Spekulasi dan kejatuhan: krisis kereta api tahun 1870-an

Runtuhnya harga saham perusahaan kereta api

Gedung bursa Zurich dirancang dan mulai dibangun pada masa krisis terburuk yang dialami efek perusahaan kereta api Swiss pada abad ke-19. Kejatuhan pasar internasional tahun 1873, yang bermula di Wina lalu menjalar ke Berlin dan New York, menghantam perusahaan-perusahaan kereta api Swiss pada saat banyak di antara mereka terikat pada pembangunan jalur-jalur baru yang mahal. Nordostbahn, penerbit terpenting di Zurich, telah berekspansi secara agresif, antara lain untuk menangkis persaingan dari proyek Nationalbahn. Historisches Lexikon mencatat bahwa harga saham Nordostbahn turun dari 670 franc menjadi 53 franc antara tahun 1871 dan 1878, selama krisis ekonomi umum.¹ Komentar dalam edisi surat-surat Alfred Escher memberikan gambaran yang lebih tepat lagi. Komentar itu menempatkan harga saham biasa pada sekitar 600 franc pada awal Maret 1874 dan mencatat titik terendah absolut sebesar 47,50 franc pada 8 Oktober 1878. Saham tersebut baru naik kembali di atas nilai nominal pada tahun 1888.²

Penurunan lebih dari sembilan puluh persen pada saham unggulan setempat merupakan ujian berat bagi pasar yang masih muda. Penurunan ini menghapus tabungan banyak investor yang membeli saham kereta api sebagai investasi yang aman dan patriotik. Penurunan ini juga mendiskreditkan “sistem Escher”, yaitu perusahaan kereta api swasta yang dibiayai melalui Kreditanstalt, yang dibahas dalam Bab D.I. Komentar yang sama menunjukkan bagaimana krisis tersebut merambat melalui neraca keuangan. Pembayaran bunga Nordostbahn naik dari 2,04 juta franc pada tahun 1871 menjadi 6,37 juta franc pada tahun 1878, sementara surplus operasional tetap kurang lebih sama. Pemegang saham biasa tidak menerima dividen selama tahun-tahun krisis. Pembayaran baru dilanjutkan pada tahun 1887 dengan dua persen yang sederhana.³ Pada 2 Maret 1877 perusahaan tersebut meminta keringanan dari kewajiban pembangunannya. Pada 14 Februari 1878 Majelis Federal mengukuhkan moratorium yang menunda pembangunan jalur-jalur selanjutnya hingga keuangan perusahaan pulih.⁴

Nationalbahn dan batas-batas pembiayaan kereta api yang demokratis

Bencana kereta api Zurich yang kedua dalam dasawarsa tersebut adalah runtuhnya Schweizerische Nationalbahn. Jalur ini merupakan proyek gerakan demokratis, diarahkan untuk melawan Nordostbahn milik Escher dan sebagian besar dibiayai oleh badan-badan publik. Dibentuk pada 5 April 1875 melalui penggabungan dua perusahaan pendahulu, perusahaan ini menerima modal saham sekitar 5 juta franc dari Kanton Zurich dan komune (Gemeinde) yang berkepentingan. Empat kota penjamin, yaitu Winterthur, Zofingen, Baden dan Lenzburg, menjamin penerbitan obligasinya dengan perbandingan 7:5:3:3. Pada Januari 1878 perusahaan tersebut tidak lagi mampu membayar bunga obligasinya. Pada 20 Februari 1878 Mahkamah Agung Federal memerintahkan likuidasi paksa perusahaan tersebut. Pada lelang kedua, tanggal 15 Maret 1880, ruas barat jatuh ke tangan Nordostbahn seharga 750.000 franc dan ruas timur ke tangan Eidgenössische Bank seharga 3,15 juta franc. Pada akhirnya Nordostbahn memperoleh aset-aset tersebut dengan harga sedikit di bawah empat belas persen dari nilai aslinya.⁵

Bagi bursa, peristiwa Nationalbahn mengandung pelajaran ganda. Pembiayaan kereta api swasta di bawah Escher telah menghasilkan kejatuhan harga saham yang spektakuler, sedangkan pembiayaan kereta api publik di bawah kaum demokrat berakhir dengan kepailitan dan kerugian bagi para pembayar pajak di kota-kota penjamin. Tidak satu pun dari kedua model tersebut memberikan keamanan bagi investor. Krisis itu juga menunjukkan betapa perusahaan kereta api Swiss bergantung pada modal asing. Setelah pasar modal dalam negeri tertutup bagi mereka sesudah tahun 1873, Nordostbahn dan Centralbahn beralih ke Paris, tempat mereka memperoleh dana melalui Comptoir d’Escompte dengan persyaratan yang tidak menguntungkan. Edisi Escher berbicara tentang harga emisi yang rendah serta suku bunga dan komisi yang tinggi.⁶ Zurich mampu mengorganisasi pasar untuk efek-efek setempat, tetapi belum mampu menyerap volume yang dibutuhkan perusahaan kereta api pada masa krisis. Sifat internasional modal perkeretaapian dibahas dalam Bab D.VI tentang jalur kereta api Gotthard.

Spekulasi, riba dan suasana publik

Kerugian pada tahun 1870-an mengubah iklim politik tempat bursa beroperasi. Zurich adalah kanton gerakan demokratis, yang telah memenangkan konstitusi kanton baru pada tahun 1869, mendirikan Zürcher Kantonalbank pada tahun 1870 dan memperjuangkan Nationalbahn (lihat Bab D.V). Para pendukungnya memandang para “Herren” dari Kreditanstalt dan Nordostbahn dengan curiga, sehingga mudah bagi mereka untuk menyamakan bursa dengan dunia sistem Escher. Pada 27 Mei 1883 para pemilih di kanton tersebut menyetujui undang-undang melawan riba (Gesetz gegen den Wucher) dengan mayoritas 88,61 persen.⁷ Undang-undang riba itu termasuk dalam sejarah perkreditan. Meskipun demikian, besarnya mayoritas tersebut menunjukkan betapa luasnya keinginan para pemilih agar negara mengawasi transaksi keuangan yang mereka pandang bersifat eksploitatif. Dalam iklim seperti ini, pengaturan bursa oleh kanton menjadi proyek politik sekaligus proyek komersial.

Catatan

1. Historisches Lexikon der Schweiz (HLS), Hans-Peter Bärtschi, “Schweizerische Nordostbahn (NOB)”, versi tanggal 30.11.2011, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042011/2011-11-30/. ↩
2. Bruno Fischer, “Private Eisenbahngesellschaften in der Krise: Die 1870er Jahre”, komentar ikhtisar dalam Alfred Escher Briefedition (ed. Joseph Jung), https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise. ↩
3. Fischer, “Private Eisenbahngesellschaften in der Krise”, https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise. ↩
4. “Schweizerische Nordostbahn”, Wikipedia (bahasa Jerman), https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nordostbahn. ↩
5. “Schweizerische Nationalbahn”, Wikipedia (bahasa Jerman), https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nationalbahn. Kota-kota penjamin menanggung defisit operasional serta obligasi dan kupon yang tidak terbayar sebesar sekitar 6 juta franc, suatu beban yang membebani keuangan Winterthur selama beberapa dasawarsa. ↩
6. Fischer, “Private Eisenbahngesellschaften in der Krise”, https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise. ↩
7. “Liste kantonaler Volksabstimmungen des Kantons Zürich”, Wikipedia (bahasa Jerman), https://de.wikipedia.org/wiki/Liste_kantonaler_Volksabstimmungen_des_Kantons_Z%C3%BCrich, entri untuk 27.05.1883. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.