Tahun 1970-an: kurs mengambang, bunga negatif, dan pertahanan franc

Berakhirnya Bretton Woods

Ketegangan yang telah tampak di pasar emas pada tahun 1968 merambat ke pasar valuta asing pada tahun-tahun berikutnya. Seiring memburuknya neraca pembayaran Amerika, uang berpindah dari dolar ke mata uang-mata uang yang diperkirakan akan menguat, terutama Deutsche Mark dan franc Swiss. Pada Mei 1971, gelombang arus masuk memaksa otoritas Jerman untuk mengambangkan Mark. Swiss menanggapinya secara berbeda: pada 9 Mei 1971, Dewan Federal merevaluasi franc sebesar 7,07 persen, dengan menaikkan paritas emasnya dari 203,22 menjadi 217,59 miligram emas murni.¹ Sebagai perubahan paritas franc yang pertama sejak devaluasi tahun 1936, langkah itu menurunkan kurs dolar dari sekitar 4,37 menjadi sedikit di atas empat franc. Kelonggaran itu tidak berlangsung lama. Ketika Presiden Nixon menangguhkan konvertibilitas dolar ke emas pada 15 Agustus 1971, sistem kurs tetap kehilangan jangkarnya. Bank Nasional Swiss (SNB) kembali harus membeli dolar dalam jumlah besar untuk mempertahankan kurs.

Otoritas Swiss bereaksi dengan serangkaian tindakan darurat yang dasar hukumnya harus diimprovisasi. Pada 9 Agustus 1971, seminggu sebelum pengumuman Nixon, SNB menyepakati perjanjian darurat dengan ketiga bank besar tentang penanganan arus masuk valuta asing dalam jumlah besar. Pada 8 Oktober 1971, Dewan Federal mengeluarkan dekret tentang perlindungan mata uang nasional, yang mulai berlaku pada 15 Oktober dan memberi pemerintah kewenangan untuk membatasi arus masuk modal. Pada musim panas berikutnya, pelarian lebih lanjut dari sterling dan dolar memicu serangkaian peraturan yang komprehensif. Pada 26 Juni 1972, Dewan Federal melarang investasi dana asing dalam properti Swiss. Pada 4 Juli 1972, Dewan Federal mengeluarkan peraturan tentang pembayaran bunga atas dana asing, yang melarang pembayaran bunga atas simpanan asing baru dan memberlakukan pungutan komisi atasnya. Hari berikutnya menyusul peraturan-peraturan tentang persetujuan pinjaman, saldo minimum, dan posisi valuta asing bank-bank.²

Pungutan komisi atas simpanan asing patut diperhatikan karena telah mendahului suku bunga negatif tahun 2010-an empat puluh tahun sebelumnya. Bank-bank diwajibkan memotong pungutan dari saldo franc milik bukan penduduk, sehingga penyimpan asing menerima kurang dari yang telah ditempatkannya. Secara hukum, pungutan itu merupakan biaya yang dikenakan atas instruksi otoritas. Secara substansi, pungutan itu adalah suku bunga negatif atas uang asing, yang dirancang untuk membuat kepemilikan franc menjadi mahal bagi para spekulan yang dianggap otoritas bertanggung jawab atas tekanan terhadap mata uang.

Pengambangan Januari 1973

Pada Januari 1973, mempertahankan paritas sudah tidak mungkin lagi. Pada 23 Januari 1973, Bank Nasional Swiss mengumumkan bahwa untuk sementara waktu hingga pemberitahuan lebih lanjut, SNB akan menghentikan pembelian dolar yang bertujuan menopang nilai tukar, yang dalam praktiknya berarti bahwa franc dibiarkan mengambang.³ Dengan demikian, Swiss menjadi salah satu negara pertama yang meninggalkan kurs tetap terhadap dolar, beberapa minggu sebelum peralihan umum ke kurs mengambang pada Maret 1973. Keputusan itu diumumkan oleh menteri keuangan, Nello Celio. Sebuah tinjauan retrospektif yang diterbitkan pada peringatan lima puluh tahunnya mengingatkan pengakuan Fritz Leutwiler, yang kemudian memimpin SNB selama sisa dekade itu, bahwa ia “sama sekali tidak tahu bagaimana menjalankan kebijakan moneter dengan nilai tukar fleksibel”, dan mengutip penggambaran sejarawan ekonomi Tobias Straumann tentang tatanan Bretton Woods sebagai ekonomi perang yang berkepanjangan.⁴ Keterusterangan Leutwiler merupakan ciri khasnya dan beralasan kuat. Karena pada saat itu belum ada bank sentral yang berpengalaman mengelola mata uang yang mengambang bebas, SNB harus belajar dengan coba-coba.

