Modal pensiun sebagai investor

Bobot pilar kedua

Tidak ada kelompok klien yang membentuk industri pengelolaan aset Swiss sebesar dana pensiun kerja. Bagian E buku ini menguraikan sistem tiga pilar, Undang-Undang Pensiun Kerja Federal (BVG) tahun 1982 yang berlaku sejak 1985, serta reformasi tahun 2024 yang ditolak. Bagian ini membahas dana pensiun hanya dalam perannya sebagai investor. Menurut Kantor Statistik Federal, total neraca dana pensiun Swiss mencapai CHF 1.220,6 miliar pada akhir tahun 2024. Jumlah lembaga pensiun telah turun menjadi 1.292, yang terdiri atas 65 lembaga yang diatur oleh hukum publik dan 1.227 lembaga yang diatur oleh hukum privat. Saham mencakup 31,6 persen aset, obligasi 26,9 persen dan real estat 21,9 persen. Dana-dana tersebut membukukan hasil investasi bersih sebesar CHF 83,7 miliar pada tahun 2024, dan kekurangan pendanaan secara agregat turun menjadi CHF 31,5 miliar.¹

Angka-angka ini menjelaskan orientasi domestik pengelolaan aset Swiss. Modal pensiun berjumlah sekitar sepertiga dari aset yang dikelola di Swiss, dan sebagian besar di antaranya diinvestasikan melalui manajer Swiss, dana Swiss dan yayasan (Stiftung) investasi Swiss. Preferensi dana pensiun terhadap real estat Swiss, obligasi Swiss dan saham Swiss, bahkan setelah puluhan tahun diversifikasi internasional, menopang pasar dana domestik yang tanpa itu akan jauh lebih kecil. Pada saat yang sama, konsentrasi sektor pensiun, yang jumlah lembaganya telah turun tajam selama dua dasawarsa, telah meningkatkan daya tawar dana-dana besar dan yayasan kolektif yang tersisa. Mereka merundingkan imbalan jasa dengan manajer aset dan semakin sering mengelola sebagian portofolio mereka secara internal.

Aturan investasi BVV 2

Investasi aset pensiun diatur oleh Pasal 49 sampai dengan 58 Peraturan tentang Pensiun Hari Tua, Ahli Waris dan Disabilitas dalam Program Pensiun Kerja (BVV 2). Peraturan tersebut menggabungkan kewajiban umum untuk berhati-hati, menjaga keamanan dan melakukan diversifikasi dengan batas-batas kuantitatif untuk masing-masing kategori. Investasi alternatif tidak boleh melebihi 15 persen dari total aset. Kategori tersendiri untuk infrastruktur dengan batas 10 persen dibentuk dengan berlaku sejak 1 Oktober 2020. Sejak awal tahun 2022, kategori lain memungkinkan investasi pada perusahaan Swiss yang tidak tercatat di bursa hingga 5 persen. Berdasarkan Pasal 50 ayat (4) BVV 2, dana pensiun boleh melampaui batas-batas tersebut apabila peraturan investasinya mengizinkan dan dana tersebut menunjukkan, dengan justifikasi yang memadai, bahwa keamanan dan diversifikasi asetnya tetap terjamin.² Batas-batas untuk saham, real estat dan eksposur mata uang asing melengkapi daftar tersebut.³

Batas-batas tersebut berdampak langsung pada industri pengelolaan aset. Investasi alternatif, yang mencakup hedge fund, ekuitas swasta, efek terkait asuransi dan komoditas, pada umumnya harus dipegang melalui sarana kolektif yang terdiversifikasi. Ketentuan ini menciptakan permintaan atas dana dari dana (fund of funds), yayasan investasi dan sarana gabungan seperti L-QIF. Dalam praktiknya, dana pensiun menggunakan kuota mereka jauh lebih sedikit daripada yang diizinkan undang-undang. Sebuah studi oleh UBS menemukan bahwa rata-rata alokasi untuk investasi alternatif tidak pernah melebihi 10 persen selama periode tujuh belas tahun, meskipun gabungan batas untuk investasi alternatif, infrastruktur dan investasi Swiss yang tidak tercatat mencapai 30 persen. Oleh karena itu, inisiatif politik untuk menyalurkan lebih banyak modal pensiun ke perusahaan rintisan dan infrastruktur Swiss lebih berfokus pada insentif dan tata kelola dana pensiun daripada pada batas-batas itu sendiri.

