简体 繁體 日本語 한국어 Bahasa Indonesia Русский Українська English Deutsch Français Español Português Tiếng Việt Türkçe العربية עברית

Undang-Undang Infrastruktur Pasar Keuangan

Asal-usul dan arsitektur

Undang-Undang Bursa tahun 1995 disusun untuk dunia bursa-bursa nasional. Setelah krisis keuangan 2008, negara-negara G20 sepakat dalam konferensi tingkat tinggi mereka di Pittsburgh pada 2009 bahwa derivatif over-the-counter (OTC) yang terstandardisasi harus dikliringkan melalui pihak lawan sentral (central counterparty) dan dilaporkan kepada repositori transaksi (trade repository). Uni Eropa (UE/EU) melaksanakan komitmen-komitmen ini melalui European Market Infrastructure Regulation (EMIR) tahun 2012 dan merevisi ketentuannya mengenai tempat perdagangan melalui Markets in Financial Instruments Directive and Regulation yang kedua (MiFID II dan MiFIR). Pusat keuangan yang terkait begitu erat dengan pasar Eropa seperti Zurich tidak dapat tetap berada di luar perkembangan ini tanpa mempertaruhkan akses bank-bank dan infrastrukturnya kepada nasabah Eropa.1

Pada 3 September 2014, Dewan Federal mengesahkan pesannya (Botschaft) mengenai Undang-Undang Infrastruktur Pasar Keuangan (FinfraG, dalam bahasa Inggris FMIA atau FinMIA). Menurut pemerintah, undang-undang baru tersebut dimaksudkan untuk memodernisasi pengaturan infrastruktur pasar keuangan dan perdagangan derivatif sejalan dengan perkembangan pasar dan standar internasional, sehingga memperkuat stabilitas dan daya saing pusat keuangan Swiss secara berkelanjutan.2 Setelah disahkan oleh Parlemen pada 19 Juni 2015, undang-undang tersebut mulai berlaku pada Januari 2016.3

FinfraG mengambil alih substansi Undang-Undang Bursa, yang digantikannya, dan menggabungkannya dengan ketentuan-ketentuan baru mengenai infrastruktur dan derivatif. Strukturnya mengikuti logika yang jelas. Setelah ketentuan-ketentuan pendahuluan, undang-undang ini berturut-turut mengatur tempat perdagangan, pihak lawan sentral, lembaga penyimpanan efek sentral, sistem perdagangan untuk efek berbasis teknologi buku besar terdistribusi (distributed ledger technology, DLT), repositori transaksi, dan sistem pembayaran. Satu bab lain memuat ketentuan perilaku pasar bagi semua peserta, yaitu perdagangan derivatif, pengungkapan kepemilikan saham, penawaran pengambilalihan publik, perdagangan orang dalam, dan manipulasi pasar. Undang-undang ini ditutup dengan ketentuan pidana dan ketentuan penutup. Pasal 2 mendefinisikan sebagai infrastruktur pasar keuangan: bursa efek, fasilitas perdagangan multilateral, pihak lawan sentral, lembaga penyimpanan efek sentral, repositori transaksi, fasilitas perdagangan DLT, dan sistem pembayaran.4

Penggabungan hukum infrastruktur dan hukum perilaku pasar dalam satu undang-undang merupakan kekhasan Swiss. Uni Eropa mengatur pokok-pokok ini dalam peraturan-peraturan yang terpisah, di antaranya MiFID II dan MiFIR untuk tempat perdagangan, EMIR untuk pihak lawan sentral dan derivatif, Central Securities Depositories Regulation, Market Abuse Regulation, dan Transparency Directive. Pembentuk undang-undang Swiss lebih memilih satu undang-undang yang relatif ringkas, yang dilengkapi dengan ordonansi Dewan Federal (FinfraV) dan ordonansi-ordonansi FINMA. Pendekatan ini mencerminkan preferensi yang lebih luas dalam hukum pasar keuangan Swiss untuk menempatkan prinsip-prinsip dalam undang-undang dan rincian teknis dalam ordonansi serta pengaturan mandiri (self-regulation). Preferensi ini memungkinkan penyesuaian yang cepat, tetapi juga menuntut pembacaan yang cermat atas beberapa lapisan ketentuan.

Tempat perdagangan dan pengaturan mandiri

FinfraG membedakan dua jenis tempat perdagangan. Bursa efek adalah fasilitas untuk perdagangan efek secara multilateral, tempat efek dicatatkan, dan yang bertujuan mempertemukan secara serentak penawaran dari beberapa peserta serta menutup kontrak berdasarkan ketentuan yang tidak bersifat diskresioner. Fasilitas perdagangan multilateral melayani tujuan yang sama tanpa mencatatkan efek.5 Dengan demikian, perbedaan yang menentukan adalah tindakan pencatatan, yang menerima suatu efek untuk diperdagangkan berdasarkan persyaratan khusus bursa, menundukkan emiten pada kewajiban berkelanjutan, dan memicu penerapan ketentuan mengenai pengungkapan kepemilikan saham dan pengambilalihan publik. Fasilitas perdagangan terorganisasi (organised trading facility), yang dapat melakukan perdagangan secara diskresioner, diatur secara terpisah dan lazimnya diselenggarakan oleh bank dan perusahaan efek.

