Mengatur sisi investasi: manajer, dana, dan investor pensiun

Para manajer berdasarkan Undang-Undang Lembaga Keuangan

Seorang manajer di Zurich yang berinvestasi dalam obligasi katastrofe untuk kliennya, menurut hukum Swiss, adalah manajer aset seperti manajer aset lainnya. Sejak Undang-Undang Lembaga Keuangan Federal (FinIA) berlaku pada 1 Januari 2020, siapa pun yang secara komersial mengelola skema investasi kolektif atau aset skema pensiun kerja di Swiss memerlukan izin dari Otoritas Pengawas Pasar Keuangan Swiss (FINMA) sebagai manajer aset kolektif berdasarkan Pasal 24 dan seterusnya undang-undang tersebut. Kewajiban ini juga berlaku bagi manajer asing yang mempekerjakan staf di Swiss untuk mengelola aset semacam itu secara tetap. Ambang batas de minimis memungkinkan manajer kecil dari dana yang khusus diperuntukkan bagi investor yang memenuhi syarat (qualified investors), atau dari aset pensiun yang terbatas, untuk beroperasi sebagai manajer portofolio biasa di bawah rezim yang lebih ringan dalam undang-undang yang sama. Pemohon harus menunjukkan organisasi yang memadai, modal minimum, dan sekurang-kurangnya satu skema investasi kolektif atau skema pensiun yang dikelola.¹

Rezim perizinan ini memiliki arti praktis bagi strategi terkait asuransi yang melampaui pengawasan prudensial. Dana pensiun Swiss, yang termasuk investor terpenting dalam kelas aset ini, hanya boleh mempercayakan asetnya kepada manajer yang memenuhi persyaratan peraturan perundang-undangan pensiun kerja, dan izin FINMA merupakan cara yang lazim untuk memenuhinya.² Oleh karena itu, manajer yang ingin melayani dana pensiun Swiss memiliki alasan kuat untuk memperoleh izin di Swiss. Hal ini turut menjelaskan mengapa beberapa perusahaan internasional mempertahankan entitas yang diatur di Zurich. Perizinan LGT ILS Partners sebagai manajer yang diawasi FINMA pada 2014, sebagaimana disebutkan di atas, merupakan salah satu contohnya.

Dana: kategori Swiss, L-QIF, dan wahana asing

Dana yang digunakan investor untuk memegang efek terkait asuransi hadir dalam beberapa bentuk. Hukum investasi kolektif Swiss membedakan dana efek, yang secara garis besar sebanding dengan UCITS Eropa, dari dana lain untuk investasi tradisional dan dana lain untuk investasi alternatif, yang mengizinkan leverage lebih tinggi dan cakupan aset yang lebih luas. Dana real estat merupakan kategori tersendiri.³ Dana obligasi katastrofe dengan portofolio surat utang yang berperingkat dan likuid dapat masuk ke dalam kategori dana lain untuk investasi tradisional, sedangkan dana yang menjalankan reasuransi berjaminan atau berinvestasi dalam transaksi privat termasuk kategori alternatif. Setiap dana semacam itu memerlukan persetujuan FINMA sebelum dapat diluncurkan.

Sejak 1 Maret 2024 hukum Swiss menawarkan alternatif berupa Limited Qualified Investor Fund atau L-QIF, yang diatur dalam Pasal 118a sampai 118h Undang-Undang Skema Investasi Kolektif (CISA) dan Pasal 126c dan seterusnya peraturan pelaksanaannya, Ordonansi Skema Investasi Kolektif (CISO). L-QIF tidak memerlukan persetujuan FINMA, meskipun harus dikelola oleh lembaga yang diawasi dan hanya terbuka bagi investor yang memenuhi syarat. Dalam bentuk kontraktual dan bentuk perusahaan investasi, L-QIF harus mencapai aset bersih sekurang-kurangnya CHF 5 juta dalam satu tahun sejak peluncuran dan menunjuk bank kustodian yang diawasi. L-QIF dapat berinvestasi dalam beragam aset alternatif, dengan batasan atas pinjaman dan total komitmen. Lembaga pensiun kerja yang memiliki pengelolaan treasuri profesional tergolong investor yang memenuhi syarat sehingga dapat berlangganan.⁴ L-QIF dirancang untuk bersaing dengan reserved alternative investment fund Luksemburg. Apakah L-QIF akan menarik strategi terkait asuransi dalam volume yang signifikan bergantung pada kesediaan para manajer untuk membawa kembali ke Swiss dana-dana yang telah lama mereka domisilikan di luar negeri.

