Tokenisasi dan infrastruktur pasar digital

SIX Digital Exchange

Proyek paling ambisius pusat keuangan Swiss di bidang ini dibangun oleh SIX, operator bursa efek Swiss dan lembaga penyimpanan efek sentral SIX SIS, yang diuraikan dalam bab H.I. Pada 10 September 2021, Otoritas Pengawas Pasar Keuangan Swiss (FINMA) memberikan izin kepada SIX Digital Exchange AG sebagai lembaga penyimpanan efek sentral dan kepada SDX Trading AG sebagai bursa efek. Untuk pertama kalinya di pusat keuangan Swiss, infrastruktur untuk perdagangan efek digital dalam bentuk token beserta penyelesaiannya yang terintegrasi memperoleh izin. Mengikuti jalur tradisional Undang-Undang Infrastruktur Pasar Keuangan, layanan ini dibatasi bagi lembaga keuangan yang diawasi, dan FINMA menegaskan bahwa pihaknya menerapkan prinsip “risiko sama, aturan sama”.¹

Tahun-tahun awal SDX tergolong kecil dari segi volume. Sebelum uji coba bank sentral pada 2023, dalam dua tahun hanya tiga penerbitan obligasi yang masing-masing bernilai beberapa juta franc yang ditempatkan di platform tersebut. Meskipun demikian, SDX melampaui angka satu miliar franc obligasi digital yang diterbitkan pada Mei 2024, setelah lima penerbitan dalam enam bulan, yang seluruhnya diselesaikan dengan uang bank sentral wholesale.² Pada Maret 2025, SIX mengumumkan bahwa SDX akan digabungkan ke dalam unit bisnis layanan efeknya sebagai bagian dari program bernama “Scale Up 2027”, yang juga mencakup pengurangan sekitar 150 posisi di bawah direktur utama baru Bjørn Sibbern.³ Pada 5 Mei 2026, FINMA menyetujui penggabungan SIX Digital Exchange AG ke dalam SIX SIS AG dan memberikan wewenang kepada lembaga penyimpanan efek sentral hasil konsolidasi untuk menyediakan kustodian aset kripto. SIX menggambarkan model baru ini sebagai “satu sambungan ke dua dunia”, yang memungkinkan lembaga keuangan memegang efek tradisional dan aset kripto melalui satu infrastruktur teregulasi, serta mengumumkan ambisinya untuk menjadi penyedia layanan pasca-perdagangan digital terintegrasi berskala pan-Eropa pada 2030.⁴ Kini SIX memasarkan infrastruktur digital tersebut sebagai SIX Digital Asset Platform, yaitu lembaga penyimpanan efek sentral teregulasi yang dioperasikan oleh SIX SIS dan menyelesaikan efek digital dalam franc dan euro yang ditokenisasi atau dalam uang bank sentral wholesale.⁵

Integrasi SDX ke dalam lembaga penyimpanan tradisional mencerminkan pelajaran yang dipetik di beberapa pusat keuangan. Infrastruktur digital yang terpisah memang menarik proyek percontohan dan publisitas, tetapi sulit mencapai likuiditas dan efek jaringan sistem yang sudah mapan. Dengan menempatkan buku besar digital di dalam lembaga penyimpanan berizin, SIX memungkinkan bank menggunakan satu sambungan untuk kedua dunia dan memperlakukan tokenisasi sebagai varian teknis dari proses yang sudah ada. Apakah pendekatan ini akan unggul atas platform yang beroperasi langsung di blockchain publik merupakan salah satu pertanyaan terbuka pada tahun-tahun mendatang.

Obligasi digital

Penerbitan besar pertama di SDX berasal dari UBS. Pada 3 November 2022, bank tersebut meluncurkan obligasi digital senilai 375 juta franc dengan jangka waktu tiga tahun dan kupon 2,33 persen, yang dicatatkan dan diperdagangkan baik di SDX maupun di SIX Swiss Exchange. UBS menyebutnya sebagai obligasi digital pertama suatu bank yang diperdagangkan secara publik dan diselesaikan di bursa berbasis blockchain maupun bursa tradisional. Secara hukum, instrumen tersebut memiliki struktur dan status yang sama dengan surat utang senior tanpa jaminan konvensionalnya.⁶ Pencatatan ganda ini mengatasi masalah yang sebelumnya menghambat investor: mereka dapat membeli obligasi tersebut melalui rantai kustodian biasa tanpa harus tersambung ke infrastruktur baru.

