Posisi bursa Swiss

Pencatatan, IPO, dan penghapusan pencatatan

Dalam perbandingan internasional, bursa Swiss merupakan pasar perusahaan-perusahaan besar. Menurut survei praktisi bulan Maret 2026, SIX Swiss Exchange memiliki kapitalisasi pasar saham beredar bebas (free float) sekitar CHF 1,4 triliun dan 241 perusahaan tercatat, 97 di antaranya berdomisili di luar negeri.¹ Segelintir perusahaan besar mendominasi kapitalisasi ini. Grup farmasi Roche dan Novartis serta grup makanan Nestlé saja sudah menguasai porsi yang substansial dari Swiss Market Index, suatu konsentrasi yang membuat pasar Swiss sangat peka terhadap nasib segelintir emiten dan khususnya dua sektor, yaitu kesehatan dan barang konsumsi.

Pasar penawaran umum perdana (IPO) berkembang tidak merata. Pada Maret 2024, grup dermatologi Galderma, yang sebelumnya merupakan anak perusahaan Nestlé, mencatatkan sahamnya di SIX dengan volume penempatan sebesar CHF 2,0 miliar pada harga penerbitan CHF 53. Pada harga pembukaan CHF 61, perusahaan tersebut memiliki kapitalisasi pasar sekitar CHF 14,5 miliar, dan SIX menggambarkan transaksi tersebut sebagai penempatan IPO terbesar di Swiss sejak 2017.² Pada 2025, tiga perusahaan mencatatkan sahamnya di SIX Swiss Exchange: perusahaan bioteknologi BioVersys, hasil spin-off Holcim, Amrize, dengan kapitalisasi pasar sekitar CHF 26 miliar, dan SMG Swiss Marketplace Group dengan kapitalisasi pasar sekitar CHF 4,7 miliar. BioVersys dan SMG bersama-sama menghimpun modal baru lebih dari CHF 1 miliar. Omzet perdagangan di SIX Swiss Exchange naik 12,8 persen pada 2025 menjadi CHF 1.135 miliar, yang di antaranya saham menyumbang CHF 874,8 miliar, sementara pasar obligasi Swiss mencatat 558 pencatatan baru dengan volume CHF 124 miliar.³

Angka-angka tersebut menunjukkan kekuatan sekaligus kelemahan pasar Swiss. Kekuatannya terletak pada perdagangan sekunder saham berkapitalisasi besar, pada pasar obligasi, dan pada produk yang diperdagangkan di bursa (exchange-traded products), tempat SIX berhasil menarik sejumlah besar produk berbasis kripto. Kelemahannya terletak pada sedikitnya jumlah pencatatan saham baru, yang tidak mampu mengimbangi jumlah penghapusan pencatatan akibat pengambilalihan, squeeze-out, dan merger. Penghapusan pencatatan paling signifikan dalam beberapa tahun terakhir adalah penghapusan pencatatan Credit Suisse Group, yang sahamnya dikeluarkan dari SIX setelah rampungnya merger dengan UBS pada Juni 2023, sebagaimana telah diuraikan dalam Bagian G buku ini.⁴ Amrize, yang tercatat di SIX dan di New York Stock Exchange, menggambarkan kecenderungan lebih lanjut: grup-grup besar Swiss dengan usaha yang substansial di Amerika semakin mencari pencatatan di New York di samping atau sebagai pengganti Zurich.

Zurich, London, Frankfurt, dan Amsterdam

Di antara bursa-bursa Eropa, SIX menempati kedudukan yang khas. Berdasarkan kapitalisasi pasar saham beredar bebas, SIX menggambarkan grup gabungan SIX Swiss Exchange dan BME sebagai grup bursa terbesar ketiga di Eropa.⁵ London, yang kehilangan banyak daya tariknya bagi pencatatan baru setelah Brexit dan menyaksikan beberapa perusahaan besar memindahkan pencatatan primernya ke New York, tetap merupakan pasar Eropa terbesar untuk saham internasional dan pusat yang dominan untuk derivatif dan valuta asing. Frankfurt adalah rumah bagi Eurex, bursa derivatif yang tumbuh dari SOFFEX. Amsterdam memperoleh tambahan volume perdagangan saham setelah Brexit, ketika perusahaan investasi Eropa harus memindahkan perdagangan saham Uni Eropa (UE/EU) dari London ke tempat-tempat perdagangan di dalam Uni.

