Penyalahgunaan pasar

Dua jalur: hukum pidana dan hukum pengawasan

Hukum Swiss memberantas penyalahgunaan pasar melalui dua jalur. Jalur pertama adalah hukum pidana, yang menghukum perdagangan orang dalam (insider trading) dan manipulasi harga yang dilakukan dengan sengaja dan ditegakkan oleh otoritas penuntutan di hadapan pengadilan pidana. Jalur kedua adalah hukum pengawasan, yang melarang perbuatan yang sama dalam rumusan yang lebih luas, berlaku bagi semua pelaku pasar, dan ditegakkan oleh Otoritas Pengawas Pasar Keuangan Swiss (FINMA) melalui proses administratif. Kedua jalur ini saling tumpang tindih, karena perbuatan yang sama dapat sekaligus merupakan tindak pidana dan pelanggaran hukum pengawasan, tetapi keduanya mengejar tujuan yang berbeda. Hukum pidana menghukum individu atas perbuatan yang dapat dipersalahkan, sedangkan hukum pengawasan melindungi berfungsinya pasar dan tidak mensyaratkan pembuktian kesengajaan dalam arti hukum pidana.

Larangan-larangan dalam hukum pengawasan semula hanya ditujukan kepada lembaga-lembaga yang diawasi. Dengan revisi Undang-Undang Bursa (BEHG) yang mulai berlaku pada 2013, larangan tersebut diperluas ke semua pelaku pasar, baik orang perseorangan maupun badan hukum, dan baik yang tunduk pada pengawasan kehati-hatian maupun tidak.¹ FINMA menyatakan bahwa FINMA menyelidiki dan menjatuhkan sanksi atas perdagangan orang dalam dan manipulasi pasar oleh semua pelaku pasar, sementara Kejaksaan Agung Swiss bertanggung jawab atas penuntutan tindak pidana yang berkaitan dengan penyalahgunaan pasar. Kedua otoritas tersebut berkoordinasi sejak tahap awal penyelidikannya.²

Larangan-larangan dalam hukum pengawasan

Pasal 142 Undang-Undang Infrastruktur Pasar Keuangan (FinfraG) melarang pemanfaatan informasi orang dalam. Bertindak melawan hukum setiap orang yang memiliki informasi orang dalam, atau rekomendasi yang didasarkan pada informasi orang dalam, dan yang mengetahui atau seharusnya mengetahui bahwa informasi tersebut merupakan informasi semacam itu, serta yang menggunakannya untuk memperoleh atau melepaskan efek yang diterima untuk diperdagangkan di tempat perdagangan Swiss atau derivatif yang berkaitan dengannya, mengungkapkannya kepada orang lain, atau menggunakannya untuk merekomendasikan suatu transaksi kepada orang lain. Dewan Federal dapat menetapkan perbuatan yang diperbolehkan, khususnya untuk transaksi yang mempersiapkan penawaran pengambilalihan publik.³ Pasal 143 melarang manipulasi pasar. Bertindak melawan hukum setiap orang yang menyebarluaskan secara publik informasi yang diketahuinya atau seharusnya diketahuinya memberikan sinyal yang palsu atau menyesatkan mengenai penawaran, permintaan, atau harga efek yang diterima untuk diperdagangkan di tempat perdagangan Swiss atau fasilitas perdagangan teknologi buku besar terdistribusi (DLT), atau yang melakukan transaksi atau order yang diketahuinya atau seharusnya diketahuinya memberikan sinyal semacam itu. Dewan Federal menetapkan perbuatan yang diperbolehkan, khususnya untuk stabilisasi harga dan program pembelian kembali saham.⁴

Rumusan “mengetahui atau seharusnya mengetahui” menandai perbedaannya dengan hukum pidana. Pelaku pasar yang bertindak lalai dalam menggunakan informasi orang dalam atau dalam mengirimkan sinyal yang menyesatkan melanggar hukum pengawasan, meskipun tidak ada tindak pidana yang dilakukan. Standar pembuktian dalam proses administratif juga tidak seketat dalam proses pidana. Namun, FINMA tidak menjatuhkan denda kepada individu. Instrumennya meliputi penetapan deklaratoir, perampasan keuntungan, publikasi putusan yang telah berkekuatan tetap, penunjukan agen penyelidik, dan, bagi orang-orang yang diawasi, larangan berkarier di industri dan larangan menjalankan kegiatan.⁵ Bagi karyawan bank dan manajer aset, larangan berkarier di industri dapat mengakhiri karier di sektor keuangan Swiss, sehingga jalur pengawasan merupakan sarana pencegahan yang serius meskipun tanpa denda.

