SIX dan pasar modal Swiss — ikhtisar dan ringkasan
Pengunjung yang saat ini naik trem dari stasiun utama ke kawasan Hardturm di bagian barat Zurich akan tiba di kantor pusat SIX Group di Pfingstweidstrasse, sebuah gedung dari kaca dan baja yang menampung bursa efek Swiss, lembaga penyimpanan efek sentral, lembaga kliring, bisnis informasi keuangan dan infrastruktur pembayaran negara tersebut. Tidak satu pun dari fungsi-fungsi ini yang masih memerlukan lantai perdagangan. Saham Nestlé, Novartis, Roche dan UBS berpindah tangan dalam hitungan mikrodetik di server-server. Para juru tulis yang dahulu meneriakkan order mereka di seberang lingkaran perdagangan bursa Zurich kini terutama bertahan dalam kenangan sebuah perkumpulan veteran. Namun, lembaga yang mengoperasikan infrastruktur ini merupakan keturunan langsung dari bursa efek Zurich yang pendiriannya pada abad ke-19 telah digambarkan dalam Bagian D buku ini. Pemiliknya masih bank-bank dan kedudukannya masih di Zurich. Aturan-aturannya masih bertumpu pada perpaduan khas Swiss antara perundang-undangan federal dan swaregulasi yang pertama kali diletakkan oleh undang-undang bursa kantonal tahun 1883 hingga 1912.
Bab ini mengikuti pasar modal Swiss dari 1914 hingga September 2026. Bab ini dimulai dengan bursa Zurich pada tahun-tahun antarperang dan era panjang perdagangan dengan sistem teriak (open outcry), menyinggung secara singkat revolusi elektronik SOFFEX dan Swiss Exchange (yang dibahas lebih lengkap dalam Bagian F), dan kemudian menggambarkan Undang-Undang Bursa Efek federal (SESTA) tahun 1995, eksperimen London virt-x dan merger yang melahirkan SIX Group pada 2008. Bagian yang lebih besar dari bab ini menyangkut hukum sebagaimana berlaku saat ini: Undang-Undang Infrastruktur Pasar Keuangan (FMIA) tahun 2015, Aturan Pencatatan (Listing Rules) dan rezim keterbukaan informasi ad hoc, pengungkapan kepemilikan saham signifikan, hukum Swiss tentang pengambilalihan publik dengan Dewan Pengambilalihan (Takeover Board)-nya, serta larangan perdagangan orang dalam dan manipulasi pasar. Dua bagian lagi membahas sengketa dengan Uni Eropa (UE/EU) mengenai kesetaraan bursa efek dan posisi kompetitif bursa Zurich, termasuk pencatatan global depositary receipts (GDR) Tiongkok sejak 2022.
Bagi klien internasional dan praktisi, pasar modal Swiss menyajikan perpaduan ciri-ciri yang khas. Pasar ini kecil dibandingkan dengan New York atau London, namun mencatatkan beberapa perusahaan terbesar di Eropa berdasarkan kapitalisasi pasar. Regulatornya adalah otoritas federal, Otoritas Pengawas Pasar Keuangan Swiss (FINMA), yang kewenangannya dilengkapi oleh badan hukum privat, SIX Exchange Regulation, serta oleh otoritas khusus untuk pengambilalihan publik yang berkedudukan di Zurich. Hukum pidananya tentang penyalahgunaan pasar ditegakkan oleh Kejaksaan Agung Swiss di Bern, sedangkan aturan keterbukaan dan pencatatannya ditegakkan oleh bursa itu sendiri. Memahami bagaimana lapisan-lapisan ini saling bertautan memerlukan sedikit sejarah, karena masing-masing ditambahkan pada saat tertentu dan sebagai tanggapan atas masalah tertentu.