Penerbit publik kemudian menyusul. Pada Januari 2023, kota Lugano menerbitkan obligasi digital pertamanya senilai 100 juta franc, dipimpin oleh Zürcher Kantonalbank. Pada 15 November 2023, Basler Kantonalbank menerbitkan untuk kanton Basel-Stadt obligasi digital senilai 105 juta franc dengan jangka waktu empat tahun, yang merupakan obligasi pertama yang dibeli dengan franc Swiss digital yang diterbitkan oleh Bank Nasional Swiss (SNB) dalam rangka uji coba yang diuraikan di bawah.⁷ Pada 1 Desember 2023, Zürcher Kantonalbank, sebagai joint lead manager, menuntaskan obligasi digital pertama kanton Zurich dengan penyelesaian dalam uang bank sentral di SDX. Menurut bank tersebut, ini adalah obligasi franc sindikasi pertama yang diselesaikan dalam mata uang digital bank sentral wholesale, dan salah satu penerbitan pertama dari jenisnya di dunia.⁸

Rangkaian ini berlanjut pada 2024 dan 2025. Pada 7 Februari 2024, Lugano menerbitkan obligasi digital kedua senilai 100 juta franc dengan jangka waktu sepuluh tahun dan kupon 1,415 persen, yang dikelola oleh Zürcher Kantonalbank, Bank J. Safra Sarasin dan Basler Kantonalbank, dicatatkan ganda di SDX dan SIX Swiss Exchange, serta diselesaikan dalam uang bank sentral wholesale.⁹ Pada 15 Mei 2024, Bank Dunia menerbitkan obligasi digital senilai 200 juta franc dengan jangka waktu tujuh tahun dan kupon 1,1575 persen, dipimpin oleh Commerzbank. Ini adalah obligasi digital pertama suatu organisasi internasional yang diselesaikan dalam uang bank sentral wholesale, dan sambungan ke Euroclear dan Clearstream memungkinkan investor memegangnya melalui lembaga penyimpanan internasional tradisional.¹⁰ Lugano menempatkan obligasi digital ketiga senilai 120 juta franc pada Oktober 2024 dan obligasi keempat senilai 100 juta franc dengan jangka waktu tujuh tahun dan kupon 0,6125 persen pada Mei 2025. Wakil direktur keuangan kota tersebut melaporkan bahwa kota itu memperoleh spread yang sebanding dengan penerbit berperingkat triple-A, meskipun peringkatnya adalah Aa3.¹¹

Bagi kas publik Zurich, Basel dan Lugano, penerbitan ini bukan sumber pendanaan murah. Motif mereka adalah memperoleh pengalaman dengan infrastruktur yang mungkin menjadi standar, mendukung pusat keuangan, serta menguji proses hukum dan operasional penerbitan, kustodian dan penyelesaian. Bagi bank-bank yang memimpin penerbitan tersebut, transaksi ini menjadi bukti konsep (proof of concept) bagi nasabah dan regulator. Transaksi ini juga menunjukkan bahwa tokenisasi obligasi sederhana (plain vanilla) berjalan secara teknis dan hukum berdasarkan hukum Swiss, sedangkan keunggulan ekonominya dibandingkan sistem tradisional yang efisien tetap kecil selama volumenya terbatas.

Project Helvetia

Unsur terpenting dari pendekatan Swiss adalah keterlibatan bank sentral. Bersama SIX dan Innovation Hub Bank for International Settlements (BIS), Bank Nasional Swiss mulai bereksperimen dengan penyelesaian aset yang ditokenisasi dalam uang bank sentral beberapa tahun sebelum obligasi digital pertama diterbitkan. Tahap pertama Project Helvetia, yang selesai pada 3 Desember 2020, menegaskan kelayakan penyelesaian aset yang ditokenisasi dalam uang bank sentral. Tahap kedua, yang selesai pada 13 Januari 2022, menunjukkan integrasi mata uang digital bank sentral wholesale ke dalam sistem bank komersial dan bank sentral.¹²

