Undang-Undang Skema Investasi Kolektif saat ini

Konsep skema investasi kolektif

Undang-Undang Skema Investasi Kolektif (CISA) mendefinisikan skema investasi kolektif sebagai aset yang dihimpun dari investor untuk tujuan investasi kolektif dan dikelola untuk kepentingan mereka. Kebutuhan investasi para investor dipenuhi secara setara. Definisi ini menarik garis antara investasi gabungan, yang memerlukan regulasi karena investor bergantung pada pengelola yang tidak dapat mereka kendalikan, dan kegiatan komersial biasa.¹ Perusahaan operasional, perusahaan induk (holding) klasik dan klub investasi berada di luar cakupan undang-undang tersebut. Demikian pula perusahaan investasi tercatat yang pemegang sahamnya dilindungi oleh peraturan bursa efek, serta perusahaan investasi tertutup yang dikhususkan bagi pemegang saham yang memenuhi syarat. Literatur praktisi menggambarkan bentuk yang terakhir ini sebagai alternatif yang berguna bagi investor profesional yang ingin menghindari kewajiban perizinan.²

Luasnya definisi tersebut memiliki konsekuensi praktis bagi praktik di Zurich. Sebuah club deal di antara beberapa family office, sarana koinvestasi bagi karyawan perusahaan ekuitas swasta, atau struktur holding bagi anggota satu keluarga dapat sama-sama memunculkan pertanyaan apakah terdapat skema investasi kolektif. Jawabannya menentukan apakah diperlukan persetujuan Otoritas Pengawas Pasar Keuangan Swiss (FINMA) atau setidaknya pengelola yang berizin. Oleh karena itu, para advokat Swiss mencurahkan banyak waktu untuk menarik batas tersebut. Analisisnya biasanya bertumpu pada jumlah investor, pada apakah para investor dapat memengaruhi keputusan investasi, dan pada apakah sarana tersebut memiliki tujuan komersialnya sendiri.

Bentuk hukum

Undang-undang tersebut menyediakan empat bentuk hukum. L-QIF menambahkan suatu label regulasi, yang diuraikan di bawah, yang dapat dilekatkan pada tiga di antaranya.

Dana investasi kontraktual bertumpu pada kontrak investasi kolektif. Berdasarkan kontrak tersebut, perusahaan manajemen dana berjanji untuk mengelola aset dana untuk kepentingan investor sesuai dengan kontrak dana, sementara bank kustodian menyimpan aset dan turut menjadi pihak dalam kontrak.³ Dana tersebut tidak memiliki kepribadian hukum sendiri. Dalam kepailitan, aset dana dipisahkan dari aset perusahaan manajemen untuk kepentingan investor, suatu ciri yang telah memberikan kepercayaan kepada investor sejak tahun 1967.

Perusahaan investasi dengan modal variabel, atau SICAV, adalah perusahaan yang modal dan jumlah sahamnya tidak ditetapkan sebelumnya. Modalnya dibagi menjadi saham pengusaha, yang dipegang oleh para pendiri, dan saham investor. SICAV dapat dikelola sendiri, dalam hal mana ia memerlukan izinnya sendiri, atau dapat mendelegasikan administrasinya kepada perusahaan manajemen dana yang berizin. Perusahaan investasi dengan modal tetap, atau SICAF, adalah perseroan terbatas Swiss (AG) yang satu-satunya tujuannya adalah investasi kolektif. SICAF hanya tunduk pada undang-undang tersebut apabila sahamnya tidak tercatat di bursa dan tidak terbatas pada pemegang saham yang memenuhi syarat. Persekutuan komanditer untuk investasi kolektif, atau KmGK, adalah sarana tertutup yang dikhususkan bagi investor yang memenuhi syarat. Sekutu komplementernya harus berupa perseroan terbatas yang berdomisili di Swiss, dan tujuannya biasanya modal ventura, real estat atau investasi alternatif.⁴

Pilihan di antara bentuk-bentuk tersebut tidak seterbuka kelihatannya. Dana kontraktual mendominasi produk terbuka. SICAV Swiss terutama ada sebagai struktur payung bagi investor institusional atau sebagai sarana bagi satu keluarga. KmGK belum menggeser persekutuan komanditer Guernsey, Jersey, Luksemburg atau Delaware yang diharapkan oleh investor ekuitas swasta internasional.