Tindak pidana

Ketentuan pidana terdapat dalam Pasal 154 dan 155 FinfraG. Perdagangan orang dalam diancam dengan pidana penjara paling lama tiga tahun atau pidana denda apabila suatu organ atau anggota organ pengurus, pemegang penyertaan saham, atau orang yang memiliki akses ke informasi orang dalam karena kegiatannya menggunakan informasi tersebut untuk memperoleh keuntungan kebendaan bagi dirinya sendiri atau orang lain. Apabila keuntungan kebendaan tersebut melebihi satu juta franc, ancaman pidananya adalah pidana penjara paling lama lima tahun atau pidana denda. Rentang pidana yang lebih rendah, yaitu pidana penjara paling lama satu tahun atau pidana denda, berlaku bagi pengungkapan informasi orang dalam dan pemanfaatannya oleh orang-orang yang menerimanya dari orang dalam primer. Setiap orang lain yang memanfaatkan informasi orang dalam yang diperolehnya secara kebetulan dikenai denda.⁶ Manipulasi harga diancam dengan pidana penjara paling lama tiga tahun atau pidana denda apabila pelaku, dengan maksud memengaruhi harga efek secara substansial untuk memperoleh keuntungan kebendaan, menyebarluaskan informasi yang palsu atau menyesatkan atau melakukan pembelian dan penjualan yang secara langsung atau tidak langsung dilakukan untuk kepentingan orang yang sama atau orang-orang yang terhubung untuk tujuan tersebut. Keuntungan kebendaan lebih dari satu juta franc menaikkan ancaman pidana maksimum menjadi lima tahun.⁷

Penuntutan dan pengadilan atas perdagangan orang dalam dan manipulasi harga berdasarkan Pasal 154 dan 155 berada di bawah yurisdiksi federal.⁸ Kejaksaan Agung Swiss di Bern melakukan penyidikan, sementara Pengadilan Pidana Federal di Bellinzona memutus pada tingkat pertama. Pemusatan yurisdiksi pada tingkat federal berlaku sejak revisi tahun 2013. Sebelum tanggal tersebut, kanton-kanton yang berwenang, sehingga kasus-kasus orang dalam yang paling penting disidik oleh jaksa penuntut umum kanton Zurich, tempat sebagian besar bank dan pedagang yang terlibat berada. Sentralisasi ini mencerminkan pandangan bahwa kerumitan kasus-kasus tersebut, yang sering memerlukan bantuan hukum timbal balik internasional dan analisis data perdagangan dalam volume besar, melampaui sumber daya otoritas kanton.⁹

Penegakan dalam praktik

Penegakan praktis ketentuan mengenai penyalahgunaan pasar dimulai dengan pemantauan. Unit Surveillance and Enforcement dari SIX Exchange Regulation (SER) memantau perdagangan di bursa Swiss secara langsung (real time), menganalisis pergerakan harga yang tidak lazim sebelum publikasi informasi yang sensitif terhadap harga, dan melaporkan kecurigaan kepada FINMA dan, apabila terdapat indikasi tindak pidana, kepada otoritas penuntutan.¹⁰ FINMA kemudian memutuskan apakah akan membuka proses, sering kali dengan berkoordinasi dengan Kejaksaan Agung. Apabila investor atau rekening asing terlibat, kedua otoritas tersebut mengandalkan bantuan administratif dan bantuan hukum timbal balik internasional, termasuk permintaan kepada dan dari Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) serta regulator Eropa.