Zurich tidak dapat bersaing dengan pusat-pusat ini dalam hal keluasan. Kekuatannya terletak pada kualitas pasar saham berkapitalisasi besarnya, integrasi perdagangan, kliring, dan penyelesaian transaksi dalam satu grup, stabilitas franc Swiss, serta kepastian hukum dan politik Swiss. Bagi perusahaan Swiss, pencatatan di Zurich memberikan akses kepada investor institusional Swiss, terutama dana pensiun dan perusahaan asuransi yang dibahas dalam Bagian E, yang memiliki portofolio saham Swiss yang substansial. Bagi perusahaan asing, pencatatan di Zurich memberikan visibilitas di kalangan investor Eropa dan prestise suatu pasar yang dikaitkan dengan soliditas. Tantangan bagi SIX terletak pada upaya menarik perusahaan-perusahaan yang sedang bertumbuh, yang sering kali lebih memilih New York karena kumpulan investor teknologi dan bioteknologinya yang lebih dalam.

GDR Tiongkok: jembatan Zurich–Tiongkok

Unsur baru di pasar Zurich sejak 2022 adalah pencatatan sertifikat penitipan global (global depositary receipts, GDR) perusahaan-perusahaan Tiongkok. Pada 2019, SIX menandatangani nota kesepahaman dengan bursa efek Shanghai dan Shenzhen untuk menciptakan suatu jembatan yang memungkinkan perusahaan Tiongkok yang tercatat di dalam negerinya menghimpun modal di Swiss. Setelah otoritas Tiongkok membuka skema tersebut bagi Swiss, SIX Exchange Regulation (SER) merevisi ketentuannya mengenai GDR dengan berlaku sejak 25 Juli 2022. Pada 28 Juli 2022, empat perusahaan Tiongkok, yaitu GEM, Gotion High-tech, Keda Industrial Group, dan Ningbo Shanshan, mencatatkan GDR pertama mereka di SIX dengan menghimpun total USD 1,6 miliar. GDR tersebut diperdagangkan dalam segmen khusus dengan jam perdagangan yang dipersingkat, dari pukul 15.00 hingga 17.40.⁶

Kerangka hukumnya mencerminkan struktur khusus instrumen-instrumen ini. Perjanjian penitipan harus menjamin bahwa saham A yang mendasarinya disimpan sedemikian rupa sehingga dapat dipisahkan untuk kepentingan investor dalam hal restrukturisasi atau kepailitan bank kustodian. Prospektus wajib menguraikan bank kustodian, GDR, perjanjian penitipan, dan perlindungan terhadap kepailitan, bahkan apabila prospektus sebenarnya tidak diwajibkan. SER menerima Chinese Accounting Standards for Business Enterprises di samping IFRS dan US GAAP. Berdasarkan ketentuan Tiongkok, GDR yang dipesan dalam suatu penawaran tidak dapat dikonversi kembali menjadi saham A dalam jangka waktu 120 hari sejak hari perdagangan pertama. Setelah jangka waktu tersebut, investor dapat melakukan konversi antara GDR dan saham yang mendasarinya melalui pialang yang ditunjuk, dengan tunduk pada pembatasan Tiongkok. Emiten GDR tunduk pada ketentuan Swiss mengenai keterbukaan informasi ad hoc, transaksi manajemen, dan laporan interim.⁷

Skema tersebut tumbuh dengan cepat. Sembilan perusahaan Tiongkok mencatatkan GDR di SIX pada 2022 dan delapan pada 2023, sehingga tujuh belas perusahaan telah tercatat pada Maret 2024. Namun, pada Mei 2023, Komisi Regulasi Sekuritas Tiongkok (China Securities Regulatory Commission) menerbitkan pedoman yang direvisi, yang kemudian diikuti oleh pengetatan kriteria kelayakan oleh bursa Shanghai dan Shenzhen. Pemohon kini harus telah tercatat di dalam negeri sekurang-kurangnya satu tahun dan harus memiliki kapitalisasi pasar rata-rata sekurang-kurangnya RMB 20 miliar selama 120 hari perdagangan sebelumnya.⁸ Likuiditas di pasar sekunder lemah, karena banyak investor mengonversi kembali GDR mereka menjadi saham Tiongkok yang mendasarinya setelah masa penguncian (lock-up) berakhir. Suatu laporan tahun 2023 menyebutkan porsi GDR yang dikonversi dengan cara ini sebesar 40 hingga 70 persen dan mencatat bahwa empat belas perusahaan Tiongkok telah menghimpun sekitar CHF 4,4 miliar dalam dua belas bulan sebelumnya.⁹ Para jurnalis keuangan sejak itu menggambarkan Stock Connect sebagai skema yang tidak pernah benar-benar berkembang, dengan merujuk pada kekhawatiran regulator Tiongkok dan terbatasnya minat global.¹⁰