Kategori dana

Dana Swiss yang bersifat terbuka terbagi ke dalam kategori yang menentukan ke mana dana tersebut boleh berinvestasi dan seberapa besar risiko yang boleh diambilnya. Dana efek berinvestasi pada efek yang likuid dan secara umum sebanding dengan dana UCITS Eropa. Dana lain untuk investasi tradisional boleh menggunakan leverage yang lebih tinggi serta memegang logam mulia atau komoditas. Dana lain untuk investasi alternatif boleh menjalankan strategi hedge fund dengan tingkat risiko yang tinggi. Dana real estat berinvestasi secara langsung atau tidak langsung pada real estat dan membentuk kategori tersendiri dengan aturan khusus mengenai penilaian, pinjaman dan hak pertama untuk membeli bagi investor yang sudah ada.⁵

Dana real estat Swiss layak mendapat perhatian khusus karena tidak memiliki padanan yang dekat di luar negeri. Banyak di antaranya tercatat di SIX Swiss Exchange, tempat dana tersebut diperdagangkan dengan premi atau diskon terhadap nilai aset bersihnya. Dana ini telah lama menjadi investasi favorit dana pensiun Swiss dan investor perorangan yang mencari pendapatan stabil dari properti hunian. Dana yang memegang propertinya secara langsung membayar pajak atas penghasilan dan kekayaan yang terkait dengan properti tersebut pada tingkat dana, sehingga investor dibebaskan dari pembayaran pajak atas bagian penghasilan tersebut.⁶

Persetujuan, kustodian dan pengawasan

Dana Swiss yang terbuka bagi investor yang tidak memenuhi syarat, serta sebagian besar dana yang dikhususkan bagi investor yang memenuhi syarat, memerlukan persetujuan FINMA sebelum diluncurkan. FINMA memeriksa kontrak dana atau anggaran dasar, prospektus dan dokumen informasi utama. FINMA juga memeriksa apakah perusahaan manajemen dana, bank kustodian dan setiap manajer aset yang menerima delegasi memiliki izin yang diperlukan. Komentar para praktisi menggambarkan persetujuan dana Swiss tradisional sebagai tahap yang dapat membuat peluncuran menjadi lama dibandingkan dengan sarana yang tidak diregulasi.⁷ Dalam beberapa tahun terakhir FINMA telah memperkenalkan prosedur yang lebih cepat untuk produk standar. Namun, struktur dasar berupa persetujuan terlebih dahulu tetap membedakan Swiss dari yurisdiksi seperti Luksemburg, tempat dana investasi alternatif yang dikhususkan (reserved alternative investment fund) sama sekali tidak memerlukan persetujuan produk.

Setiap dana Swiss memerlukan bank kustodian. Kustodian harus berupa bank Swiss atau cabang Swiss dari bank asing. Kustodian menyimpan aset dana, menerbitkan dan menebus unit, menangani arus pembayaran, serta mengawasi kepatuhan perusahaan manajemen dana terhadap hukum dan kontrak dana. Dengan demikian kustodian menyediakan lini kontrol kedua, yang mencerminkan model tahun 1966. Untuk dana yang memegang aset kripto, kustodian harus mampu menyimpan aset digital secara aman dan dalam bentuk terpisah.⁸ Setiap dana selanjutnya diaudit oleh kantor audit berizin, yang melaporkan kepada FINMA mengenai dana tersebut dan lembaga-lembaga yang terlibat.

Risiko likuiditas mendapat perhatian lebih besar sejak gejolak pasar tahun 2020 dan 2022. Menurut Lenz & Staehelin, FINMA kini mengharapkan uji tekanan yang lebih kuat dan perencanaan krisis yang lebih baik berdasarkan Pasal 108a Peraturan Skema Investasi Kolektif (CISO) yang telah direvisi.⁹ Penekanan ini mencerminkan perdebatan internasional mengenai dana terbuka yang menjanjikan likuiditas harian sementara memegang aset yang kurang likuid. Penekanan ini juga sejalan dengan reformasi Eropa tahun 2024, yang mewajibkan pengelola dana terbuka untuk memilih perangkat manajemen likuiditas dari daftar yang diharmonisasi.