Untuk saat ini, sebagian besar dana terkait asuransi yang dikelola dari Zurich berdomisili di luar Swiss. Dana obligasi katastrofe dalam format UCITS Eropa, yang terutama berdomisili di Irlandia dan Luksemburg, telah menjadi saluran utama bagi pengelola kekayaan dan lembaga yang lebih kecil untuk memperoleh akses ke kelas aset ini. Artemis, yang menghimpun data aset dana-dana tersebut dengan bantuan manajer Zurich Plenum, melaporkan bahwa dana obligasi katastrofe UCITS secara keseluruhan memegang lebih dari USD 21 miliar pada Juli 2026, setelah melampaui USD 20 miliar pada Februari tahun itu.⁵ Distribusi dana semacam itu kepada investor yang memenuhi syarat di Swiss tergolong sederhana. Dalam literatur praktisi, hukum Swiss digambarkan sangat liberal terhadap dana asing yang ditawarkan secara eksklusif kepada investor yang memenuhi syarat, yang dapat didistribusikan tanpa pendaftaran pada FINMA. Distribusi kepada investor ritel memerlukan dana asing yang terdaftar dengan perwakilan Swiss dan agen pembayaran.

Saluran UCITS mendapat tekanan di Uni Eropa (UE/EU). Pada Juni 2025 Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA) merekomendasikan kepada Komisi Eropa agar obligasi katastrofe tidak lagi diperlakukan sebagai aset yang memenuhi syarat bagi dana UCITS dan sebaliknya dipegang dalam dana berdasarkan kerangka dana investasi alternatif. Plenum, yang berargumen bahwa segmen obligasi katastrofe UCITS memegang aset sekitar USD 19 miliar dan telah beroperasi tanpa kesulitan selama lebih dari satu dekade, mendesak Komisi pada Maret 2026 untuk tidak mengadopsi rekomendasi tersebut.⁶ Pada saat tulisan ini dibuat, Komisi belum memutuskan masalah tersebut. Bagi manajer Zurich, isu ini signifikan karena sebagian besar bisnis likuid mereka diorganisasikan dalam bentuk UCITS. Keputusan yang merugikan di Brussel akan mendorong mereka ke struktur dana alternatif Eropa atau, bisa jadi, ke wahana Swiss seperti L-QIF, yang tidak tunduk pada aturan aset yang memenuhi syarat di Eropa.

Dana pensiun sebagai pembeli risiko katastrofe

Investor Swiss terpenting dalam kelas aset ini adalah dana pensiun kerja. Ordonansi tentang pensiun kerja, yang dikenal sebagai BVV 2, secara tegas menyebut efek terkait asuransi di antara investasi alternatif yang boleh dipegang dana pensiun, bersama dengan dana lindung nilai (hedge fund), ekuitas swasta (private equity), dan komoditas. Investasi semacam itu pada umumnya harus dilakukan melalui wahana kolektif yang terdiversifikasi. Revisi yang berlaku pada 1 Oktober 2020 menciptakan kategori tersendiri untuk infrastruktur dengan batas 10 persen dari total aset, sementara efek terkait asuransi tetap berada dalam kelompok alternatif.⁷ Kategori alternatif tunduk pada batas keseluruhan berdasarkan Pasal 55 BVV 2, yang boleh dilampaui dana pensiun apabila peraturan investasinya mengatur perluasan tersebut dan dana pensiun itu memberikan justifikasi atas perluasan tersebut dalam laporan tahunannya.⁸

Pengalaman satu dana pensiun menunjukkan bagaimana kelas aset ini digunakan. Nest, sebuah yayasan kolektif (Sammelstiftung), melaporkan investasi terkait asuransi dan obligasi katastrofe sekitar CHF 154 juta pada akhir 2024, sekitar 3,6 persen dari asetnya, dalam batas maksimum yang diizinkan sebesar 5 persen. Posisi terbesar adalah dana bencana alam Swiss Re dan dana obligasi katastrofe Twelve Capital. Yayasan tersebut memperoleh sekitar 22 persen dari alokasi ini pada 2024, setelah sekitar 5 persen pada 2023, dan memberikan justifikasi atas investasi tersebut dengan korelasinya yang rendah terhadap kelas aset lain.⁹ Imbal hasil sebesar ini tidak lazim dan menyusul tahun-tahun ketika hanya sedikit katastrofe besar yang mengenai obligasi dalam portofolio. Karena sejarah pasar ini mencakup tahun-tahun dengan kerugian tajam, dana pensiun yang berinvestasi dalam risiko katastrofe harus menjelaskan kepada dewannya bahwa daya tarik aset ini justru terletak pada eksposurnya terhadap bencana yang jarang terjadi. Kewajiban kehati-hatian menurut peraturan perundang-undangan pensiun, yang mengharuskan dana pensiun mendiversifikasi asetnya dan memahami risiko yang diambilnya, berlaku di sini dengan bobot yang sangat besar.