Lembaga sentral dalam hukum bursa Swiss tetaplah pengaturan mandiri. Suatu tempat perdagangan wajib membentuk organisasi pengaturan dan pengawasannya sendiri, yang harus independen dari kegiatan operasional. Tempat perdagangan tersebut juga wajib menerbitkan ketentuan mengenai penerimaan, kewajiban, dan pengeluaran peserta serta mengenai penerimaan efek untuk diperdagangkan. Bagi bursa efek, ketentuan mengenai pencatatan harus memperhatikan standar yang diakui secara internasional dan mewajibkan emiten untuk mematuhi kewajiban keterbukaan informasi yang berkelanjutan. Ketentuan-ketentuan tersebut memerlukan persetujuan Otoritas Pengawas Pasar Keuangan Swiss (FINMA). Dengan demikian, pembentuk undang-undang telah mendelegasikan kepada sebuah perusahaan swasta tugas untuk menetapkan dan menegakkan ketentuan-ketentuan terpenting bagi perusahaan tercatat, sementara FINMA tetap memegang kewenangan untuk menyetujui ketentuan-ketentuan tersebut dan mengawasi penegakannya.6

Pihak lawan sentral, lembaga penyimpanan efek, dan repositori transaksi

Pihak lawan sentral menempatkan dirinya di antara pembeli dan penjual dalam suatu transaksi, dengan menjadi pembeli bagi setiap penjual dan penjual bagi setiap pembeli. Dengan demikian, pihak lawan sentral memusatkan risiko pihak lawan pada satu lembaga yang harus cukup tangguh untuk bertahan dari gagal bayar anggota-anggota terbesarnya. Oleh karena itu, FinfraG mewajibkan pihak lawan sentral untuk memiliki agunan yang memadai, memelihara dana gagal bayar (default fund), dan memiliki urutan sumber daya bertingkat (waterfall) untuk menyerap kerugian. Lembaga penyimpanan efek sentral menyimpan efek dalam penitipan sentral dan menyelenggarakan sistem penyelesaian transaksi efek. Repositori transaksi menghimpun dan menyimpan data transaksi derivatif yang dilaporkan kepadanya dan menyediakannya bagi otoritas.

Beberapa infrastruktur ini penting secara sistemik. Bank Nasional Swiss (SNB) menetapkan pihak lawan sentral, sistem penyelesaian transaksi efek, dan sistem pembayaran yang penting secara sistemik dan menetapkan persyaratan tambahan bagi infrastruktur tersebut dengan bekerja sama dengan FINMA. SIX x-clear, SIX SIS, dan sistem Swiss Interbank Clearing termasuk infrastruktur yang telah diklasifikasikan oleh Bank Nasional sebagai penting secara sistemik.7 Bagi pusat keuangan Zurich, fakta bahwa infrastruktur-infrastruktur ini berlokasi di kota tersebut dan tunduk pada pengawasan Swiss merupakan unsur stabilitas tersendiri. Pada saat krisis, otoritas Swiss memiliki akses langsung ke lembaga-lembaga yang menjadi tumpuan penyelesaian transaksi dalam franc Swiss dan efek Swiss.

Kewajiban dalam perdagangan derivatif

Ketentuan mengenai perdagangan derivatif melaksanakan komitmen G20. Para pihak lawan wajib mengkliringkan transaksi derivatif OTC yang termasuk dalam kategori yang ditetapkan untuk dikliringkan melalui pihak lawan sentral yang diberi izin atau diakui oleh FINMA. Pihak lawan nonkeuangan berskala kecil dikecualikan.8 Transaksi derivatif wajib dilaporkan kepada repositori transaksi yang diberi izin atau diakui oleh FINMA. Dalam transaksi antara pihak lawan keuangan dan pihak lawan nonkeuangan, pihak lawan keuanganlah yang melapor. Di antara dua pihak lawan keuangan, pihak lawan yang tidak berskala kecil yang melapor, dan apabila keduanya termasuk kategori yang sama, pihak lawan penjuallah yang melapor. Transaksi di antara pihak lawan nonkeuangan berskala kecil tidak perlu dilaporkan, dan apabila suatu transaksi dikliringkan secara sentral, pihak lawan sentrallah yang melaporkannya.9 Kewajiban lebih lanjut menyangkut mitigasi risiko untuk transaksi yang tidak dikliringkan, termasuk konfirmasi syarat-syarat secara tepat waktu, rekonsiliasi portofolio, dan pertukaran agunan, serta kewajiban perdagangan untuk derivatif tertentu di tempat perdagangan yang berizin.