Pada tahap ketiga, SNB memasuki tahap produksi. Sejak Desember 2023, SNB menerbitkan mata uang digital bank sentral wholesale yang nyata dalam franc di SDX, awalnya untuk periode hingga Juni 2024. Enam bank komersial ikut serta: Banque Cantonale Vaudoise, Basler Kantonalbank, Commerzbank, Hypothekarbank Lenzburg, UBS dan Zürcher Kantonalbank. Para peserta menerbitkan obligasi digital yang diselesaikan terhadap uang bank sentral atas dasar delivery-versus-payment, dan transaksi repo juga akan diselesaikan melalui platform perdagangan SIX Repo.¹³ Dalam pidato di Basel pada 6 Mei 2024, ketua SNB saat itu, Thomas Jordan, melaporkan bahwa sejak dimulainya uji coba telah diselesaikan empat penerbitan obligasi yang ditokenisasi dan satu transaksi pasar sekunder dalam uang bank sentral wholesale. Ia menjelaskan bahwa penyelesaian dalam uang bank sentral sangat penting karena menghilangkan risiko kredit dan meminimalkan risiko likuiditas. Ia juga menyebutkan dua alternatif yang sedang dikaji: sambungan langsung antara platform buku besar terdistribusi dan sistem real-time gross settlement, serta token yang diterbitkan swasta yang sepenuhnya dijamin oleh simpanan di bank sentral.¹⁴

Uji coba tersebut diperpanjang beberapa kali. Pada 30 Juni 2025, SNB mengumumkan bahwa uji coba akan dilanjutkan setidaknya hingga pertengahan 2027 dan bahwa pihaknya akan menambahkan pendekatan kedua: penyelesaian aset yang ditokenisasi dengan uang bank sentral tradisional melalui sambungan ke sistem Swiss Interbank Clearing (SIC). Untuk tujuan ini, SNB menyambungkan BX Digital ke lingkungan produksi SIC. SNB menegaskan bahwa perpanjangan tersebut bukan merupakan komitmen untuk memperkenalkan mata uang digital bank sentral wholesale secara permanen.¹⁵ Halaman proyek SNB, sebagaimana dirujuk pada September 2026, menyatakan bahwa uji coba akan berlangsung setidaknya hingga Juni 2028, bahwa uji coba akan diperluas secara bertahap ke lembaga keuangan dan jenis transaksi lainnya, dan bahwa peserta wajib memiliki rekening giro di SNB, diterima di SIC, dan tersambung ke SIX Digital Asset Platform.¹⁶

Helvetia memberi Swiss keunggulan yang dimiliki oleh sedikit pusat keuangan lain. Di sebagian besar yurisdiksi, efek yang ditokenisasi diselesaikan dalam uang bank komersial atau dalam stablecoin swasta, yang memasukkan risiko kredit ke dalam penyelesaian. Di Zurich, bank yang menerbitkan atau membeli obligasi digital dapat menyelesaikannya dalam uang bank sentral langsung di buku besar itu sendiri. Kemungkinan tersebut memiliki nilai praktis bagi penerbit internasional seperti Bank Dunia dan bagi investor institusional, meskipun volumenya tetap kecil dibandingkan dengan pasar obligasi tradisional.

BX Digital, Taurus dan pasar privat

Infrastruktur kedua untuk efek yang ditokenisasi berasal dari Börse Stuttgart. Pada 18 Maret 2025, FINMA memberikan kepada BX Digital AG, perusahaan saudara bursa BX Swiss dan bagian dari Boerse Stuttgart Group, izin pertama sebagai fasilitas perdagangan teknologi buku besar terdistribusi berdasarkan Undang-Undang DLT, yang mulai berlaku pada 1 Agustus 2021. Pada fasilitas semacam itu, efek berbentuk catatan pembukuan dialihkan dan dipegang di blockchain. BX Digital mengajukan permohonan sebagai fasilitas kecil, yang berarti ambang batas tertentu tidak boleh dilampaui. BX Digital wajib memiliki strategi kelangsungan usaha yang mencakup penyelesaian di blockchain publik, kontrak pintarnya tunduk pada audit teknis, dan ia hanya melayani peserta yang diawasi. Penyelesaian berlangsung atas dasar delivery-versus-payment melalui kontrak pintar yang tersambung ke SIC, sedangkan BX Digital sendiri tidak menyimpan efek DLT dalam kustodian.¹⁷ Kerangka hukum fasilitas perdagangan DLT diuraikan dalam bab J.I. Arti praktisnya adalah bahwa Swiss kini memiliki dua model teregulasi: SIX, dengan buku besar privat di dalam lembaga penyimpanan tradisional, dan BX Digital, dengan penyelesaian di blockchain publik yang tersambung ke uang bank sentral.