Catatan

1. FINMA, “Managers of collective assets”, tentang dasar hukum dalam Pasal 24 dan seterusnya FinIA dan Pasal 34 dan seterusnya Ordonansi Lembaga Keuangan (FinIO), kewajiban izin untuk mengelola skema investasi kolektif dan aset pensiun kerja, ambang batas de minimis, serta syarat-syarat pokok perizinan, https://www.finma.ch/en/authorisation/asset-management/asset-managers-of-collective-investment-schemes/. ↩
2. Komisi Pengawas Tertinggi Pensiun Kerja (OAK BV), “Erläuterungen” atas pedoman tentang penerimaan manajer aset (2013), tentang Pasal 48f ayat (3) BVV 2, yang menurutnya hanya orang dan lembaga eksternal yang tunduk pada pengawasan pasar keuangan khusus (FINMA atau otoritas asing yang setara) yang dapat dipercaya untuk menginvestasikan dan mengelola aset pensiun, serta tentang kewenangan OAK BV berdasarkan ayat (4) untuk menerima orang lain yang memenuhi kualifikasi, https://www.oak-bv.admin.ch/inhalte/Zulassungen/Vermoegensverwalter/Erlaeuterungen_DE.pdf. ↩
3. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), “Switzerland: An Investment Funds Overview”, Chambers and Partners (2024), tentang kategori Swiss berupa dana efek, dana lain untuk investasi tradisional dan alternatif, dan dana real estat, tentang L-QIF, serta tentang distribusi kepada investor yang memenuhi syarat, https://chambers.com/content/item/6915. ↩
4. KPMG Switzerland, “Limited Qualified Investor Fund (L-QIF) factsheet”, tentang mulai berlakunya pada 1 Maret 2024, Pasal 118a–118h CISA dan 126c dan seterusnya CISO, tidak diperlukannya otorisasi FINMA, minimum CHF 5 juta, kewajiban kustodian, batas pinjaman dan komitmen, serta dana pensiun sebagai investor yang memenuhi syarat, https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/ch/pdf/limited-qualified-investor-fund-factsheet.pdf. ↩
5. Artemis, “UCITS Catastrophe Bond Funds – assets under management”, tentang gabungan aset lebih dari USD 21 miliar per Juli 2026, tonggak USD 20 miliar pada Februari 2026, dan dukungan data dari Plenum Investments AG, https://www.artemis.bm/ucits-catastrophe-bond-fund-assets/. ↩
6. Artemis, “Plenum urges European Commission not to adopt ESMA’s UCITS cat bond recommendation” (31 Maret 2026), tentang rekomendasi ESMA bulan Juni 2025 untuk mengecualikan obligasi katastrofe dari aset yang memenuhi syarat UCITS dan argumen Plenum, https://www.artemis.bm/news/plenum-european-commission-esma-ucits-catastrophe-bond-recommendation/. ↩
7. T+R AG, “Berufliche Vorsorge – Verordnungsänderungen per 1. Oktober 2020”, tentang kategori infrastruktur baru dengan batas 10 persen dalam Pasal 55 BVV 2, Pasal 53 yang diubah, dan perlakuan yang tetap atas dana lindung nilai, ekuitas swasta, efek terkait asuransi, dan komoditas sebagai investasi alternatif yang harus dipegang melalui wahana kolektif yang terdiversifikasi, https://t-r.ch/berufliche-vorsorge-verordnungsaenderungen-per-1-oktober-2020/. ↩
8. Perubahan BVV 2, AS 2008, Pasal 55 (“15 Prozent: für alternative Anlagen”) dan Pasal 50 ayat (4) (perluasan kemungkinan investasi berdasarkan peraturan investasi), https://www.newsd.admin.ch/newsd/message/attachments/13141.pdf; Swiss Life, Anlagereglement der Sammelstiftung, Pasal 3 ayat (3), yang menyatakan bahwa perluasan berdasarkan Pasal 50 ayat (4) BVV 2 diperbolehkan apabila kepatuhan terhadap Pasal 50 ayat (1)–(3) ditunjukkan secara meyakinkan dalam catatan atas laporan keuangan, https://www.swisslife.ch/content/dam/ch/dokumente/de/unternehmen/nvs/stiftung/web1503_anlagereglement_bvsl_de.pdf. ↩
9. Artemis, “Swiss pension Nest gets 20%+ returns from ILS and cat bond investments in 2024”, tentang alokasi ILS Nest Sammelstiftung sebesar CHF 154 juta (3,6 persen dari aset, batas maksimum 5 persen), kepemilikannya pada Swiss Re Core Nat Cat Fund dan Twelve Cat Bond Fund, serta imbal hasil sekitar 22 persen pada 2024 dan 5 persen pada 2023, https://www.artemis.bm/news/swiss-pension-nest-gets-20-returns-from-ils-and-cat-bond-investments-in-2024/. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.