Bagi grup internasional dengan entitas di Swiss, ketentuan-ketentuan ini menimbulkan pertanyaan praktis mengenai interaksinya dengan EMIR dan dengan rezim Amerika berdasarkan Dodd–Frank Act. Ketentuan Swiss memungkinkan kepatuhan (compliance) terhadap hukum asing yang setara untuk memenuhi kewajiban Swiss dalam keadaan tertentu, dan FINMA telah mengakui pihak lawan sentral dan repositori transaksi asing. Bagi para bendahara korporat perusahaan-perusahaan industri Swiss, yang lindung nilai mata uang dan suku bunganya biasanya termasuk dalam rezim bagi pihak lawan nonkeuangan, beban praktis utamanya adalah kewajiban pelaporan. Diperkenalkannya kategori pihak lawan nonkeuangan berskala kecil telah meringankan banyak di antara mereka.

Perubahan dan revisi yang sedang berjalan

FinfraG telah diubah beberapa kali. Perubahan paling signifikan sebelum 2024 adalah diperkenalkannya fasilitas perdagangan DLT melalui undang-undang federal tentang penyesuaian hukum federal terhadap perkembangan teknologi buku besar terdistribusi, yang menciptakan izin bagi fasilitas perdagangan untuk efek DLT dalam Pasal 73a hingga 73f. Pada 2023, Parlemen menetapkan dalam FinfraG langkah perlindungan bagi bursa efek Swiss yang telah ditetapkan oleh Dewan Federal melalui ordonansi pada 2018. Perubahan tersebut mulai berlaku pada 1 Januari 2024 dan dibahas dalam bagian IX.10

Revisi menyeluruh sedang berlangsung. Pada September 2022, Dewan Federal mencatat suatu evaluasi yang menyimpulkan bahwa undang-undang tersebut telah terbukti efektif dalam sebagian besar aspek sejak mulai berlaku, tetapi mengidentifikasi kebutuhan akan penyesuaian karena perkembangan teknologi dan perubahan standar internasional. Rancangan untuk konsultasi dipublikasikan pada 19 Juni 2024 dengan masa konsultasi yang berakhir pada 11 Oktober 2024.11 Bagi perusahaan tercatat, rancangan tersebut mengusulkan penghapusan ambang batas pengungkapan terendah sebesar 3 persen, sehingga ambang batas terendah menjadi 5 persen, pemindahan pengawasan atas keterbukaan informasi ad hoc dari pengaturan mandiri bursa kepada FINMA, penggantian konsep fakta yang sensitif terhadap harga dengan konsep informasi orang dalam, serta kewajiban bagi emiten untuk menyimpan daftar orang dalam selama lima belas tahun. Rancangan tersebut juga mengusulkan publikasi nama dan jabatan orang-orang yang melaporkan transaksi manajemen, sejalan dengan hukum Eropa, serta diperkenalkannya ketentuan pidana baru untuk pelanggaran keterbukaan informasi ad hoc dengan denda hingga CHF 500.000 untuk pelanggaran yang disengaja dan CHF 100.000 untuk pelanggaran karena kelalaian.12 Pada Maret 2025, para praktisi memperkirakan bahwa revisi tersebut baru akan rampung setelah 2025, dengan Dewan Federal menyiapkan laporannya mengenai konsultasi sebelum menyampaikan rancangan undang-undang kepada Parlemen.13 Karena tidak ada teks revisi yang dapat dipastikan telah berlaku ketika bab ini diselesaikan pada September 2026, bagian-bagian berikut menguraikan undang-undang tersebut dalam bentuknya saat ini.