Untuk penerbit yang lebih kecil dan pasar privat, muncul platform-platform lain. Taurus mengoperasikan pasar TDX, yaitu tempat perdagangan efek yang ditokenisasi. Pada Januari 2024, FINMA mengizinkannya membuka platform tersebut bagi nasabah ritel di samping investor institusional dan profesional. Di antara para penerbitnya terdapat perusahaan properti Investis, perusahaan asuransi la Mobilière dan peritel daring QoQa.¹⁸ Perusahaan Zurich Aktionariat memungkinkan perusahaan menerbitkan sahamnya sebagai efek berbasis buku besar berdasarkan Pasal 973d Kitab Undang-Undang Hukum Perikatan Swiss (CO). Lebih dari 85 perusahaan telah menokenisasi saham mereka di platformnya, sebagian besar di Ethereum atau jaringan terkait.¹⁹ Capital Markets and Technology Association, sebuah asosiasi industri yang berkedudukan di Jenewa, menerbitkan model pertamanya untuk tokenisasi saham perusahaan Swiss pada Oktober 2018, sebelum Undang-Undang DLT disahkan oleh Parlemen pada 25 September 2020. Standarnya untuk tokenisasi saham, yang pertama kali diterbitkan pada Desember 2021, terakhir diperbarui pada 12 September 2024.²⁰

Properti yang ditokenisasi

Properti, kelas aset terbesar dalam kekayaan pribadi Swiss, merupakan kandidat awal untuk tokenisasi. Pada Maret 2019, dua puluh persen dari nilai sebuah bangunan di Baar, sekitar tiga juta franc, ditokenisasi di Ethereum dan dijual kepada empat investor dalam suatu club deal.²¹ Pada Januari 2020, perusahaan Zug BrickMark membeli properti di Bahnhofstrasse 52 di Zurich dari RFR Holding seharga sekitar 130 juta franc dan membayar kira-kira dua puluh persen dari harganya dalam bentuk token. Token tersebut memberi investor partisipasi ekonomi fraksional atas pendapatan sewa dan atas setiap kenaikan nilai. Direktur utama BrickMark, Stefan Rind, menyatakan bahwa belum pernah ada transaksi yang dibiayai token sebesar ini.²²

Transaksi-transaksi ini tidak menghasilkan pasar yang luas. Hambatannya terletak pada hukum kebendaan. Hak milik atas tanah di Swiss timbul dari pendaftaran di buku tanah, yang diselenggarakan oleh kanton dan tidak dapat digantikan oleh token. Karena itu, yang dapat ditokenisasi adalah suatu tagihan, saham dalam perusahaan yang memiliki properti tersebut, atau unit dana properti, tetapi bukan properti itu sendiri. Pengalihan tagihan atau saham semacam itu juga wajib mematuhi Undang-Undang Federal tentang Perolehan Properti oleh Orang Asing, yang membatasi perolehan properti hunian oleh pembeli asing dan berlaku pula bagi saham dalam perusahaan properti.²³ Dengan demikian, properti yang ditokenisasi di Swiss tetap merupakan ceruk untuk club deal dan unit dana.