Dewan Federal terus menyesuaikan peraturan tersebut secara bertahap. Pada 1 September 2026, Dewan Federal antara lain memutuskan untuk mengizinkan dana pensiun menggunakan transaksi repo yang diatur secara ketat guna melindungi nilai risiko mata uang asing untuk jangka waktu pendek.⁴ Perubahan semacam itu bersifat teknis, tetapi menggambarkan betapa eratnya praktik investasi sektor pensiun bergantung pada teks suatu peraturan yang dapat diubah oleh eksekutif tanpa pemungutan suara di Parlemen.

Yayasan investasi

Suatu instrumen yang khas Swiss melayani investasi gabungan modal pensiun, yaitu yayasan investasi (Anlagestiftung). Yayasan investasi adalah yayasan berdasarkan hukum Swiss yang tujuannya adalah investasi dan pengelolaan bersama atas aset pensiun. Hanya lembaga pensiun yang dibebaskan dari pajak yang boleh berinvestasi di dalamnya. Dasar hukumnya terdapat dalam Pasal 53g sampai dengan 53k BVG dan dalam Peraturan tentang Yayasan Investasi (ASV), yang mulai berlaku pada 1 Januari 2012. Yayasan investasi diawasi oleh Komisi Pengawas Tertinggi Pensiun Kerja (Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge, OAK BV), yang memeriksa anggaran dasar, peraturan dan laporan tahunannya.⁵ Departemen Dalam Negeri Federal mengadakan konsultasi publik mengenai amendemen peraturan tersebut pada tahun 2018, setelah praktik selama beberapa tahun menunjukkan kebutuhan revisi yang terbatas.⁶

Yayasan investasi bersaing langsung dengan dana. Yayasan investasi menawarkan kepada dana pensiun sarana yang dibebaskan dari persetujuan Otoritas Pengawas Pasar Keuangan Swiss (FINMA) dan dari komplikasi pajak pemotongan (withholding tax) yang melekat pada dana Swiss, dan disesuaikan dengan aturan BVV 2. Banyak manajer aset dan perusahaan asuransi besar di Zurich menjalankan yayasan investasi sendiri. Yayasan investasi Swisscanto, yang didirikan oleh bank-bank kanton pada tahun 1973, merupakan salah satu contoh yang lebih tua. Khususnya untuk real estat dan pasar privat, yayasan investasi telah menjadi sarana Swiss yang paling disukai bagi modal pensiun. Hal ini sebagian menjelaskan mengapa L-QIF hanya menyebar dengan lambat.

Manajer aset untuk dana pensiun

Dana pensiun hanya boleh mempercayakan investasi asetnya kepada orang dan lembaga yang memenuhi persyaratan peraturan perundang-undangan pensiun. Izin FINMA merupakan cara yang lazim untuk memenuhi persyaratan tersebut. Oleh karena itu, izin manajer aset kolektif memiliki bobot khusus bagi perusahaan yang ingin melayani pasar pensiun Swiss. Sebagaimana diuraikan di atas, aturan de minimis memungkinkan perusahaan yang lebih kecil mengelola aset pensiun hingga CHF 100 juta di bawah rezim manajer portofolio.⁷ Dengan demikian, kombinasi aturan pensiun dan Undang-Undang Lembaga Keuangan (FinIA) menciptakan pasar yang diregulasi yang menguntungkan lembaga-lembaga Swiss yang sudah mapan. Manajer asing dapat melayani dana pensiun Swiss melalui anak perusahaan Swiss atau melalui mitra Swiss yang berizin.

