Sengketa kesetaraan dengan Uni Eropa

Berakhirnya ekuivalensi pada 2019

Tantangan politik paling serius terhadap bursa Swiss dalam beberapa dasawarsa terakhir datang dari Brussel. Berdasarkan Markets in Financial Instruments Regulation (MiFIR), yang berlaku sejak Januari 2018, perusahaan investasi di Uni Eropa (UE/EU) diwajibkan memperdagangkan saham yang diterima untuk diperdagangkan di tempat perdagangan UE hanya di tempat perdagangan UE atau di tempat perdagangan negara ketiga yang diakui setara (ekuivalen). Karena banyak saham Swiss juga diperdagangkan di tempat-tempat perdagangan Eropa, kewajiban perdagangan saham ini berarti bahwa bank dan pialang Eropa hanya dapat terus memperdagangkan saham Swiss di SIX Swiss Exchange apabila UE mengakui regulasi bursa Swiss sebagai setara.

Pada Desember 2017, Komisi Eropa memberikan pengakuan ekuivalensi ini, tetapi hanya untuk satu tahun, dan kemudian memperpanjangnya hingga 30 Juni 2019. Keputusan tersebut secara luas dipahami sebagai alat tekan dalam perundingan mengenai perjanjian kerangka kelembagaan antara Swiss dan UE, karena regulasi bursa Swiss memenuhi kriteria substantif ekuivalensi tanpa kesulitan.¹ Ketika perundingan mengenai perjanjian kerangka tersebut menemui jalan buntu, Komisi membiarkan ekuivalensi berakhir pada 30 Juni 2019.

Langkah perlindungan Swiss

Dewan Federal telah bersiap menghadapi hasil ini. Pada 30 November 2018, Dewan Federal mengesahkan suatu ordonansi yang menurutnya tempat perdagangan asing memerlukan pengakuan dari Otoritas Pengawas Pasar Keuangan Swiss (FINMA) apabila ingin menerima saham Swiss untuk diperdagangkan, dan pengakuan tersebut harus ditolak bagi tempat perdagangan di yurisdiksi yang membatasi perdagangan saham Swiss di tempat perdagangan Swiss. Ketika ekuivalensi berakhir, Departemen Keuangan Federal mengaktifkan langkah tersebut pada 1 Juli 2019. Dampak praktisnya adalah membalikkan kewajiban perdagangan saham Eropa. Karena tempat perdagangan UE tidak lagi dapat menawarkan perdagangan saham Swiss, perusahaan investasi UE hanya dapat memenuhi kewajibannya dengan memperdagangkan saham-saham tersebut di SIX. Dengan demikian, bagi saham Swiss, pembatasan Eropa tersebut tidak efektif.

Hasilnya mengejutkan banyak pengamat. Dalam minggu-minggu setelah 1 Juli 2019, volume perdagangan saham-saham unggulan (blue chip) Swiss tetap berada dalam kisaran bulan-bulan sebelumnya dan bergerak sejalan dengan kecenderungan yang teramati di bursa-bursa Euronext di Amsterdam dan Paris. Suatu analisis yang dipublikasikan oleh lembaga kajian Bruegel di Brussel menyimpulkan pada Juli 2019 bahwa hilangnya ekuivalensi untuk sementara tidak membuat saham-saham Swiss dan bursa Swiss menjadi lebih baik ataupun lebih buruk.² Bahkan, likuiditas saham Swiss menjadi semakin terpusat di SIX, karena perdagangan yang sebelumnya berlangsung di fasilitas perdagangan multilateral Eropa kini harus kembali ke Zurich. Para ekonom di Universitas St. Gallen menunjukkan bahwa pemusatan ini menciptakan semacam monopoli Eropa bagi SIX atas saham Swiss, yang dalam jangka panjang dapat merugikan likuiditas dan persaingan.³

