipun juga akan mengurangi transparansi bagi emiten mengenai pembangunan posisi atas saham mereka.

Hukum perseroan: reformasi tahun 2023

Hukum perusahaan tercatat juga dibentuk oleh Kitab Undang-Undang Hukum Perikatan Swiss. Pada 3 Maret 2013, para pemilih Swiss menerima inisiatif rakyat “menentang gaji yang berlebihan” (gegen die Abzockerei), yang diprakarsai oleh pengusaha asal Schaffhausen, Thomas Minder, dengan 67,9 persen suara. Inisiatif tersebut mewajibkan pemungutan suara tahunan yang mengikat oleh rapat umum pemegang saham atas remunerasi direksi dan manajemen eksekutif perusahaan tercatat, melarang pembayaran pesangon dan pembayaran di muka, serta melarang perwakilan pemegang saham oleh organ perseroan dan oleh bank kustodian.¹² Dewan Federal mula-mula melaksanakan inisiatif tersebut melalui ordonansi, yang berlaku sejak 2014.

Reformasi menyeluruh hukum perseroan terbatas, yang disahkan oleh Parlemen pada 19 Juni 2020 dan berlaku sejak 1 Januari 2023, memindahkan ketentuan-ketentuan ini ke dalam Kitab Undang-Undang Hukum Perikatan Swiss. Reformasi tersebut juga memperkenalkan rentang modal (capital band) yang memungkinkan direksi menaikkan atau menurunkan modal saham dalam batas-batas yang ditetapkan anggaran dasar, kemungkinan modal saham dalam mata uang asing, rapat umum virtual, serta tolok ukur gender bagi perusahaan tercatat, yang menurutnya setiap jenis kelamin harus terwakili sekurang-kurangnya 30 persen dalam direksi dan 20 persen dalam manajemen eksekutif. Perusahaan yang tidak memenuhinya wajib menjelaskan alasannya. Reformasi tersebut juga memperkenalkan persyaratan transparansi bagi perusahaan yang bergerak di bidang ekstraksi bahan mentah.¹³ Bagi perusahaan tercatat di Zurich, yang pemegang sahamnya semakin banyak berupa lembaga internasional, reformasi ini mendekatkan hukum perseroan Swiss dengan standar tata kelola internasional, sambil mempertahankan preferensi Swiss terhadap ketentuan yang fleksibel dan berbasis prinsip.

Catatan

1. SIX Exchange Regulation, Listing Rules (LR), bertanggal 6 November 2024, berlaku sejak 12 Mei 2025, Pasal 1, 11, 15, dan 19, https://www.ser-ag.com/dam/downloads/regulation/listing/listing-rules/lr-en.pdf. Pasal 49–56 LR mengatur kewajiban pelaporan berkala, Pasal 53 keterbukaan informasi ad hoc, dan Pasal 56 transaksi manajemen. Berdasarkan Pasal 60–61 LR, sanksi terhadap emiten dapat mencapai CHF 10 juta dalam hal kesengajaan. ↩
2. Philippe A. Weber dan Deirdre Ní Annracháin (Niederer Kraft Frey), “Initial Public Offerings: Switzerland”, Lexology Panoramic, 16 Maret 2026, https://www.nkf.ch/app/uploads/2026/07/Switzerland-Initial-Public-Offerings.pdf. Para penulis menyatakan bahwa SIX Swiss Exchange memiliki kapitalisasi pasar saham beredar bebas sekitar CHF 1,4 triliun dan 241 perusahaan tercatat, 97 di antaranya berdomisili di luar negeri, dan bahwa BX Swiss memiliki 19 perusahaan tercatat. ↩
3. SIX Exchange Regulation (SER), “We regulate the Swiss stock exchange”, https://www.ser-ag.com/en/about.html. SER menggambarkan pemisahan antara pembuatan peraturan (Regulatory Board), pemantauan (SER), dan pengadilan (badan-badan peradilan) sebagai pemisahan kekuasaan. ↩
4. SIX Handbooks, “Relevant Regulators”, https://handbooks.six-group.com/en/investor-relations/regulatorisches-umfeld-regelwerk-und-reporting-six/relevante-regulatoren. ↩
5. Undang-Undang Federal tentang Jasa Keuangan (FinSA) tanggal 15 Juni 2018, SR 950.1, Pasal 35–57 mengenai prospektus, edisi dwibahasa, https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/950.1-index.html; CMS, “FinSA and FinIA enter into effect on 1 January 2020”, 9 Desember 2019, https://cms.law/en/che/legal-updates/finsa-and-finia-enter-into-effect-on-1-january-2020-but-a-lot-of-provisions-do-not-apply-immediately. ↩
6. FINMA, siaran pers “FINMA licenses prospectus reviewing bodies”, 28 Mei 2020, https://www.finma.ch/en/news/2020/05/20200528-mm-prospektpruefstellen/. ↩
7. Pasal 36 ayat (1) FinSA (pengecualian berdasarkan jenis penawaran), edisi dwibahasa, https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/950.1-36-39.html. Ketentuan tersebut juga mengecualikan penawaran kepada investor yang memperoleh efek senilai sekurang-kurangnya CHF 100.000 dan penawaran yang tidak melebihi CHF 8 juta dalam dua belas bulan. ↩
8. Andrea Rüttimann, “Ad Hoc Publicity – New Rules and Their Consequences for SIX Listed Issuers”, CapLaw 2021, https://caplaw.ch/2021/ad-hoc-publicity-new-rules-and-their-consequences-for-six-listed-issuers/. Artikel tersebut juga menguraikan praktik terbaik untuk menjaga kerahasiaan selama penundaan, termasuk akses berdasarkan kebutuhan untuk mengetahui (need-to-know), pernyataan kerahasiaan, dan daftar orang dalam. ↩
9. SIX Exchange Regulation, siaran pers “Fine against Relief Therapeutics Holding SA”, 13 Juni 2023, https://www.ser-ag.com/en/resources/notifications/media-releases/20230613-sanction-relief.html. ↩
10. FinfraG, Pasal 120 ayat (1), https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-120-129.html. Pasal tersebut juga mengecualikan perantara keuangan yang memperoleh atau melepaskan saham atas nama pihak ketiga, kecuali apabila mereka dapat menjalankan hak suara menurut kebijakannya sendiri. ↩
11. Pasal 120 FinfraG (kewajiban pemberitahuan), Pasal 124 FinfraG (kewajiban perusahaan untuk memublikasikan informasi), Pasal 144 FinfraG (penangguhan hak suara dan larangan pembelian lebih lanjut), dan Pasal 151 FinfraG (pelanggaran kewajiban pemberitahuan), dengan judul sebagaimana tercantum dalam edisi dwibahasa, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-index.html. ↩
12. Wikipedia (bahasa Inggris), “2013 Swiss executive pay initiative”, https://en.wikipedia.org/wiki/2013_Swiss_executive_pay_initiative, dirujuk sebagai orientasi. Artikel tersebut menyebutkan hasil 67,9 persen dengan tingkat partisipasi 46 persen. ↩
13. Kantor Kehakiman Federal (Bundesamt für Justiz), “Revision des Aktienrechts”, https://www.bj.admin.ch/de/revision-des-aktienrechts. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.