Meskipun demikian, bagi Zurich, jembatan GDR memiliki makna yang melampaui volumenya. Jembatan tersebut menghubungkan bursa Swiss dengan pasar modal terbesar di Asia pada saat hubungan antara Tiongkok dan Amerika Serikat memburuk, dengan memanfaatkan perjanjian perdagangan bebas Swiss–Tiongkok dan reputasi Swiss akan netralitas politiknya. Laporan swissinfo tahun 2023 secara tegas mengaitkan inisiatif Tiongkok tersebut dengan tersingkirnya bursa Swiss dari pasar Eropa pada 2019. Bagi para advokat dan bank di Zurich, pencatatan GDR menciptakan bidang praktik baru di persimpangan hukum pasar modal Swiss dan regulasi sekuritas Tiongkok. Pencatatan tersebut juga menggambarkan bagaimana sebuah bursa berukuran menengah dapat membangun ceruk melalui kerja sama bilateral.

Catatan

1. Weber dan Ní Annracháin (NKF), “Initial Public Offerings: Switzerland”, Lexology Panoramic, 16 Maret 2026, https://www.nkf.ch/app/uploads/2026/07/Switzerland-Initial-Public-Offerings.pdf. ↩
2. SIX Group, siaran pers “Galderma Listed Its Shares on SIX Swiss Exchange Today – Largest IPO Placement Volume in Switzerland since 2017”, 22 Maret 2024, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2024/20240322-ipo-galderma.html. ↩
3. SIX Group, siaran pers “SIX Exchanges Figures: December and Full Year 2025”, 5 Januari 2026, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2026/20260105-keyfigures-exchange-december-2025.html. Siaran pers tersebut juga melaporkan rekor 2.099 ETF tercatat dan 266 produk yang diperdagangkan di bursa, 214 di antaranya berbasis aset kripto. ↩
4. Walder Wyss, “UBS/CS Merger Completed”, 13 Juni 2023, https://www.walderwyss.com/en/news/2023-06-13_ubs-cs-merger-completed. Merger tersebut rampung pada 12 Juni 2023, hari perdagangan terakhir saham Credit Suisse Group AG di SIX Swiss Exchange, dengan penghapusan pencatatan menyusul pada 14 Juni 2023. Bagian G membahas merger tersebut secara terperinci. ↩
5. SIX Group, “Company”, https://www.six-group.com/en/company.html, tempat SIX menggambarkan dirinya sebagai grup bursa terbesar ketiga di Eropa berdasarkan kapitalisasi pasar saham beredar bebas. ↩
6. SIX Group, siaran pers “China-Switzerland Stock Connect Gets Off to a Flying Start with Four Chinese Companies Listing Their First GDRs on SIX Swiss Exchange”, 28 Juli 2022, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2022/20220728-first-chinese-gdr-listings.html. Gotion High-tech menghimpun USD 685 juta, GEM USD 381 juta, Ningbo Shanshan USD 319 juta, dan Keda Industrial Group USD 173 juta. ↩
7. Christian Schneiter (VISCHER), “Listing and Trading of GDRs on the SIX Swiss Exchange by Chinese Companies under SER’s Revised Regulatory Framework”, CapLaw-2022-35, https://caplaw.ch/2022/listing-and-trading-of-gdrs-on-the-six-swissexchange-by-chinese-companies-under-sersrevised-regulatory-framework/. ↩
8. Kathy Xu, Luca Bianchi, dan Cornelia Stengel (Kellerhals Carrard), “Connecting China to Switzerland: The Rise of GDR Listings of Chinese Companies on SIX Swiss Exchange”, Mondaq, 11 September 2024, https://www.mondaq.com/corporate-governance/1515824/connecting-china-to-switzerland-the-rise-of-gdr-listings-of-chinese-companies-on-six-swiss-exchange. Para penulis menyebutkan biaya yang rendah, kecepatan, dan stabilitas regulasi sebagai alasan dipilihnya Swiss, di samping perjanjian perdagangan bebas bilateral. ↩
9. Matthew Allen dan Kai Reusser, “Swiss stock exchange turns to China after being shunned by EU”, swissinfo.ch, 11 Juli 2023, diperbarui 28 Januari 2024, https://www.swissinfo.ch/eng/business/swiss-stock-exchange-turns-to-china-after-being-shunned-by-eu/48648866. ↩
10. Larissa Ku, “Why the China-Switzerland Stock Connect never quite took off”, Euromoney, 23 Januari 2024, https://www.euromoney.com/article/2cr360z010c1qmtnl9h4w/capital-markets/why-the-china-switzerland-stock-connect-never-quite-took-off/. Hanya ringkasan artikel tersebut yang dapat diakses. ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.