Penetapan dalam undang-undang dan berakhirnya sengketa

Langkah perlindungan tersebut pada awalnya didasarkan pada ordonansi yang dibatasi waktunya. Pada Maret 2023, Parlemen menyetujui pemasukannya ke dalam Undang-Undang Infrastruktur Pasar Keuangan (FinfraG), dengan ketentuan undang-undang tersebut mulai berlaku pada 1 Januari 2024. Pada 2024, UE mengubah MiFIR sehingga kewajiban perdagangan saham hanya berlaku bagi saham dengan ISIN Kawasan Ekonomi Eropa, yang menghilangkan dasar konflik tersebut. Pada 29 Januari 2025, Dewan Federal memutuskan untuk menghapus UE dan negara-negara anggotanya dari daftar yurisdiksi yang tempat perdagangannya tidak dapat diakui, berlaku sejak 1 Mei 2025.⁴ Sejak itu, emiten Swiss kembali dapat mengajukan agar sahamnya diterima untuk diperdagangkan di bursa-bursa UE, dengan syarat tempat-tempat perdagangan tersebut diakui oleh FINMA.

Sengketa ini meninggalkan beberapa pelajaran bagi pusat keuangan Zurich. Sengketa tersebut menunjukkan bahwa akses ke pasar Eropa dapat digunakan sebagai instrumen politik dalam perundingan yang sama sekali tidak berkaitan dengan regulasi keuangan. Sengketa itu juga menunjukkan bahwa Swiss dapat melindungi infrastruktur pasar intinya melalui langkah sepihak yang dipersiapkan dengan baik, dengan syarat likuiditas pasar dalam negeri cukup dalam untuk menarik pedagang asing. Hanya sedikit negara ketiga lain yang dapat menanggapi seefektif itu, karena hanya sedikit yang memiliki bursa tempat saham beberapa perusahaan terbesar Eropa terutama dicatatkan. Episode ini memperkuat keyakinan di Zurich bahwa pasar dalam negeri SIX, yang ditopang oleh Nestlé, Novartis, Roche, dan perusahaan-perusahaan besar Swiss lainnya, merupakan asetnya yang paling berharga.

Catatan

1. Sekretariat Negara untuk Urusan Keuangan Internasional (SIF), “Measure to protect Swiss stock exchange infrastructure”, https://www.sif.admin.ch/en/protect-swiss-stock-exchange-infrastructure. Halaman tersebut menguraikan ekuivalensi terbatas yang diberikan pada Desember 2017, perpanjangannya hingga 30 Juni 2019, ordonansi perlindungan tanggal 30 November 2018, pengaktifannya pada 1 Juli 2019, penetapannya dalam undang-undang, serta penghapusan UE dari daftar yang berlaku sejak 1 Mei 2025. ↩
2. Michael Baltensperger, “The consequences of Switzerland’s lost equivalence status”, Bruegel, 25 Juli 2019, https://www.bruegel.org/blog-post/consequences-switzerlands-lost-equivalence-status. ↩
3. swissinfo.ch, “Has the EU scored an own goal with Swiss stock exchange freeze?”, Juli 2019, https://www.swissinfo.ch/eng/business/equivalency-test_has-the-eu-scored-an-own-goal-with-swiss-stock-exchange-freeze-/45077934. Artikel tersebut mengutip Reto Föllmi dan Angelo Ranaldo dari Universitas St. Gallen. ↩
4. Urs Kägi dan Florian Schweighofer (Bär & Karrer), “Lift of Swiss Protective Measures Against EU Trading Venues”, CapLaw 2025, https://caplaw.ch/2025/lift-of-swiss-protective-measures-against-eu-trading-venues/. Para penulis mengaitkan keputusan tersebut dengan perubahan MiFIR tahun 2024 dan menyebutkan permintaan dari komisi-komisi parlemen serta dampak negatif bagi perusahaan-perusahaan Swiss. Penghapusan tersebut menyangkut daftar berdasarkan Pasal 41c ayat (2) FinfraG. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.