Kesimpulan
Pasar modal Swiss tahun 2026 merupakan hasil dari perkembangan panjang yang sebagian besar berkesinambungan. Bursa Zurich bertahan melewati dua perang dunia, Depresi Besar, krisis pasar tahun 1962, 1974 dan 1987 serta berakhirnya lingkaran perdagangannya. Bursa ini keluar dari masing-masing episode tersebut dalam keadaan lebih kuat dan lebih sentral bagi perekonomian Swiss. Transformasinya dari pasar kantonal dengan lantai perdagangan menjadi bursa elektronik nasional, dan kemudian menjadi bagian dari grup infrastruktur internasional, mengikuti logika teknologi dan skala. Upaya membangun bursa pan-Eropa melalui virt-x gagal, namun pelajaran dari kegagalan itu, bahwa nilai bursa Swiss terletak pada pasar dalam negerinya, telah membimbing SIX sejak 2008 dan ditegaskan oleh sengketa kesetaraan tahun 2019.
Kerangka hukumnya menempuh jalan yang serupa. Undang-undang kantonal yang mengatur bursa Zurich hingga 1997 digantikan oleh undang-undang federal yang mempertahankan swaregulasi sambil menambahkan aturan keterbukaan, pengambilalihan dan penyalahgunaan pasar. Undang-Undang Infrastruktur Pasar Keuangan tahun 2015 mengintegrasikan aturan-aturan ini ke dalam satu undang-undang yang komprehensif dan menambahkan regulasi infrastruktur dan derivatif sejalan dengan standar internasional. Pencatatan, persetujuan prospektus dan keterbukaan informasi ad hoc tetap berada di tangan SIX Exchange Regulation, hukum pengambilalihan publik diselenggarakan oleh sebuah dewan khusus di Zurich, dan penyalahgunaan pasar ditindak oleh FINMA dan Kejaksaan Agung.
Masa depan akan menguji kerangka ini dengan cara-cara baru. Terkonsentrasinya pasar Swiss pada beberapa perusahaan besar, persaingan dari New York, hubungan yang tidak pasti dengan Uni Eropa dan kebangkitan aset digital semuanya mengajukan pertanyaan yang harus dijawab oleh institusi-institusi yang ada. Pencatatan GDR Tiongkok telah memperlihatkan bahwa SIX dapat membuka saluran-saluran baru ke pasar-pasar yang jauh, meskipun volumenya tetap sederhana. Sejarah abad yang lalu menunjukkan bahwa pasar modal Swiss akan menanggapi sebagaimana sebelumnya: secara pragmatis, melalui perpaduan perundang-undangan federal dan swaregulasi, dengan Zurich sebagai pusatnya.
Dalam lima kalimat
1. Setelah terputus oleh dua perang dunia, bursa Zurich pindah pada 1930 ke gedung baru di dekat Bleicherweg dan pada 1991 ke Selnau, dan berdagang dengan sistem teriak hingga lonceng lingkaran perdagangan terakhir pada 15 Agustus 1996.
2. Undang-Undang Bursa Efek federal tahun 1995 menggantikan undang-undang kantonal dan memperkenalkan keterbukaan kepemilikan saham serta penawaran pengambilalihan wajib, sementara merger SWX, SIS dan Telekurs pada 2008 melahirkan SIX Group, operator seluruh infrastruktur pasar Swiss yang dimiliki oleh bank-bank.
3. Undang-Undang Infrastruktur Pasar Keuangan tahun 2015 mengatur tempat perdagangan, pihak lawan sentral (central counterparties), lembaga penyimpanan efek dan repositori transaksi (trade repositories), membebankan kewajiban kliring dan pelaporan untuk derivatif, dan memuat aturan tentang keterbukaan, pengambilalihan publik dan penyalahgunaan pasar.
4. Pencatatan, pemeriksaan prospektus dan keterbukaan informasi ad hoc berdasarkan Pasal 53 Aturan Pencatatan diselenggarakan oleh SIX Exchange Regulation, penawaran publik oleh Dewan Pengambilalihan di Zurich dengan ambang batas penawaran wajib sebesar 33⅓ persen dan aturan harga minimumnya yang ketat, dan penyalahgunaan pasar oleh FINMA serta Kejaksaan Agung.
5. Bursa Swiss mampu melewati berakhirnya kesetaraan UE pada 2019 melalui tindakan perlindungan, membuka jalur ke Tiongkok melalui pencatatan GDR pada 2022, dan tetap merupakan pasar yang didominasi oleh beberapa perusahaan besar, yang masa depannya bergantung pada kemampuan menarik penerbit baru dan pada hubungannya dengan Eropa.
Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.