Catatan

  1. Dewan Federal, Botschaft zum Finanzmarktinfrastrukturgesetz (FinfraG), 2014, cetakan pendahuluan, https://www.newsd.admin.ch/newsd/message/attachments/36342.pdf. Pesan tersebut merujuk pada komitmen G20 tahun 2009 mengenai kliring, pelaporan, dan perdagangan di platform atas derivatif OTC yang terstandardisasi dan secara keseluruhan membandingkan rancangan tersebut dengan EMIR (Regulation (EU) No 648/2012) dan MiFID II/MiFIR. ↩
  2. Dewan Federal Swiss, siaran pers “Bundesrat verabschiedet Botschaft zum Finanzmarktinfrastrukturgesetz”, 3 September 2014, https://www.admin.ch/gov/de/start/dokumentation/medienmitteilungen.msg-id-54305.html. ↩
  3. Sekretariat Negara untuk Urusan Keuangan Internasional (SIF), “Financial Market Infrastructure Act (FinMIA)”, https://www.sif.admin.ch/en/financial-market-infrastructure-act-finmia. Halaman tersebut menggambarkan undang-undang ini sebagai mengatur organisasi dan penyelenggaraan infrastruktur pasar keuangan seperti bursa efek, fasilitas perdagangan lainnya, sistem pembayaran, dan pihak lawan sentral, serta perilaku peserta dalam perdagangan efek dan derivatif, termasuk langkah-langkah terhadap perdagangan orang dalam dan manipulasi pasar. ↩
  4. Bundesgesetz über die Finanzmarktinfrastrukturen und das Marktverhalten im Effekten- und Derivatehandel (Finanzmarktinfrastrukturgesetz, FinfraG) vom 19. Juni 2015, SR 958.1, Pasal 2 huruf a, dalam edisi dwibahasa Jerman–Prancis, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-2-5.html. Teks resminya dipublikasikan di Fedlex pada https://www.fedlex.admin.ch/eli/cc/2015/853/de. ↩
  5. FinfraG, Pasal 26 huruf a–c, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-26-29.html. ↩
  6. Pasal 27–36 FinfraG, dengan judul “Selbstregulierung”, “Organisation des Handels”, “Überwachung des Handels”, “Zulassung von Effekten durch eine Börse” dan hal-hal terkait, sebagaimana tercantum dalam edisi dwibahasa, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-index.html. ↩
  7. Bank Nasional Swiss, “Financial market infrastructure”, https://www.snb.ch/en/the-snb/mandates-goals/financial-stability/financial-market-infrastructure, yang mencantumkan SIC, SIX SIS dengan sistem penyelesaiannya SECOM, dan SIX x-clear di antara infrastruktur pasar keuangan yang penting secara sistemik yang diawasi oleh SNB berdasarkan Undang-Undang Bank Nasional dan, sejak 1 Januari 2016, FinfraG; SIX, “Monitoring by the Swiss National Bank (SNB)”, https://www.six-group.com/en/company/governance/monitoring-and-regulation.html. Pasal 22–25 FinfraG mengatur infrastruktur pasar keuangan yang penting secara sistemik, lihat https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-index.html. ↩
  8. FinfraG, Pasal 97 (kewajiban kliring), https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-97-106.html. ↩
  9. FinfraG, Pasal 104 (kewajiban pelaporan), https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-104-113.html. ↩
  10. Sekretariat Negara untuk Urusan Keuangan Internasional (SIF), “Measure to protect Swiss stock exchange infrastructure”, https://www.sif.admin.ch/en/protect-swiss-stock-exchange-infrastructure. ↩
  11. SIF, “Financial Market Infrastructure Act (FinMIA)”, https://www.sif.admin.ch/en/financial-market-infrastructure-act-finmia. ↩
  12. Andrea Rüttimann, “FinMIA Review: New Rules on the Horizon for Swiss-listed Companies”, CapLaw-2024-63, https://caplaw.ch/2024/finmia-review-new-rules-on-the-horizon-for-swisslisted-companies/. Artikel tersebut menyebutkan 2027 sebagai waktu mulai berlaku paling awal yang direncanakan. ↩
  13. Samir Ainouz (Pestalozzi), “Regulatory Milestones and Projects in Swiss Financial Market Regulation in 2025”, Mondaq, 12 Maret 2025, https://www.mondaq.com/financial-services/1597430/regulatory-milestones-and-projects-in-swiss-financial-market-regulation-in-2025. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.

Berencana mendirikan atau mengembangkan usaha di Swiss?

Helvetica Register adalah portal informasi. Portal ini menjelaskan hal-hal yang perlu diketahui oleh perusahaan dan pengusaha dari seluruh dunia, khususnya dari Tiongkok Raya, Asia Tengah dan Kaukasus, kawasan Asia lainnya, Timur Tengah, Afrika, dan Amerika Latin, untuk berbisnis di Swiss: hukum perusahaan, kontrak komersial, perizinan, perbankan, perpajakan, dan izin tinggal.

Nasihat hukum di Swiss diberikan oleh Ressos Legal, kantor hukum di Zurich yang memberikan nasihat di seluruh bidang hukum Swiss di bawah pimpinan Dr. Alexander Ressos. Informasi lebih lanjut tersedia di www.ressos.ch.

Proyek Anda di Swiss Hubungi Dr. Alexander Ressos Pendirian perusahaan, perjanjian pemegang saham dan perjanjian komersial, akuisisi, perizinan, rekening bank, perpajakan, dan izin tinggal: saya memberikan nasihat mengenai hukum Swiss dan berkoordinasi dengan pengacara Anda di negara asal, serta dengan penasihat hukum setempat di yurisdiksi lain sesuai kebutuhan.