Rekam jejak penegakan pidana tergolong sederhana dibandingkan dengan volume perdagangan. Kasus orang dalam sulit dibuktikan, karena penuntut harus menunjukkan bahwa terdakwa memiliki informasi orang dalam pada saat transaksi dan menggunakannya, dan putusan pemidanaan relatif jarang. Penegakan dalam hukum pengawasan lebih efektif. FINMA berulang kali menyelesaikan proses terhadap karyawan bank dan terhadap orang perseorangan, dengan memerintahkan perampasan keuntungan dan, apabila orang-orang yang bersangkutan bekerja di sektor keuangan, menjatuhkan larangan berkarier di industri. Dengan demikian, sistem ganda ini dalam praktiknya berfungsi dengan pembagian kerja: jalur pidana untuk kasus-kasus serius dengan bukti kesengajaan yang jelas, jalur pengawasan untuk rentang pelanggaran yang lebih luas.

Bagi nasabah internasional, dua ciri sistem Swiss patut mendapat perhatian khusus. Pertama, larangan-larangan Swiss berlaku bagi perdagangan efek yang diterima untuk diperdagangkan di tempat perdagangan Swiss, siapa pun pedagangnya dan di mana pun ia berada. Oleh karena itu, investor asing yang memperdagangkan saham Swiss berdasarkan informasi orang dalam berisiko menghadapi proses di Swiss, dan otoritas Swiss bekerja sama erat dengan mitra-mitranya di luar negeri. Kedua, berakhirnya kerahasiaan bank dalam bentuk tradisionalnya, sebagaimana diuraikan dalam Bagian G buku ini, telah menghilangkan hambatan yang dahulu membuat rekening Swiss menarik untuk perdagangan orang dalam di pasar luar negeri. Permintaan bantuan administratif dari otoritas pengawas asing dikabulkan berdasarkan syarat-syarat Undang-Undang Pengawasan Pasar Keuangan. Penyampaian data nasabah kepada otoritas asing untuk penyelidikan penyalahgunaan pasar telah menjadi hal yang rutin.

Catatan

1. FINMA, siaran pers tanggal 27 Maret 2013 mengenai konsultasi atas surat edaran tentang ketentuan perilaku pasar, https://www.finma.ch/de/news/2013/03/mm-anhoerung-rs-marktverhaltensregeln-20130327/, yang menyatakan bahwa Undang-Undang Bursa yang telah direvisi dan berlaku sejak 1 Mei 2013 menciptakan larangan penyalahgunaan pasar dalam hukum pengawasan yang berlaku bagi semua orang perseorangan dan badan hukum; Mondaq, “Revision of the Stock Exchange Act: New Rules on Insider Trading”, https://webiis08.mondaq.com/commercial/252046/revision-of-the-stock-exchange-act-new-rules-on-insider-trading, mengenai Pasal 33e dan 33f BEHG. ↩
2. FINMA, “General market supervision regarding insider trading and market manipulation”, https://www.finma.ch/en/enforcement/market-supervision/market-abuse/. FINMA mencantumkan di antara sumber-sumbernya laporan dari unit-unit pemantauan bursa, pemantauan pasarnya sendiri, informasi dari pengawasan berkelanjutan, otoritas asing, pihak ketiga, dan pers. ↩
3. FinfraG, Pasal 142, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-142-151.html. ↩
4. FinfraG, Pasal 143, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-143-152.html. ↩
5. FINMA, “General market supervision regarding insider trading and market manipulation”, https://www.finma.ch/en/enforcement/market-supervision/market-abuse/. ↩
6. FinfraG, Pasal 154 ayat (1)–(4), https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-154-163.html. ↩
7. FinfraG, Pasal 155 ayat (1)–(2), https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-155-164.html. ↩
8. FinfraG, Pasal 156 ayat (1), https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-156-165.html. Berdasarkan ayat (2), penuntutan atas tindak pidana berdasarkan Pasal 147 (pelanggaran rahasia profesi) berada pada kanton-kanton. ↩
9. Mondaq, “Revision of the Stock Exchange Act: New Rules on Insider Trading”, https://webiis08.mondaq.com/commercial/252046/revision-of-the-stock-exchange-act-new-rules-on-insider-trading, yang melaporkan bahwa sejak 1 Mei 2013 Kejaksaan Agung Swiss dan Pengadilan Pidana Federal menggantikan otoritas kanton dalam penuntutan perdagangan orang dalam dan manipulasi pasar. ↩
10. SIX Exchange Regulation, “We regulate the Swiss stock exchange”, https://www.ser-ag.com/en/about.html. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.