Catatan

1. FINMA, “FINMA issues first-ever approval for a stock exchange and a central securities depository for the trading of tokens”, siaran pers, 10 September 2021, https://www.finma.ch/en/news/2021/09/finma-issues-first-ever-approval-for-a-stock-exchange-and-a-central-securities-depository-for-the-trading-of-tokens/. ↩
2. Ledger Insights, “SIX Digital Exchange surpasses CHF 1 billion on exchange with World Bank bond”, 21 Mei 2024, https://www.ledgerinsights.com/six-digital-exchange-surpasses-chf-1-billion-on-exchange-with-world-bank-bond/. ↩
3. Ledger Insights, “SIX merges Digital Exchange SDX into securities services group”, 12 Maret 2025, https://www.ledgerinsights.com/six-merges-digital-exchange-sdx-into-securities-services-group/. ↩
4. SIX, “SIX Receives FINMA Approval to Merge Digital CSD into SIX SIS AG and to Provide Crypto Custody Through the Consolidated CSD”, siaran pers, 5 Mei 2026, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2026/20260505-custody-consolidation.html. ↩
5. SIX, “Digital Securities Issuance & Market Solutions”, https://www.six-group.com/en/products-services/securities-services/digital-assets/digital-securities.html, diakses September 2026. ↩
6. UBS, “UBS AG launches the world’s first digital bond that is publicly traded and settled on both blockchain-based and traditional exchanges”, siaran pers, 3 November 2022, https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20221103-digital-bond.html. ↩
7. Kanton Basel-Stadt, “Basel-Stadt lanciert erste digitale Anleihe”, siaran pers, 15 November 2023, https://www.bs.ch/medienmitteilungen/fd/2023-basel-stadt-lanciert-erste-digitale-anleihe. ↩
8. Zürcher Kantonalbank, “wCBDC-Transaktion”, siaran pers, 1 Desember 2023, https://www.zkb.ch/de/ueber-uns/medien/medienmitteilungen/2023/wcbdc-transaktion.html. ↩
9. finews.ch, “Stadt Lugano emittiert weitere digitale Anleihe”, Februari 2024, https://www.finews.ch/news/finanzplatz/61287-lugano-digital-bond-anleihe-snb-cbdc. ↩
10. World Bank, “World Bank Partners with Swiss National Bank and SIX Digital Exchange to Advance Digitalization in Capital Markets”, siaran pers, 15 Mei 2024, https://www.worldbank.org/en/news/press-release/2024/05/15/world-bank-partners-with-swiss-national-bank-and-six-digital-exchange-to-advance-digitalization-in-capital-markets. ↩
11. Global Government Finance, “Swiss city of Lugano issues fourth blockchain bond”, Mei 2025, https://www.globalgovernmentfinance.com/lugano-fourth-blockchain-bond/. ↩
12. SIX, “Digital Securities Issuance & Market Solutions”, bagian tonggak pencapaian (milestones), https://www.six-group.com/en/products-services/securities-services/digital-assets/digital-securities.html, diakses September 2026. ↩
13. SIX, “SIX collaborates with the Swiss National Bank to pilot wholesale CBDC issuance in Switzerland”, siaran pers, 2 November 2023, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2023/20231102-six-sdx-snb-helvetia-lll.html. ↩
14. Thomas Jordan, “Project Helvetia III – The Swiss National Bank’s pilot for wholesale CBDC”, pidato pada BIS Innovation Summit 2024, Basel, 6 Mei 2024, BIS central bankers’ speeches, https://www.bis.org/review/r240506e.htm. ↩
15. Bank Nasional Swiss, “Swiss National Bank extends and expands Project Helvetia”, siaran pers, 30 Juni 2025, https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases/2025/pre_20250630. ↩
16. Bank Nasional Swiss, “Project Helvetia”, https://www.snb.ch/en/the-snb/mandates-goals/payment-transactions/projekt_helvetia, diakses September 2026. ↩
17. FINMA, “FINMA licenses first DLT trading facility”, siaran pers, 18 Maret 2025, https://www.finma.ch/en/news/2025/03/20250318-mm-dlt-handelssystem/. ↩
18. The Block, “Swiss fintech firm Taurus granted approval to offer tokenized securities to retail clients”, 23 Januari 2024, https://www.theblock.co/news/regulation/2024-01-23-deutsche-bank-backed-taurus-granted-finma-approval-retail-tokenized-asset-trading-273983. ↩
19. Aktionariat, “What Is Equity Tokenization? The Definitive Guide [2026]”, https://www.aktionariat.com/resources/insights/what-is-equity-tokenization-guide, diakses September 2026. ↩
20. Capital Markets and Technology Association (CMTA), “Standard for the tokenization of shares of Swiss corporations using the distributed ledger technology”, https://cmta.ch/standards/standard-for-the-tokenization-of-shares-of-swiss-corporations-using-the-distributed-ledger-technology. ↩
21. immobilienbusiness.ch, “First Swiss real estate transaction on blockchain”, 6 Maret 2019, https://www.immobilienbusiness.ch/en/?p=16112, yang melaporkan bahwa 20 persen dari nilai properti di Grabenstrasse 3 di Baar, sekitar CHF 3 juta, ditokenisasi di Ethereum melalui platform Blockimmo, bersama Elea Labs dan Swiss Crypto Tokens, dan dijual kepada empat investor dalam suatu club deal. ↩
22. swissinfo.ch, “Slice of prime Zurich real estate sold on blockchain”, Januari 2020, https://www.swissinfo.ch/eng/business/tokenised-investment_slice-of-prime-zurich-real-estate-sold-on-blockchain/45495450. ↩
23. Undang-Undang Federal tanggal 16 Desember 1983 tentang Perolehan Properti oleh Orang Asing (BewG, Lex Koller), SR 211.412.41, Pasal 4 ayat (1) huruf a dan e, edisi dwibahasa, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/2/21/211.412.41-4-7.html: perolehan properti mencakup perolehan saham dalam badan hukum yang tujuan sebenarnya adalah perolehan properti, kecuali saham tersebut tercatat di bursa efek Swiss. Mengenai buku tanah, lihat Pasal 942 dst. Kitab Undang-Undang Hukum Perdata Swiss (CC). ↩

Hanya untuk informasi umum. Artikel ini bukan merupakan nasihat hukum atau pajak, tidak menggantikan nasihat atas kasus individual, dan tidak menimbulkan hubungan antara advokat dan klien. Artikel ini mencerminkan keadaan hukum per Oktober 2026.