Investor yang memenuhi syarat dan distribusi setelah Undang-Undang Layanan Keuangan

Konsep investor yang memenuhi syarat merupakan engsel regulasi dana Swiss. Dana yang dikhususkan bagi investor yang memenuhi syarat menikmati keringanan yang luas, dan dana asing yang hanya ditawarkan kepada investor yang memenuhi syarat tidak memerlukan persetujuan FINMA. Sejak berlakunya Undang-Undang Layanan Keuangan (FinSA) pada 1 Januari 2020, investor yang memenuhi syarat menurut Undang-Undang Skema Investasi Kolektif pada prinsipnya adalah klien profesional sebagaimana didefinisikan dalam FinSA. Mereka mencakup bank, perusahaan asuransi, perusahaan manajemen dana, dana pensiun dengan kegiatan treasuri profesional, perusahaan besar, serta individu berkekayaan tinggi yang telah memilih keluar dari perlindungan klien ritel.¹⁰ Klien ritel yang telah menandatangani perjanjian pengelolaan diskresioner atau perjanjian penasihat jangka panjang dengan perantara keuangan yang diawasi juga diperlakukan sebagai investor yang memenuhi syarat, kecuali mereka menyatakan tidak menghendakinya. Ketentuan ini sangat penting bagi bank privat dan manajer independen di Zurich, karena dengan demikian klien mandat mereka dapat berinvestasi pada dana untuk investor yang memenuhi syarat tanpa formalitas lebih lanjut.¹¹

FinSA juga mengubah konsep distribusi. Pengertian lama “distribusi” digantikan dengan pengertian “penawaran”, yang didefinisikan sebagai setiap ajakan untuk memperoleh instrumen keuangan yang memuat informasi yang memadai mengenai syarat-syarat penawaran dan instrumen tersebut. Klien ritel harus menerima dokumen informasi utama dalam bahasa Inggris atau dalam salah satu bahasa resmi Swiss, dan dokumen informasi utama PRIIPs Eropa diterima sebagai setara. Hanya dana yang disetujui FINMA, dengan perwakilan Swiss dan agen pembayar Swiss, yang boleh ditawarkan kepada investor yang tidak memenuhi syarat.¹² Untuk dana asing yang ditawarkan secara eksklusif kepada investor yang memenuhi syarat, rezim tersebut digambarkan dalam literatur praktisi sebagai sangat liberal, karena tidak mensyaratkan pendaftaran pada FINMA maupun otoritas lain. Namun, perwakilan Swiss dan agen pembayar tetap harus ditunjuk apabila dana tersebut ditawarkan kepada individu berkekayaan tinggi yang telah memilih keluar dari perlindungan klien ritel.¹³

Keterbukaan ini merupakan pilihan yang disengaja. Swiss telah membiarkan pasar domestiknya terbuka lebar bagi dana asing, dengan harapan bahwa rezim yang liberal akan membuat negara ini menarik bagi manajer internasional dan bahwa yurisdiksi lain akan membalasnya secara timbal balik. Harapan pertama sebagian telah terpenuhi, karena Zurich merupakan pusat distribusi utama bagi dana Luksemburg dan Irlandia. Harapan kedua belum terpenuhi pada tingkat Uni Eropa (UE/EU), sebagaimana dijelaskan dalam bagian mengenai akses pasar di bawah.