Dampak langsung dari pengambangan adalah apresiasi franc yang kuat, yang digambarkan oleh tinjauan sejarawan ekonomi tersebut sebagai dramatis. SNB menanggapinya pada pertengahan tahun 1970-an dengan menetapkan target pertumbuhan jumlah uang beredar, sehingga menjadi salah satu bank sentral pertama yang melakukannya.⁵ Strategi itu berhasil menurunkan inflasi lebih cepat daripada di sebagian besar negara lain, yang semakin memperkuat franc. Resesi tahun 1975 memukul Swiss dengan sangat keras. Tinjauan swissinfo menyebut penurunan output lebih dari tujuh persen pada pertengahan tahun 1970-an dan turunnya porsi tenaga kerja di sektor manufaktur dari 40 menjadi 32 persen antara tahun 1970 dan 1980.⁶ Sebagian penyesuaian ditanggung oleh pekerja asing yang kehilangan izin mereka dan meninggalkan negara itu, sehingga dampaknya terhadap statistik pengangguran Swiss teredam.⁷

Persenjataan melawan uang asing, 1974–1979

Franc yang kuat membawa putaran-putaran pembatasan baru. Pada 20 November 1974, Dewan Federal mengadopsi peraturan tentang langkah-langkah untuk menangkal arus masuk dana asing, yang memadukan larangan pembayaran bunga, pungutan komisi, dan pembatasan penjualan berjangka franc Swiss kepada pihak asing. Pada 22 Januari 1975, larangan bunga diperluas ke semua saldo franc Swiss yang dipegang oleh pihak asing, sementara pungutan komisi atas kenaikan saldo tersebut dinaikkan.⁸ Tinjauan Samuel Weber tentang SNB mencantumkan unsur-unsur utama persenjataan itu: persyaratan cadangan minimum seratus persen atas kenaikan simpanan bukan penduduk, pungutan komisi atas simpanan asing yang mencapai sepuluh persen per kuartal pada tahun 1978, serta larangan pembelian efek dan properti Swiss oleh bukan penduduk.⁹ Pungutan sepuluh persen per kuartal berarti bahwa seorang asing yang menambah simpanan franc-nya kehilangan, secara tahunan, kira-kira sepertiga dari jumlah tambahan tersebut. Langkah itu dimaksudkan untuk bersifat melarang, karena tidak ada investor yang secara rasional dapat menerima syarat seperti itu.

Di samping langkah-langkah berdasarkan undang-undang, SNB terus mengandalkan kesepakatan dengan bank-bank. Sebuah gentlemen’s agreement tertanggal 20 Maret 1975 menyangkut pelaporan transaksi valuta asing. Kesepakatan lain, tertanggal 15 Juni 1976, mengatur langkah-langkah di bidang mata uang dan berlaku hingga 15 Juni 1981.¹⁰ Kesepakatan-kesepakatan ini menunjukkan metode kerja otoritas Swiss pada tahun 1970-an. Dewan Federal menyediakan kerangka hukum melalui dekret darurat dan peraturan. SNB merundingkan rincian operasionalnya dengan bank-bank, yang kerja samanya diperlukan karena langkah-langkah tersebut hanya dapat ditegakkan melalui prosedur internal bank-bank itu sendiri. Di pihaknya, bank-bank menerima pembatasan yang merugikan bisnis mereka, sebagian karena rasa tanggung jawab bersama atas mata uang dan sebagian karena pembatasan yang dirundingkan lebih baik daripada perundang-undangan. Pola yang sama muncul kembali dalam Perjanjian tentang kode etik bank-bank Swiss dalam pelaksanaan uji tuntas (due diligence) tahun 1977, yang dibahas dalam bab berikutnya.