Catatan

1. Departemen Dalam Negeri Federal / Kantor Statistik Federal, “Berufliche Vorsorge: Anstieg der Bilanzsumme, Reduktion der Unterdeckung – Pensionskassenstatistik 2024: Definitive Ergebnisse und Kennzahlen” (21 Januari 2026), mengenai total neraca sebesar CHF 1.220,6 miliar, 1.292 lembaga pensiun, alokasi aset, hasil investasi bersih sebesar CHF 83,7 miliar, dan penurunan kekurangan pendanaan menjadi CHF 31,5 miliar, https://www.edi.admin.ch/de/newnsb/hhiHzDsYS69dBD6sQpGmH. ↩
2. Sven Ebeling (UBS), “Sind die BVV-2-Anlagerichtlinien ein Auslaufmodell?” (17 Maret 2023), mengenai batas 15 persen untuk investasi alternatif, kategori infrastruktur sebesar 10 persen yang ditambahkan pada Oktober 2020, kategori sebesar 5 persen untuk investasi Swiss yang tidak tercatat yang ditambahkan pada awal tahun 2022, kemungkinan melampaui batas berdasarkan Pasal 50 ayat (4) BVV 2 dengan justifikasi yang memadai, dan pengamatan bahwa rata-rata alokasi untuk investasi alternatif tetap di bawah 10 persen selama 17 tahun, https://www.ubs.com/microsites/focus/de/markets/2023/are-the-bvv2-investment-guidelines-becoming-obsolete.html. ↩
3. Pasal 55 BVV 2 (SR 831.441.1), edisi dwibahasa, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/8/83/831.441.1-55-109.html. Pasal tersebut menetapkan batas 50 persen untuk efek beragun hipotek Swiss, 50 persen untuk saham, 30 persen untuk real estat yang paling banyak sepertiganya di luar negeri, 15 persen untuk investasi alternatif, 30 persen untuk eksposur mata uang asing tanpa lindung nilai, dan 10 persen untuk infrastruktur. ↩
4. Vorsorgeforum, “Bundesrat passt BVV 2 und BVV 3 an” (1 September 2026), mengenai keputusan Dewan Federal untuk mengizinkan dana pensiun melakukan transaksi repo yang diatur secara ketat untuk lindung nilai mata uang jangka pendek, perlakuan pensiun Asuransi Hari Tua dan Ahli Waris (AHV) ke-13 dalam penghitungan kelebihan pertanggungan, dan perubahan aturan penerima manfaat pilar 3a mulai tahun 2027, https://www.vorsorgeforum.ch/bvg-aktuell/2026/9/1/bundesrat-passt-bvv-2-und-bvv-3-an.html. ↩
5. Komisi Pengawas Tertinggi Pensiun Kerja (OAK BV), “Anlagestiftungen”, mengenai dasar hukum dalam Pasal 53g–53k BVG dan Peraturan tentang Yayasan Investasi (SR 831.403.2), tujuan investasi dan pengelolaan bersama atas aset pensiun, pengawasan atas anggaran dasar, peraturan dan laporan tahunan, serta daftar yayasan investasi yang diawasi yang diperbarui pada 1 Juni 2026, https://www.oak-bv.admin.ch/de/beaufsichtigte/anlagestiftungen. ↩
6. Demokratis, “Änderung der Verordnung über die Anlagestiftungen (ASV)”, mengenai konsultasi publik dari 14 September hingga 14 Desember 2018 yang disiapkan bersama Konferensi Pengelola Yayasan Investasi (KGAST) dan OAK BV, serta mulai berlakunya peraturan tersebut pada 1 Januari 2012, https://www.demokratis.ch/vernehmlassung/bund/aenderung-der-verordnung-ueber-die-anlagestiftungen-asv_bpxjvzd3. ↩
7. FINMA, “Managers of collective assets”, mengenai kewajiban izin untuk pengelolaan aset pensiun kerja dan ambang batas de minimis untuk aset pensiun, https://www.finma.ch/en/authorisation/asset-management/asset-managers-of-collective-investment-schemes/. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.