Catatan

1. Pasal 7 ayat (1) Undang-Undang Skema Investasi Kolektif (CISA) (SR 951.31) memuat definisi skema investasi kolektif. Pasal 2 ayat (2) CISA mengecualikan, antara lain, perusahaan operasional dengan kegiatan komersial, perusahaan induk (holding) dan klub investasi yang anggotanya dapat menjaga kepentingan keuangannya sendiri. Edisi dwibahasa, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/951.31-7-7.html dan https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/951.31-2-5.html. ↩
2. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), “Switzerland: An Investment Funds Overview”, Chambers and Partners, mengenai perusahaan investasi dalam bentuk perseroan terbatas sebagai alternatif bagi investor yang memenuhi syarat di luar kewajiban perizinan apabila pemegang sahamnya adalah investor yang memenuhi syarat atau sahamnya tercatat di bursa, serta mengenai relevansi kanton berpajak rendah bagi perusahaan semacam itu, https://chambers.com/content/item/6915. ↩
3. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), “Switzerland: An Investment Funds Overview”, Chambers and Partners, yang menggambarkan dana investasi kontraktual sebagai struktur yang paling umum, berdasarkan kontrak dana antara investor, perusahaan manajemen dana dan kustodian, serta mencatat bahwa kustodian harus berupa bank Swiss yang diregulasi atau cabang Swiss dari bank asing, https://chambers.com/content/item/6915. ↩
4. Goldblum, basis pengetahuan, “CISA Switzerland: fund vehicles, the L-QIF and licences”, mengenai lima jenis sarana yang tersedia menurut hukum Swiss, termasuk SICAV yang dikelola sendiri atau dikelola secara eksternal, SICAF yang bersifat tertutup dan persekutuan komanditer untuk ekuitas swasta dan modal ventura, https://goldblum.ch/knowledgebase/cisa-switzerland/. ↩
5. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), “Switzerland: An Investment Funds Overview”, Chambers and Partners, mengenai empat kategori dana Swiss, yaitu dana efek yang sebanding dengan UCITS, dana lain untuk investasi tradisional, dana lain untuk investasi alternatif dengan tingkat risiko tinggi, dan dana real estat, https://chambers.com/content/item/6915. ↩
6. Pasal 49 ayat (2) Undang-Undang Federal tentang Pajak Federal Langsung (DBG) memperlakukan skema investasi kolektif yang memegang real estat secara langsung menurut Pasal 58 CISA sebagai badan hukum, dan Pasal 66 ayat (3) DBG mengenakan pajak laba kepadanya atas penghasilan dari kepemilikan real estat langsung tersebut, edisi dwibahasa, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/6/64/642.11-49-57.html dan https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/6/64/642.11-66-76.html. Hukum kanton mengatur hal yang sepadan untuk modal yang terkait dengan properti tersebut. ↩
7. Goldblum, basis pengetahuan, “CISA Switzerland: fund vehicles, the L-QIF and licences”, mengenai tahap otorisasi produk sebagai unsur yang membuat peluncuran dana Swiss menjadi lama, serta mengenai jalur yang lebih cepat yang ditawarkan L-QIF bagi pengelola yang sudah berizin, https://goldblum.ch/knowledgebase/cisa-switzerland/. ↩
8. Goldblum, basis pengetahuan, “CISA Switzerland: fund vehicles, the L-QIF and licences”, mengenai kewajiban setiap dana CISA untuk menunjuk bank kustodian dan mengenai tuntutan khusus terhadap kustodian dana yang memegang aset digital, https://goldblum.ch/knowledgebase/cisa-switzerland/. ↩
9. Lenz & Staehelin, “Investment Funds 2026 – Switzerland: Trends and Developments”, Chambers Global Practice Guides, mengenai manajemen risiko likuiditas berdasarkan Pasal 108a Peraturan Skema Investasi Kolektif (CISO) dengan uji tekanan yang lebih kuat dan perencanaan krisis yang lebih baik, serta mengenai berlakunya Perjanjian Layanan Keuangan Bern (Berne Financial Services Agreement) pada 1 Januari 2026, https://practiceguides.chambers.com/practice-guides/investment-funds-2026/switzerland/trends-and-developments. ↩
10. François Rayroux dan Sandrine Chabbey (Lenz & Staehelin), “Offering of investment funds under the new Swiss Financial Services Act – a change of paradigm”, International Bar Association, mengenai perlakuan klien profesional dan institusional sebagai investor yang memenuhi syarat berdasarkan Pasal 10 ayat (3) CISA, kedudukan klien ritel yang memilih keluar, dokumen informasi utama, dan syarat-syarat penawaran dana asing kepada investor yang tidak memenuhi syarat, https://www.ibanet.org/article/127DC29B-24CE-4380-883E-AD1CC49F54F8. ↩
11. Pasal 10 ayat (3ter) CISA, disisipkan melalui Lampiran Undang-Undang Layanan Keuangan (FinSA) yang berlaku sejak 1 Januari 2020, edisi dwibahasa, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/951.31-10-10.html. Ketentuan ini mencakup klien ritel yang memperoleh jasa pengelolaan portofolio atau nasihat investasi dalam hubungan jangka panjang dari perantara keuangan yang diawasi, atau dari perantara asing yang tunduk pada pengawasan prudensial yang setara. ↩
12. François Rayroux dan Sandrine Chabbey (Lenz & Staehelin), “Offering of investment funds under the new Swiss Financial Services Act – a change of paradigm”, International Bar Association, mengenai definisi penawaran, dokumen informasi utama bagi klien ritel, penerimaan KID PRIIPs Eropa, dan persyaratan penawaran dana asing kepada investor yang tidak memenuhi syarat, https://www.ibanet.org/article/127DC29B-24CE-4380-883E-AD1CC49F54F8. ↩
13. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), “Switzerland: An Investment Funds Overview”, Chambers and Partners, mengenai rezim liberal untuk penawaran dana asing kepada investor yang memenuhi syarat tanpa pendaftaran dan mengenai kewajiban adanya perwakilan Swiss dan agen pembayar untuk penawaran kepada individu berkekayaan tinggi yang memilih keluar, https://chambers.com/content/item/6915. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.