Langkah-langkah itu hanya berhasil secara terbatas. Kurt Schiltknecht, kepala ekonom SNB dari tahun 1974 hingga 1984, mengenang pada tahun 2011 bahwa bunga negatif dan pembatasan investasi terbukti tidak efektif pada tahun 1970-an.¹¹ Uang menemukan jalan untuk mengelak dari aturan melalui Euromarket, melalui pembelian aset franc di luar negeri, dan melalui banyak saluran yang ditawarkan oleh perekonomian terbuka dengan sektor keuangan yang besar. Franc terus naik. Pada akhir September 1978, nilai tertimbang ekspornya telah naik 42 persen dalam satu tahun, dan terhadap dolar franc telah menguat sekitar tiga puluh persen dalam sembilan bulan.¹² Dengan industri jam tangan dan eksportir lainnya dalam kesulitan, tekanan terhadap SNB untuk bertindak menjadi sangat kuat.

Target nilai tukar Oktober 1978

Jawaban SNB adalah perubahan strategi yang menentukan. Pada 1 Oktober 1978, SNB mengumumkan target nilai tukar terhadap Deutsche Mark, yang menetapkan bahwa Mark harus dipertahankan jauh di atas 80 franc Swiss per 100 Mark.¹³ Fritz Leutwiler menyatakan bahwa jika perlu SNB akan membeli valuta asing dalam jumlah tak terbatas untuk mempertahankan target tersebut. Dalam minggu pertama Oktober saja, SNB membeli tiga miliar dolar.¹⁴ Target itu berhasil. Schiltknecht kemudian menghubungkan keberhasilan itu dengan kredibilitas sasaran nilai tukar yang diumumkan secara terbuka, dengan mengatakan bahwa pasar, setelah sempat ragu, telah diyakinkan bahwa situasi akan membaik.¹⁵ Dalam wawancara terpisah, ia menggambarkan situasi tahun 1978 jauh lebih dramatis daripada situasi tahun 2011, karena pada saat itu setiap ahli sepakat bahwa franc dinilai terlalu tinggi.¹⁶

Harga dari kebijakan itu adalah inflasi. Intervensi-intervensi tersebut memperbesar jumlah uang beredar, dan inflasi harga konsumen naik menjadi 7,5 persen pada musim gugur 1981, angka yang tinggi menurut ukuran Swiss.¹⁷ Seiring meredanya tekanan terhadap franc, pengendalian-pengendalian itu dibongkar. Pada 20 Februari 1980, larangan bunga dicabut untuk simpanan tabungan asing dan dilonggarkan untuk deposito berjangka, dan pada 27 Agustus 1980, larangan pembayaran bunga serta pungutan komisi atas saldo franc asing dicabut sepenuhnya.¹⁸ Dengan demikian, dekade pengendalian impor modal berakhir hampir tepat sembilan tahun setelah perjanjian darurat Agustus 1971.

Bagi pusat keuangan Zurich, tahun 1970-an meninggalkan pelajaran ganda. Pelajaran pertama adalah bahwa daya tarik franc dan bank-bank Swiss dapat menjadi beban bagi perekonomian Swiss, yang berarti bahwa otoritas tidak akan ragu membatasi bisnis luar negeri bank-bank apabila mata uang dipertaruhkan. Pelajaran kedua adalah bahwa pembatasan semacam itu mahal dan mudah ditembus. Satu-satunya instrumen yang benar-benar berhasil adalah komitmen yang kredibel dari bank sentral terhadap target harga yang didukung oleh intervensi tak terbatas. Kedua pelajaran itu diingat kembali pada tahun 2011.

Catatan

1. Bank Nasional Swiss, “Chronicle of monetary events”, entri tanggal 9 Mei 1971, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
2. Bank Nasional Swiss, “Chronicle of monetary events”, entri tanggal 9 Agustus dan 8 Oktober 1971 serta 26 Juni, 4 Juli dan 5 Juli 1972, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
3. Bank Nasional Swiss, “Chronicle of monetary events”, entri tanggal 23 Januari 1973, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
4. SWI swissinfo.ch, “Als die Schweiz den Franken floaten liess”, https://www.swissinfo.ch/ger/kultur/als-die-schweiz-den-franken-floaten-liess/48235328. ↩
5. SNB, “Monetary and currency policy chronicle”, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik, entri tanggal 8 Januari 1975: Direksi menetapkan sasaran perluasan basis moneter dan jumlah uang beredar M1 sekitar 6 persen. Entri tanggal 23 Januari 1973 mencatat berakhirnya pembelian dolar yang menopang nilai tukar. ↩
6. SWI swissinfo.ch, “Als die Schweiz den Franken floaten liess”, https://www.swissinfo.ch/ger/kultur/als-die-schweiz-den-franken-floaten-liess/48235328. ↩
7. David Eugster, “Als die Schweiz den Franken floaten liess”, SWI swissinfo.ch, 31 Januari 2023, https://www.swissinfo.ch/ger/kultur/als-die-schweiz-den-franken-floaten-liess/48235328: “Dass es zu keiner Massenarbeitslosigkeit kam, war nur der Rücksendung ausländischer Arbeitskräfte und der Entlassung von Frauen im Nebenerwerb geschuldet.” ↩
8. Bank Nasional Swiss, “Chronicle of monetary events”, entri tanggal 20 November 1974 dan 22 Januari 1975, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
9. Samuel S. Weber, “Swiss National Bank and Swiss Franc’s Role in Global Financial Markets”, dalam Henri B. Meier, John E. Marthinsen, Pascal A. Gantenbein dan Samuel S. Weber, Swiss Finance (Cham: Palgrave Macmillan, 2023), abstrak dan ringkasan bab di https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_7. ↩
10. Bank Nasional Swiss, “Chronicle of monetary events”, entri tanggal 20 Maret 1975 dan 15 Juni 1976, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
11. SWI swissinfo.ch, “Währungskrise: Die Lehren aus den 1970er-Jahren”, 11 Agustus 2011, https://swissinfo.ch/ger/waehrungskrise--die-lehren-aus-den-1970er-jahren/30865616. ↩
12. St. Galler Tagblatt, “Nationalbank: ein Spannungsfeld mit Tradition”, https://www.tagblatt.ch/wirtschaft/spannungsfeld-mit-tradition-ld.1039661. Artikel tersebut bersandar pada basis data Dodis tentang dokumen diplomatik Swiss dan pada risalah Dewan Federal bulan Oktober 1978. ↩
13. Bank Nasional Swiss, “Chronicle of monetary events”, entri tanggal 1 Oktober 1978, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
14. St. Galler Tagblatt, “Nationalbank: ein Spannungsfeld mit Tradition”, https://www.tagblatt.ch/wirtschaft/spannungsfeld-mit-tradition-ld.1039661. ↩
15. SWI swissinfo.ch, “Währungskrise: Die Lehren aus den 1970er-Jahren”, 11 Agustus 2011, https://swissinfo.ch/ger/waehrungskrise--die-lehren-aus-den-1970er-jahren/30865616. ↩
16. 20 Minuten, “«Die Situation war 1978 viel dramatischer»”, wawancara dengan Kurt Schiltknecht, 14 Januari 2011, https://www.20min.ch/story/die-situation-war-1978-viel-dramatischer-306576348885. ↩
17. St. Galler Tagblatt, “Nationalbank: ein Spannungsfeld mit Tradition”, https://www.tagblatt.ch/wirtschaft/spannungsfeld-mit-tradition-ld.1039661. ↩
18. Bank Nasional Swiss, “Chronicle of monetary events”, entri tanggal 20 Februari dan 27 Agustus 1980, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.